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2월 9일 – 미국 관세 제도의 예상 확대 (2025-2026년) …

Date: 2026년 2월 9일

오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.

#1 [Macro] 미국 관세 제도의 예상 확대 (2025-2026년)

[핵심 요약] 이 차트는 트럼프 2기 행정부 시작(2025년)과 함께 미국 보호주의가 급진적으로 가속화되며 무역 체제가 근본적으로 변화할 것을 예상합니다. 중국에 부과되는 관세는 50% 수준으로 급증하는 한편, EU, 영국, 북미 파트너 등 선진 동맹국들까지 징벌적 관세가 광범위하게 확대될 것으로 모델링됩니다. 이러한 갑작스러운 정책 충격은 기존 글로벌 공급망 및 무역 흐름 경제학에 상당한 단기적 혼란을 시사합니다.

[차트 해석] 이 차트는 주로 중국에 초점을 맞춘 ‘표적 징벌적’ 무역 체제(2018-2024년)에서 국가 산업 정책 목표에 의해 주도되는 ‘전방위적 보호주의’ 메커니즘으로의 전환을 보여줍니다. 미국 동맹국들에 대한 무역 장벽의 대규모 급증은 보편적 관세(예: 기본 10%)의 시행을 암시하며, 수입 비용을 증가시켜 핵심 PCE 구성 요소를 높이는 압력으로 작용할 것입니다. 그 결과인 미국 수입 감소는 공급망 효율성을 저해하고 국내 인플레이션 압력을 증폭시키는 강제적인 리쇼어링 및 구조적 변화를 유발합니다. 중점 관찰 사항: 선거 후 섹션 232 또는 301 관세 범위와 관련된 구체적인 정책 제안, 특히 10% 보편 관세 면제 목록의 명확성을 추적해야 합니다. 핵심 위험/무효화 조건: 이 시나리오에 대한 위험은 의회 또는 행정부 내부 반대로 인해 광범위한 보편적 관세의 전면적인 시행이 저지되고 표적 조치로만 제한될 경우 발생합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 글로벌 무역에 노출된 장기 위험 자산에 대해 상당히 높은 지정학적 및 정책 불확실성 프리미엄을 통합해야 합니다. 우리는 지속적인 수입 인플레이션과 적시(JIT) 국경 간 재고 모델에 크게 의존하는 기업의 재평가를 대비하여 포트폴리오를 스트레스 테스트해야 합니다. 국내 제조업 부흥의 혜택을 받거나 잠재적인 스태그플레이션 환경에서 높은 가격 결정력을 보이는 방어적인 포지션을 고려해야 합니다.

#2 [Macro] 캐나다 노동시장 약화 심화, 캐나다중앙은행(BoC) 완화 기대 가속화

[핵심 요약] 최근 월별 고용 성장률이 마이너스(-25k)를 기록하고 실업률이 6.5%로 지속 상승하는 등 캐나다 노동 시장의 상당한 둔화가 확인되었습니다. 다년래 최고 수준의 실업률은 높은 인구 증가에도 불구하고 경제 내 유휴 인력(slack)이 증가하고 있음을 시사합니다. 이러한 전반적인 약세 추세는 캐나다 중앙은행(BoC)이 시장 기대보다 더 빨리 금리 인하 사이클을 시작할 것이라는 기대를 강화합니다.

[차트 해석] 우리는 누적된 금리 인상이 노동 수요에 강력하게 영향을 미치는 경기 후반 둔화(Late-Cycle Slowdown) 국면에 확실히 진입했습니다. 핵심 메커니즘은 이민으로 인한 강력한 노동 공급 증가와 기업의 채용 의사 감소 사이의 괴리로, 이는 핵심 연령층 고용률 하락에서 볼 수 있듯이 유휴 인력의 급속한 발전을 초래합니다. 고용 수준 차트의 평탄화는 인구 증가는 계속되지만 신규 노동자 흡수율이 불충분하여 시간이 지남에 따라 임금 상승률에 압력을 가하고 있음을 확인시켜 줍니다. 즉각적인 금리 인하에 대한 주요 위험/무효화 조건은 다음 CPI 발표에서 근원 인플레이션이 의미있게 높게 나오는 경우입니다.

[투자 시사점] 노동 시장 데이터의 명확한 악화를 고려할 때, 여름에 시작될 것으로 예상되는 BoC의 완화 가속화에 대비한 포지셔닝에 초점을 맞춰야 합니다. 금리 경로의 괴리가 증가한다고 가정하고, 캐나다 채권 상품에서 미국 국채 대비 가파르기 전략(steepening opportunities)을 검토해야 합니다. 가장 중요한 ‘주목해야 할 사항’은 다음 캐나다 근원 소비자 물가 지수(Core CPI) 발표인데, 이는 지속적인 물가 압력이 즉각적인 완화 조치의 유일한 의미 있는 장애물이기 때문입니다.

#3 [Macro] 주식 시장 폭, 극단적 수준의 긍정적 왜곡 기록

[핵심 요약] 현재 시장 폭(breadth)은 극단적인 모멘텀을 보이며, 약 18%의 종목이 52주 신고가를 기록하는 반면 신저가는 3% 미만으로 억제되고 있습니다. 이는 새로운 분기에도 지속되는 광범위한 ‘위험 선호(risk-on)’ 주식 체제를 시사합니다. 일부 투기적 자산의 개별적인 급락에도 불구하고, 핵심 시장 구조는 강력한 근본적인 참여를 보여줍니다.

