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2월 7일 – 노동 시장 재균형, 핵심 디스인플레이션 임계점 돌파 …

Date: 2026년 2월 7일

오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.

#1 [Macro] 노동 시장 재균형, 핵심 디스인플레이션 임계점 돌파

[핵심 요약] 실업자당 구인 건수(J/U 비율)가 팬데믹 이전 수준(1.2)보다 훨씬 낮은 0.87까지 하락하며 노동 시장 긴축이 실질적으로 완화되었음을 확인시켜 줍니다. 이 결정적인 재균형은 2021~2022년 동안 관찰되었던 극심한 노동력 부족 프리미엄이 완전히 소멸되었음을 시사합니다. 초과 수요에서 비롯된 임금 압력이 크게 감소함에 따라 이러한 지속적인 하향 추세는 디스인플레이션 시나리오를 강력하게 뒷받침합니다.

[차트 해석] J/U 비율이 1.0 아래로 떨어졌다는 것은 노동 공급이 초과하는 체제로의 전환을 의미하며, 인플레이션의 주요 메커니즘이 비용 인상(임금)에서 변동성이 낮은 수요 견인 역학으로 근본적으로 변화하고 있음을 보여줍니다. 정점 2.0에서 0.87로의 이러한 압축 해소는 경착륙 없이 Fed의 2% 목표 달성을 위한 핵심 동력이며, 연착륙 시나리오를 지지합니다. 이는 이직 감소를 통해 필립스 곡선이 효과적으로 작동함을 시사하지만, 하락 속도는 점진적이어야 합니다. 0.5 수준으로의 급격한 하락은 경기 침체 모멘텀을 알리는 신호입니다. 다음 평균 시간당 임금(AHE) 발표에서 급격한 둔화 징후를 면밀히 관찰할 것입니다.

[투자 시사점] 노동 시장 지표의 지속적인 완화를 고려할 때, 포트폴리오 배분은 향후 12~18개월 동안 디스인플레이션 경로에 대한 확신을 높여야 합니다. 금리 복합체(rates complex)에서 듀레이션을 확대하여 올해 말 또는 내년 초 예상되는 정책 완화의 혜택을 모색할 수 있습니다. 다만, 핵심 무효화 조건인 실업률의 급격하고 지속적인 상승은 연착륙 궤도에서 경착륙으로 이탈하는 신호가 될 수 있으므로 경계를 유지해야 합니다.

#2 [Macro] 미국 노동 시장 정상화: 구인 및 자발적 이직률, 팬데믹 이전 기준으로 복귀

[핵심 요약] 구인율(Job Openings Rate)이 2020년 2월 팬데믹 이전 수준 이하로 하락하며 노동 수요 강도의 상당한 냉각을 시사합니다. 동시에 근로자 신뢰도와 임금 레버리지의 대리 지표인 자발적 이직률(Quits Rate) 역시 팬데믹 이전 평균에 빠르게 근접하고 있습니다. 이러한 동시적 수렴은 2021년~2022년에 관찰되었던 극심한 노동 시장 경색이 완전히 정상화되었음을 나타냅니다.

[차트 해석] 이 메커니즘은 대량 해고가 아닌 공석 감소를 통해 노동 시장 경색이 해소되고 있음을 입증하며, 이는 소프트 랜딩 시나리오와 온건한 디스인플레이션 체제에 부합합니다. 자발적 이직률 하락은 자발적 노동 이동성이 감소했음을 시사하며, 이는 향후 서비스 부문 임금 인플레이션 압력을 효과적으로 완화할 것입니다. 이 추세는 JOLTS 데이터 조정이 주로 수요 감소를 통해 이루어지고 있음을 확인시켜, 베버리지 곡선 조정의 순조로운 측면을 보존하고 있습니다.

[투자 시사점] 노동 시장 경색의 지속적인 완화는 금리 정점론을 뒷받침하며 2024년 상반기 디스인플레이션 환경이 강화될 가능성을 시사합니다. 포트폴리오 포지셔닝은 고용 보고서의 갑작스러운 급변 없이 냉각 추세가 지속된다는 전제 하에 듀레이션 노출을 유지해야 합니다. 지속 실업수당 청구(Continuing Claims) 수치를 핵심적으로 모니터링해야 하며, 급격한 상승은 소프트 랜딩 시나리오의 핵심 무효화 조건이 될 것입니다.