[차트 해석] 이러한 높은 양(+)의 왜곡 수준은 기업 이익 모멘텀이 메가캡 기술주에 국한되지 않고 전 섹터로 확장되는 유동성 주도의 시장 2단계를 시사합니다. 이러한 메커니즘은 완화적인 중앙은행 정책에 대한 기대나 지속적인 디스인플레이션이 광범위한 종목의 높은 밸류에이션을 지지하고 있기 때문일 가능성이 높습니다. 이러한 환경은 높은 확신을 가지고 수익을 추구하며 구조적으로 낮은 실현 변동성을 특징으로 합니다. 관찰할 항목: 신규 신고가 비율이 지속적으로 20%를 초과하는지, 혹은 지표가 급격히 제로(평균)로 회귀하기 시작하는지 모니터링해야 합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 강력한 폭 신호를 존중하며, 지속적인 시장 참여와 순환적 강세를 활용하는 전략에 집중해야 합니다. 혼잡도가 높은 영역의 노출을 줄이는 동시에 기술적 지표가 개선되고 덜 주목받았던 섹터로 순환 투자하는 방안을 고려해야 합니다. 주요 무효화 조건: 52주 신저가 비율이 갑자기 10%를 초과하여 급증하는 경우, 이는 위험 인식의 급격한 변화와 내부 시장 지표의 광범위한 악화를 나타냅니다.

#4 [Macro] SHFE 금 재고 급증: 구조적인 실물 축적 확인

[핵심 요약] SHFE 금 창고 재고는 2024년 초 이후 역사적 최저치에서 100톤 이상으로 전례 없는 기하급수적인 급증을 경험했습니다. 이러한 급속한 축적은 2024~2026년 기간에 중국 내 실물 금 수요가 매우 높다는 것을 확인시켜 줍니다. SHFE 재고의 포물선적 증가는 지정학적 자본 흐름 역학에 묶인 상당한 실물 자산의 회전을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 축적은 중앙은행을 넘어선 아시아 주체들이 서방 금융 인프라 밖의 실물 자산을 모색하는 지속적인 ‘탈달러화’ 체제를 반영합니다. 근본적인 메커니즘은 금의 실물 흐름이 서구 보관소(미국/스위스)에서 중국 거래소 금고로 이동하여, 가용 실물 금속에 대한 경쟁을 심화시키는 것입니다. 주시할 사항은 SHFE 미결제 약정 대비 재고 비율이며, 이는 상업적 헤징 역학의 잠재적 변화를 시사합니다. 주요 무효화 위험은 PBOC가 금 거래에 대한 새로운 국내 제한이나 자본 통제를 부과하여 재고 추세가 갑자기 급격하게 반전되는 것입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 이 구조적 흐름이 물리적 금 가격에 대한 강력한 근본적 지원 메커니즘이며, 즉각적인 미국 금리 변동성으로부터 가격을 보호한다는 점을 인지해야 합니다. 서방의 페이퍼 골드 포지셔닝과 아시아의 일관된 실물 축적 사이의 지속적인 괴리는 해당 자산에 대한 전략적 비중 확대를 지속해야 함을 정당화합니다. 우리는 금 가격 하락 시 전술적 진입점을 평가하여, 이를 이 강력하고 장기적인 구조적 수요 내러티브에 포지션을 맞추는 기회로 삼아야 합니다.

#5 [Macro] 미국 글로벌 관세율의 실효율과 발표율 괴리

[핵심 요약] 실제 무역액을 기준으로 한 미국의 실효 글로벌 관세율은 현재 10.9%로, 사전 무역 조정 및 면제 조치 덕분에 발표된 헤드라인 관세율 14.4%보다 현저히 낮습니다. 이러한 괴리는 무역 정책 수사의 변동성은 높지만, 미국 수입품에 미치는 실제 비용 영향은 꾸준히 느린 속도로 상승하고 있음을 시사합니다. 전반적인 추세는 역사적 평균 대비 더 높은 무역 마찰로의 구조적 전환을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 현재 체제는 외교적 ‘철회’ 조치가 초기 공격적인 발표를 완화시키는 고도의 재량적이며 무기화된 무역 정책으로 정의됩니다. 실효 관세율이 낮은 메커니즘은 수입업자의 전략적 행동, 특히 즉각적인 관세 영향을 일시적으로 완화하기 위한 선적 선취(재고 축적) 또는 면제 지역으로의 공급처 전환에 있습니다. 이 역학 관계는 축적된 재고가 정상화되고 면제 기간이 만료되면 현재 인플레이션 수치가 궁극적인 비용 전가를 완전히 포착하지 못할 수 있음을 시사합니다. 핵심 리스크: 주요 무역 협상에서의 예상치 못한 결렬로 인해 이전에 위협했던 최대 관세율이 즉시 시행되어 괴리가 순간적으로 해소될 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 정책 노이즈가 즉각적인 경제 충격을 과장하지만, 단기 변동성과 무관하게 투입 비용이 상승하는 구조적 흐름은 유지되고 있음을 인식해야 합니다. 우리는 지속적인 핵심 상품 인플레이션에 대한 장기 듀레이션 헤지를 유지하고, 외환 포지셔닝이 탈세계화 압력을 반영하도록 해야 합니다. 예상되는 비용 전가 시점을 확인하기 위해 향후 분기의 미국 수입 물가 지수(석유 제외)와 재고-판매 비율을 주시해야 합니다.

#6 [Macro] 미 재무부 일반계정(TGA) 잔고, 역사적 최고치 근접하며 유동성 압박 시사

[핵심 요약] 미 재무부 현금 운영 잔고(TGA)가 약 9,140억 달러로 수년래 최고치에 근접하며, 이는 은행 시스템 준비금을 유의미하고 지속적으로 고갈시키고 있음을 나타냅니다. 유연한 목표 범위 내에서 관리되는 이 높은 현금 포지션은 단기 자금 시장에 주요 유동성 역풍으로 작용하고 있습니다. 높은 TGA 수준은 세금 납부일 변동성과 같은 중요한 재정 이벤트에 앞서 견고한 현금 완충재 확보를 재무부가 우선시하고 있음을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 공격적인 재정 증권 발행이 특징인 현재 거시 경제 체제에서, 높은 TGA 잔고를 유지하는 메커니즘은 시스템에서 유동성을 제거함으로써 본질적으로 금융 환경을 긴축시킵니다. 재무부가 고정된 목표 대신 목표 범위로 전환한 전략은 선제적인 대차대조표 관리를 용이하게 하여 즉각적인 의무 이행을 위한 충분한 실탄을 확보하게 합니다. 시스템 전반의 이러한 준비금 감소는 단기 금리에 상당한 상승 압력을 가하고 담보 자금 시장의 변동성 가능성을 높입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 단기 유동성 역학에 민감한 듀레이션 초과 비중을 줄이고, 단기 자금 조달 금리의 잠재적 상승 압력에 대비하여 신중하게 포지션을 조정하는 것을 고려할 수 있습니다. 시스템적 준비금 축소에 대한 전략적 헤지를 시작하는 등 달러 자금 조달 환경 긴축으로 이익을 얻는 자산에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이 긴축 내러티브에 대한 주요 무효화 신호로서 $850억 수준 이하로 TGA 흐름이 갑작스럽고 예상치 않게 고갈되는지 여부를 매일 모니터링해야 합니다.

#7 [Macro] 오피스 CMBS 연체율 사상 최고치 경신: 구조적 압박 속 신용 리스크 심화

[핵심 요약] 오피스 CMBS 연체율이 약 11.7%로 사상 최고치를 기록하며, 2010년~2013년 GFC 조정 기간에 기록했던 이전 순환적 최고치를 크게 넘어섰습니다. 2022년 말 이후 가속화된 이 급격한 상승 궤적은 상업용 오피스 부문에 특화된 금융 불안이 심화되고 있음을 확인시켜 줍니다. 이 돌파의 규모는 고립된 오피스 자산과 관련된 신용 리스크가 구조화 상품 내에서 빠르게 구체화되고 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 현재 우리는 높은 금리와 구조적으로 침체된 오피스 점유율이 결합하여 금융 모델이 한계점을 넘어서게 하는 구조적 스트레스 체제에 확고히 진입했습니다. 주요 메커니즘은 오피스 부채에 대한 대규모 ‘재융자 만기 도래’와 급격히 상승한 자본 비용이 충돌하여 만기 시점에 즉각적인 연체로 이어지는 것입니다. 이러한 상황은 가장 위험한 에쿼티 트랜치를 보유한 대출기관과 이 악화되는 담보군에 크게 노출된 지역 은행에 심각한 부정적 피드백 루프를 생성하고 있습니다. 스트레스는 특히 재융자 만기를 앞둔 노후화되고 덜 매력적인 오피스 건물에 불균형적으로 집중되어 있습니다.

[투자 시사점] 운용역들은 미국 상업용 부동산 시장의 가장 취약한 부문과 연결된 신용 익스포저에 대해 신중한 입장을 유지하고, 낮은 등급의 CMBS 트랜치에서 추가적인 스프레드 확대를 예상해야 합니다. 특히 지역 은행의 안정성과 유동성 조건을 중심으로 잠재적인 파급 효과에 대비하여 포트폴리오 스트레스 테스트를 수행하는 것이 현명합니다. 즉각적인 ‘관찰 대상’ 항목으로 분기별 공시에서 지역 은행의 대손충당금(LLPs) 변화를 주시해야 하며, 10년물 국채 금리의 갑작스럽고 급격한 하락이 주요 잠재적 무효화 조건임을 인지해야 합니다.

#8 [Macro] 글로벌 FX 선물 포지셔닝: EUR/AUD 극단적 롱 포지션 vs. USD 숏 커버링

[핵심 요약] 비상업적 거래자들은 유로와 호주 달러 순매수 포지션을 급격히 늘려, 두 통화 모두 1년 최고치를 기록하며 합산 260억 달러 이상의 강세 베팅을 형성했습니다. 이와 동시에 미국 달러의 대규모 숏 커버링이 발생하여 전체 USD 순 숏 익스포저가 95억 달러(120% 증가) 감소했습니다. 이는 최근의 광범위한 USD 강세와 EUR 및 JPY의 가격 하락에도 불구하고, 핵심 비(非)달러 통화 쌍에 대한 강세 포지션이 집중되고 있음을 시사합니다.

[차트 해석] EUR 및 AUD 포지션의 강력한 증가는 투자자들이 비(非)달러 금리에 유리한 글로벌 동반 성장 가속화 및 중앙은행 정책 차별화를 예상하는, 명확한 친(親)위험/리플레이션 체제 베팅을 하고 있음을 확인시킵니다. 이러한 메커니즘은 CHF/NZD 숏 포지션에서 벗어나 EUR/AUD 롱 포지션으로 재할당되는 전술적 흐름 합의로 보입니다. 그러나 이 포지셔닝이 유로의 -1.4% 가격 하락과 동시에 발생했기 때문에, EUR 및 AUD의 극단적인 포지셔닝은 군중 이탈에 매우 취약합니다. JPY 숏 커버링 증가는 극단적인 캐리 트레이드에 대한 확신이 약해지고 있음을 암시하며, 잠재적인 변곡점을 나타냅니다.

[투자 시사점] 이미 과도하게 확장된 포지셔닝과 최근의 불리한 가격 움직임을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 확립된 방향성 베팅을 추격하는 데 경계해야 합니다. 우리는 거시적 관점 검증을 위해 USD 금리 변동성을 면밀히 주시하는 동시에, EUR 및 AUD 순 롱 포지션의 급격한 평균 회귀에 대비하여 선별적으로 헤지해야 합니다. 신중한 접근 방식은 장기적인 디스인플레이션 거시적 관점과 균형을 맞추면서, 과도하게 확장된 통화 쌍에 대한 선별적인 단기 전술적 숏을 선호합니다. 핵심 리스크: 미국 예외주의 내러티브의 급격한 역전이 발생하여 USD 숏 커버링이 공격적으로 해소되는 상황. 관찰 대상: EUR 순 롱 포지션과 EUR/USD 가격 움직임의 10일 이동 평균 간의 불일치.

#9 [Macro] 미국 정리해고 규모, 글로벌 금융위기 수준으로 급증

[핵심 요약] 1월 미국 정리해고 규모가 10만 8천 건을 초과하며 글로벌 금융위기 이후 최고 수준에 달해 기업 고용 의도의 급격한 악화를 시사합니다. 기술 및 금리 민감 섹터에 집중된 이러한 공격적인 감원은, 제한적인 통화 정책이 이제 노동 시장에 완전히 전파되고 있음을 나타냅니다. 이러한 추세는 소비자 지출의 급격한 둔화와 광범위한 경기 위축 가능성을 높입니다.

[차트 해석] 이 정도 규모의 정리해고 활동은 노동 시장이 탄력적인 ‘골디락스’ 국면에서 급격한 긴축 국면으로 빠르게 이동하고 있음을 시사합니다. 종종 선행 지표 역할을 하는 챌린저 데이터는 기업들이 높은 운영 비용과 낮은 수익 전망에 맞춰 연초에 비용을 재설정하기 위해 감원을 선제적으로 시행하고 있음을 보여줍니다. 이는 마진 압박이 선제적인 인력 감축을 강요하는 메커니즘이며, 특히 임금 인플레이션에 대한 Fed의 원하는 냉각 효과를 검증하는 데 중요한 단계입니다. 주요 리스크/무효화 조건은 2월 신규 실업수당 청구 건수가 실질적으로 가속화되지 않아 이러한 감원이 시스템적이기보다는 집중적이고 이례적인 경우입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 구성은 노동 시장의 여유가 증가함에 따라 경기 침체 확률 증가와 예상보다 빠른 연준 피벗 가능성을 반영해야 합니다. 듀레이션 노출을 위해 방어적이고 고품질의 채권 자산을 선호하고, 경기 순환에 민감한 주식 공매도 또는 방어주로의 섹터 로테이션을 신중하게 고려해야 합니다. 즉시 주목해야 할 것은 다가오는 2월 비농업 고용 보고서와 주간 신규 실업수당 청구 건수이며, 24만 건 이상에서 시스템적 악화의 확인을 찾아야 합니다.

#10 [Macro] 미국 트럭 운송 물량, 2022년 말 이후 최고치 기록

[핵심 요약] 미국 트럭 운송량 지수(STVI)가 2022년 10월 이후 최고 수준으로 급증하며 물리적 상품 이동의 예외적인 강세를 시사합니다. 이 견조한 수치는 계절적 또는 순환적 둔화 기대와 달리 미국 경제 내 물리적 수요가 매우 탄탄함을 보여줍니다. 근원 운송 시장의 타이트함은 강력한 소비와 잠재적인 선제적 재고 보충 활동에 대한 내러티브를 계속 강화합니다.

[차트 해석] 물품 이동의 가속화라는 이 메커니즘은 최근의 ‘성장 불안’ 내러티브가 시기상조임을 시사하며, 2분기 실질 활동의 견고함을 입증합니다. 현재의 ‘고금리 장기화’ 체제 내에서 지속적인 물량은 수요 측면의 인플레이션 압력이 지속되고 있음을 의미하며, 이는 이번 분기 후반에 상품 및 서비스 가격으로 파급될 가능성이 높습니다. 이러한 강세는 광범위하게 나타나고 있어, 단순한 일시적 지역 날씨 관련 왜곡이나 단기적 물류 혼잡일 가능성은 최소화됩니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 향후 몇 주 내 STVI가 중요한 11,000 레벨 이하로 급격히 하락할 경우, 지속적인 수요에 대한 가설이 무효화되고 일시적인 물류 마찰만 있었음을 시사할 것입니다.

[투자 시사점] 고빈도 물류 데이터가 보여주는 근원적인 회복력을 감안할 때, 단기적인 경착륙이나 급격한 디스인플레이션 추세에 기반을 둔 포트폴리오 노출은 비판적으로 재평가되어야 합니다. 현재의 증거는 확인된 수요 안정성을 반영하여 순환주 성향이 강한 산업주 및 에너지 장기 포지션에 대한 건설적인 태도를 유지할 근거를 제공합니다. 주요 관찰 대상: 이 물량 강세가 지속적인 가격 결정력으로 직접 연결되고 있는지 확인하기 위해 곧 발표될 Cass 운송 지수를 모니터링해야 합니다.

#11 [Macro] 예상되는 국가 부채 상환 비용 폭증, 재정 지배 체제(Fiscal Dominance) 예고

[핵심 요약] 현재의 선도 금리 기대치가 현실화될 경우, 2036년까지 미국과 이탈리아를 중심으로 국가 부채 상환 비용이 GDP 대비 6%를 초과하는 등 폭발적인 증가가 예상됩니다. 이 경로는 부채/GDP 비율이 일정하다고 가정하지만, 선도 금리 곡선에 반영된 장기 조달 비용의 현저한 상승을 나타냅니다. 이는 부채 비용이 정부 수입의 상당 부분을 잠식하여 지출 여력을 심각하게 제한하는 임박한 재정 위기를 시사합니다.

[차트 해석] 부채 상환 비용이 현재 수준에서 2036년 예상치로 이동하는 것은 전적으로 평균 실효 이자율 상승(미국의 경우 2~3%대에서 5~6%대로 이동)에 의해 발생합니다. 이러한 메커니즘은 시장이 지난 10년 대비 지속적으로 높은 실질 금리 체제로의 구조적 변화를 가격에 반영하고 있음을 확인시켜 줍니다. GDP 대비 6%를 초과하는 부채 상환 비용을 유지하려면 정치적으로 불가능한 긴축이 필요하거나, 부채의 실질 비용을 낮추기 위한 파괴적인 정책 개입이 동원되어야 합니다. 이 시나리오는 높은 국가 부채가 결국 인플레이션 목표보다 부채 지속 가능성을 우선시하는 재정 지배로 이어진다는 믿음을 강화합니다.

[투자 시사점] GDP 대비 6% 이상의 부채 부담이 정치적으로 지속 불가능하다는 점을 고려할 때, 중앙은행의 항복이나 명시적인 금융 억압(financial repression)을 예상하는 전략에 대한 비중을 늘려야 합니다. 이는 장기 국채에 대한 현재의 선도 금리 기대를 따르기보다 인플레이션 헤지 및 통화 가치 절하로 이익을 얻는 자산에 대한 선호를 의미합니다. 미국 10년물 실질 수익률을 주의 깊게 관찰해야 하며: 2.5%를 지속적으로 상회할 경우 시장이 높은 금리 시나리오를 강제하고 있어 위기 대응 시점을 앞당길 것입니다. 주요 무효화 위험은 글로벌 생산성 증가의 실질적인 가속화로 GDP 분모 효과가 나타나는 것입니다.

#12 [Macro] 미국 비농업 급여의 극단적인 지역별 격차

[핵심 요약] 미국 지역 고용은 극심한 양극화 현상을 보이며, 선벨트 지역은 견고한 성장세를 지속하는 반면 워싱턴 D.C.를 포함한 전통적인 동부 해안 정부 중심지는 가파른 일자리 감소에 직면했습니다.

[차트 해석] 현재의 경기 후반 사이클 체제는 원격 근무와 계약 활동에 영향을 미치는 긴축 재정 정책으로 인해 증폭된, 기존 지식 및 정부 중심지에서 저비용 주로의 로테이션으로 특징지어집니다. 이러한 지리적 양극화는 국가 NFP 총계가 상당한 지역별 노동 시장 유휴 상태를 가리고 있음을 의미하며, 특정 고비용 지역의 임금 압력을 완화할 수 있습니다. 그러나 이 구조적 격차는 하락하는 도시들의 생활비 조정이 갑자기 반전될 경우 취약해질 수 있습니다. 주요 관찰 항목: 고성장 선벨트 MSA와 중부 대서양 지역 간의 상대적인 근원 소비자 물가 지수(Core CPI) 인플레이션 격차입니다.

[투자 시사점] 선임 포트폴리오 매니저들은 남부 및 남서부의 고성장 대도시 통계 지역(MSA) 내에서 지속적인 주택 및 인프라 수요와 관련된 장기 투자 포지션을 정교하게 조정해야 합니다. 반면, 정체되거나 인구가 감소하는 중심지에 집중된 상업용 부동산 또는 지역 은행 자산에 대한 노출은 선별적으로 줄이는 것이 현명해 보입니다. 중부 대서양 지역의 상대적 임금 압축 지속 여부를 확인하기 위해 향후 지역 BLS 데이터 발표를 모니터링하는 것이 이 격차 전략의 지속성을 확인해 줄 것입니다.

#13 [Macro] 2020년 이후 미국 고용 회복의 지역별 양극화

[핵심 요약] 2020년 초 이후 미국 주요 도시의 고용 회복 격차는 극심하며, 이는 주기적 약세보다 근본적인 구조적 변화를 시사합니다. 오스틴과 롤리를 필두로 한 고성장 선벨트(Sun Belt) 도시들은 두 자릿수 급여 증가를 보이는 반면, 샌프란시스코 같은 기존 고비용 대도시는 여전히 코로나 이전 일자리 수준을 완전히 회복하지 못했습니다. 이러한 지리적 불균형은 인적 및 기업 자본이 기존 금융 및 기술 중심지에서 저비용 주(州)로 지속적으로 이동하고 있음을 나타냅니다.

[차트 해석] 이러한 지속적인 격차는 원격 근무 역량과 생활비가 강력한 경제 가속 또는 둔화 요인으로 작용하는 ‘대규모 재배치(Great Relocation)’ 체제를 확인시켜 줍니다. 메커니즘은 이주 패턴에 뿌리를 두어 남부/남서부 지역의 임금 압력과 서비스 수요를 높이는 동시에, 북동부/캘리포니아의 주 세 기반을 잠재적으로 약화시킵니다. 주요 위험은 광범위한 전국적 경기 둔화가 결국 기업 해고를 통해 고성장 지역의 일자리 증가를 압박하여 지역 탄력성 가설을 무효화하는 것입니다. 선도적인 대도시 지역의 경기 둔화 초기 징후를 파악하기 위해 다음 분기별 고용 및 임금 조사(QCEW) 데이터를 주시해야 합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 상업용 부동산 및 어려움을 겪는 도심과 관련된 지역 은행 부채의 국지적 위험 노출을 평가할 때 지역 경제의 양분화에 유의해야 합니다. 이 추세는 고성장 주와 관련된 지방채 및 주택 관련 주식의 상대적 강세를 뒷받침합니다. 전통적인 해안 경제 앵커의 잠재적인 구조적 약점에 대비하여 저비용 국내 테마에 대한 롱(long) 포지션을 선호하는 것이 유리할 수 있습니다.

#14 [Macro] 극단적 비상업적 달러 포지션, 숏 스퀴즈 위험 경고

[핵심 요약] 8개 IMM 선물에서 측정된 미국 달러의 투기적 포지션이 매우 심각한 순매도 상태이며, 2020년~2021년 리플레이션 기간에 목격된 다년 극단치에 근접했습니다. 비상업적 순매도 포지션은 약 250억 달러에 달하며 달러에 대한 높은 수준의 약세 확신을 보여줍니다. 이러한 극단적인 구조적 편향은 펀더멘털 데이터가 상방으로 서프라이즈할 경우 급격한 달러 숏 커버링 랠리가 발생할 수 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 과밀 포지션은 미국이 임박한 연준 완화(Fed easing)로 향할 것이라는 시장 합의를 반영하며, 글로벌 리플레이션 국면에서 고베타 위험 통화로 자금이 유입되고 있습니다. 최근 DXY 반등에도 불구하고 투기적 매도세가 실질적으로 해소되지 않았기 때문에, 달러는 미국 데이터의 회복력에 매우 민감한 메커니즘을 형성하고 있습니다. 우리는 비둘기파적 기대가 완전히 가격에 반영된 사이클 후반 국면에 있으며, 근원 인플레이션이 경직되거나 노동 시장이 견고함을 유지할 경우 빠른 반전 위험이 증가합니다. 무효화 위험: DXY가 93선 아래로 확정적으로 하락하여 모멘텀 매도 논리를 확인하고 새로운 구조적 매도를 촉발하는 경우입니다.

[투자 시사점] 극단적인 포지셔닝에 내재된 볼록한 위험/보상 프로필을 고려하여, 포트폴리오 매니저들은 일반적인 달러 순매도 포지션 추가를 즉시 중단해야 합니다. 달러 숏 커버링 가능성을 모니터링하려면 단기 저항선인 DXY 98 수준에 면밀히 주의해야 합니다. 포지션 정상화 이벤트에 대비하여 긍정적인 비대칭성을 제공하는 선별적 고금리 통화 쌍(예: USD/JPY 롱 포지션)을 전략적으로 모색할 수 있습니다.

#15 [Equity] 미국 변동성 패닉 지수: 역발상 전술적 신호

[핵심 요약] 미국 변동성 패닉 지수(9 이상)의 급등은 역사적 이상치 사건의 영향으로 초기 3일 동안 평균 수익률을 마이너스로 만듭니다. 하지만 모든 기간에서 중앙값 수익률은 견고하게 플러스를 유지하며, 신뢰할 만한 중기 반등 신호를 확인시켜 줍니다. 일관되게 긍정적인 중앙값 성과(1개월 4.30%)는 이를 전술적 역발상 기회로 입증합니다.

[차트 해석] 마이너스 평균 수익률과 플러스 중앙값 수익률의 차이는 패닉 급등이 때때로 주요하고 지속적인 하락으로 이어질 수 있지만, 대부분의 경우 급격하고 비(非)근본적인 청산 이벤트임을 시사합니다. 이러한 패턴은 유동성이 돌아오면서 단기 스트레스가 빠르게 반전되는 ‘하락 매수(buy the dip)’ 레짐의 특징입니다. 전술적 창은 높은 마이너스 변동성(+1일)에서 긍정적인 방향성 모멘텀(+2주에서 +1개월)으로 이동하며, 초기 위험 후 안정성을 암시합니다. 1개월까지 긍정적인 결과가 나올 확률이 높다는 점(76%)은 이 신호의 효용성을 검증합니다.

[투자 시사점] 선임 포트폴리오 매니저들은 이 지수가 9 이상을 유지하는 것을 임박한 시스템적 붕괴의 경고로 보기보다는, 높은 확신을 가진 롱 포지션을 구축하기 위한 잠재적인 진입점으로 간주해야 합니다. 3~4주 보유 기간을 목표로 하는 전술적 롱 포지션(예: SPX 또는 나스닥) 개시를 고려해야 합니다. 리스크 관리는 거래 자체를 피하기보다는 초기 3일 변동성을 완화하는 데 중점을 두어야 합니다.

#16 [Equity] 러셀 2000 지수, 8월 이후 일일 최대 상승률 기록

[핵심 요약] IWM은 +3.59%의 강력한 일일 상승률을 기록하며 8월 이후 최대 실적을 달성했고, 단기적으로 강력한 강세 반전을 시사합니다. 이는 며칠간의 조정 이후 금리에 민감한 소형주에 공격적인 매수세가 유입되고 있음을 나타냅니다. 이 랠리는 중요한 단기 지지선을 성공적으로 방어하며 투자자들의 확신이 새로워졌음을 보여줍니다.

[차트 해석] 이 급격한 반등은 소형주가 미래 자금 조달 비용 하락의 즉각적인 수혜를 입는 연착륙(Soft Landing) 체제로의 전환을 반영합니다. 핵심 메커니즘은 예상되는 연준의 금리 인하를 시장이 선반영하고 있으며, 이는 고부채 경기순환주들의 재무 전망을 비대칭적으로 개선시킵니다. 최근 랠리 이전의 저점(약 255) 이하로 지속적으로 하락할 경우, 이러한 강세 해석은 빠르게 무효화되며 가짜 반전이었음을 시사합니다.

[투자 시사점] 우리는 이 모멘텀이 270 레벨을 확실히 돌파하여 새로운 추세 가속 단계를 설정하는지 여부를 모니터링해야 합니다. 포트폴리오 배분은 이러한 새로워진 위험 선호 및 베타 확장을 포착하기 위해 소형주 지수에 대한 전술적 노출을 늘리는 것을 고려해야 합니다. 금리 인하 기대가 여전히 정당한지 판단하는 중요한 결정 요인으로 다가오는 CPI 데이터를 면밀히 관찰하십시오.

#17 [FX] 위안화 핵심 저항선 돌파: CNY/USD, 2023년 이후 최고치 도달

[핵심 요약] CNY/USD 환율이 급등하여 0.14413에 도달했으며, 이는 2023년 5월 이후 관찰되지 않은 위안화의 상당한 강세를 나타냅니다. 이 견고한 절상은 지난 8개월 동안 꾸준한 추세로 여러 순환적 저항 수준을 극복했습니다. 이 움직임은 글로벌 성장 전망이 안정되는 가운데 위안화 강세 체제로의 전환을 확증합니다.

[차트 해석] 이러한 절상을 이끄는 주요 메커니즘은 중국에 유리한 실질 금리 차이의 확대와 무역 조건 개선을 위한 당국의 지속적인 안정화 지침 때문일 가능성이 높습니다. 예상되는 연준의 완화와 중국 경제의 안정화 체제에서 자본 흐름 역학은 아시아 자산으로 되돌아가고 있습니다. 이 지속적인 돌파는 시장이 중국 경상수지 균형의 구조적 개선과 부동산 부문 하방 위험 감소에 대비하고 있음을 시사합니다. 핵심 위험/무효화 조건: 미국 예외주의의 급격한 재부상(예: 연준의 매파적 놀라움) 또는 예상치 못한 중국 수출에 대한 심각한 지정학적 제재는 이 돌파를 신속하게 무효화할 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 위안화 강세, 특히 국내 소비 또는 역외 CNH 유동성과 연결된 자산에 대한 노출을 평가해야 합니다. 최근의 기술적 돌파를 고려할 때, 0.1430을 단기 지지선으로 사용하여 USD 대비 전술적 롱 포지션을 탐색하는 것이 현명할 수 있습니다. 주요 관찰 사항: 현재 절상 속도에 대한 당국의 수용 정도를 파악하기 위해 인민은행(PBOC)의 일일 기준 환율 중간값을 면밀히 모니터링해야 합니다.

#18 [Other] 신흥 시장 선행 주당 순이익, 사상 최고치 돌파

[핵심 요약] 신흥 시장(EM)의 12개월 선행 주당 순이익(EPS)이 사상 최고치를 기록하며 2026년까지 지속적인 기업 수익성을 예고하고 있습니다. 이러한 상승 궤도는 수익 수정 모멘텀의 강화와 동시에 발생하고 있습니다. 이는 EM 주식의 최근 기술적 강세 뒤에 펀더멘털적인 확인이 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 이 돌파는 높은 글로벌 거시 위험들이 특이한 EM 성장 동력에 의해 성공적으로 내재화되거나 상쇄되고 있음을 보여줍니다. 메커니즘은 특히 원자재 수출국에서 기업 신뢰가 높아져 분석가들이 합의된 추정치를 크게 상향 조정하는 데 기인합니다. 이는 단순히 할인율 주도였던 이전 주식 성과 체제에서 가속화되는 순이익 성장 잠재력에 기반한 체제로의 전환을 의미합니다. 주요 무효화 위험은 심각하고 장기적인 달러화 급등이나 상품 수요를 역전시키는 중국 산업 생산의 급격한 둔화에 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 현재 EM 배분이 단순히 상대적 밸류에이션이 아닌, 예상 순이익 성장 능력의 지속적인 상향 조정을 충분히 반영하고 있는지 평가해야 합니다. 가장 높은 긍정적 수정 폭을 보이는 국가들을 선호하는 지역적 차별화 전략이 전략적으로 타당해 보입니다. 우리는 DXY 지수의 궤적을 면밀히 주시해야 하며, 106을 상회하는 지속적인 움직임은 이러한 순이익 낙관론을 빠르게 약화시킬 수 있습니다.

#19 [Other] S&P 500 시장 폭 개선: 순환적 반등

[핵심 요약] S&P 500 시장 폭(market breadth)은 지수와 중간 구성 종목이 52주 최고치에 얼마나 근접했는지의 차이를 측정하며, 약 2년 만에 가장 강력한 순환적 개선을 보였습니다. 올해 초 관찰된 극심한 편중 상태에서 빠르게 벗어나 역사적 평균 수준으로 복귀하고 있습니다. 이러한 폭의 확대는 근본적인 랠리가 소수 ‘매그니피센트 7’ 클러스터를 넘어 확산되고 있음을 확인시켜 주며, 지속적인 지수 상승을 위한 보다 안정적인 토대를 제공합니다.

[차트 해석] 이러한 시장 폭 확대 메커니즘은 고도로 집중된 ‘성장 희소(Scarce Growth)’ 체제에서, 중소형 및 가치 부문이 혜택을 받는 잠재적인 ‘연착륙/순환적 회복’ 체제로의 전환을 반영합니다. 인플레이션 기대치 완화로 금리가 안정되고 성장 우려가 해소되면서, 자본이 고품질 낙오주로 순환하며 집계 지수와 중간 종목 간의 괴리를 줄이고 있습니다. 현재 수준이 여전히 평균보다 약간 낮지만, 가파른 상승세는 2023년 후반에 정점을 찍었던 심각한 집중 리스크를 완화시켜 줍니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 2분기 실적 분산이 다시 메가캡에만 유리하게 급격히 역전된다면 시장 폭은 빠르게 재차 좁아질 것입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 구조적 지원 신호를 인식하고, 광범위한 시장 구조의 복원력이 강화되고 있음을 주목해야 합니다. 이러한 순환에 힘입어 수혜를 볼 수 있는 고품질 순환적 낙오주(cyclical laggards)에 대한 섹터 비중을 소폭 늘리는 것을 고려할 수 있습니다. 주요 관찰 대상: 향후 4주 동안 S&P 500 동일 가중 지수(SPW)와 시가총액 가중 지수(SPX)의 상대적 성과를 모니터링해야 합니다.

#20 [Other] 미-사우디 원유 수입 단절: 40년래 최저치

[핵심 요약] 미국의 사우디아라비아산 원유 수입량이 11월까지 일평균 266k 배럴을 기록하며 2025년 40년래 최저치를 경신할 것으로 예상됩니다. 이러한 장기적인 급격한 하락세는 급증하는 국내 셰일 생산량이 해외 원유를 성공적으로 대체했음을 보여줍니다. 이는 미국 에너지 공급 구조에 근본적이고 되돌릴 수 없는 변화가 발생했음을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이러한 추세의 메커니즘은 2010년 이후 지속된 미국 셰일 붐에 뿌리를 둔 미-사우디 에너지 관계의 단절입니다. 이는 미국 에너지 독립과 리야드가 고성장 아시아 시장 수요 확보로 전환하는 새로운 글로벌 에너지 체제(Regime)를 시사합니다. 중동 공급 충격에 대한 미국의 의존도를 낮추는 동시에, OPEC+가 미국 국내 휘발유 가격에 직접적인 영향을 미칠 수 있는 능력 또한 약화시킵니다. 핵심 위험/무효화 조건: 자본 제약으로 인해 퍼미안/바켄 지역 생산량이 급격하고 장기적으로 감소하여, 미국 정유사들이 다시 무거운 해외 원유를 찾게 될 경우. 주시할 사항: 국내 생산이 정제 수요를 압도할 때 종종 확대되어 공급 단절을 시사하는 WTI와 브렌트유 선물 가격 차이(WTI-Brent 스프레드).

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 국내 공급 완충재가 중동의 지정학적 불안정성과 미국의 거시경제 안정성 사이의 역사적 상관관계를 크게 변화시킨다는 점을 인지해야 합니다. 우리는 이러한 약화된 연결고리가 페트로달러 흐름 및 역내 국방 지출에 미치는 광범위한 지정학적 결과를 평가해야 합니다. 국내 에너지 인프라 자산 및 특정 경질유를 처리하는 미국 정유사에 대한 상대적 비중 확대(overweight) 포지션을 유지하는 것이 전략적으로 신중해 보입니다.

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