#3 [Macro] 탈동조화 가속화: 대(對)미국 중국 수출 비중, 2018년 이후 절반으로 하락

[핵심 요약] 중국 수출 중 미국으로 향하는 비중은 2018년 이후 구조적으로 절반 수준인 20%에서 현재 예상치인 10%로 급락하며 빠른 지정학적 탈동조화를 확인시켜 줍니다. 이러한 구조적 붕괴는 글로벌 수요 약화로 인한 중국 전체 수출 물량의 심각한 경기 순환적 수축과 합쳐지고 있습니다. 이 데이터는 미-중 양자 간 지배력에서 벗어나 글로벌 무역 경로가 근본적으로 변화하고 있음을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이러한 추세는 ‘디리스킹(de-risking)’과 공급망 다변화의 가시적인 메커니즘을 보여주며, 미국 기업들이 중간 국가(예: 아세안, 니어쇼어 경제권)를 통해 중국 외 지역에서 공격적으로 조달하고 있음을 시사합니다. 중국 전체 수출 성장률의 동시적인 급격한 둔화는 이러한 구조적 경로 변경이 동기화된 글로벌 경기 둔화 체제 내에서 발생하고 있음을 확인합니다. 수출 감소의 규모는 양자 간 관세 영향과 포스트 코로나 재고 소진이 장기적으로 미치는 영향을 강조합니다. 우리는 수십 년간의 공급망 효율성이 지정학적 회복 탄력성 우려로 대체되는 구조적 분열 체제에 확고히 진입했습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 중국 직접 노출보다는 동남아시아 및 니어쇼어 국가(예: 멕시코)의 제조 수혜주를 선호하는 상대 가치 거래를 계속 강조해야 합니다. 수출 물량에 대한 지속적인 압력은 중국의 경기 순환적 회복 능력에 대한 보수적 전망을 강화하며, 성장을 안정시키기 위해 지속적인 정책 부양이 필요할 수 있음을 시사합니다. 주요 리스크는 선거 후 미-중 무역 긴장이 예기치 않게 급격히 해결되거나 미국 소비자 수요가 갑자기 급증하는 경우입니다. 경로 변경 속도를 정량화하기 위해 베트남 등 ‘연결자’ 경제의 무역 데이터 모니터링에 집중해야 합니다.

#4 [Macro] 미일 금리 차 급락에도 USD/JPY 폭등: 시스템적 괴리 심화

[핵심 요약] USD/JPY의 주요 동인이었던 10년 만기 미일 금리 차는 지난 1년 동안 3.8%에서 2.015%로 급격히 축소되어, 연준의 급격한 완화 또는 일본은행(BOJ)의 긴축 기대를 반영하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 USD/JPY는 157 근처까지 상승세를 이어가며, 명목 금리 동인으로부터 극단적인 괴리를 보이고 있습니다. 이러한 구조적 괴리는 단순한 금리 패리티보다는 대규모 자본 유출 또는 일본의 금융 안정성과 관련된 시스템적 위험 프리미엄이 시장에 반영되고 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 전통적인 캐리 트레이드 메커니즘이 붕괴하고, 마이너스 실질 금리와 국가 취약성 인식에 의해 통화 약세가 주도되는 새로운 체제로 진입하고 있습니다. BOJ의 암묵적인 부채 한도(부채 상환 비용이 감당할 수 없게 되는 금리)가 위험할 정도로 가까워지고 있음에도 불구하고 중앙은행은 마비 상태이며, 이는 지속적인 엔화 약세로 이어지고 있습니다. 이러한 무대응은 글로벌 자산 전반의 위험 프로파일을 높이고 있으며, YCC 방어 또는 재무성(MOF) 개입의 필요성이 160 수준으로 높아지고 있음을 시사합니다. 현재 시장 움직임은 BOJ의 정책이 단기적으로 엔화에 금리 완화를 제공하지 못할 것이라는 확신을 반영합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 역사적 상관관계 모델에 대한 의존도를 크게 줄이고 정책 개입과 관련된 비대칭적 변동성 가능성 증가를 인지해야 합니다. 우리는 엔화의 급격한 반전이나 정책 미흡으로 인한 160을 넘는 급격한 오버슈팅을 유발할 수 있는 잠재적 정책 실수에 선제적으로 대비해야 합니다. MOF의 강력하고 조정된 조치에 대한 임계치 역할을 할 수 있는 160 기술적 수준에 대한 면밀한 경계를 유지하십시오. 이 논제가 무효화되려면 미일 금리 차이가 빠르게 3.0% 이상으로 반등하여 전통적인 금리 주도 상관관계를 재확립해야 합니다.

#5 [Macro] 초기 실업수당 청구 건수 급증: 노동 시장 변곡점 시사

[핵심 요약] 초기 실업수당 청구 건수가 231k로 급등하며, 주간 증가폭이 매우 컸고 최근 고점 수준을 넘어섰습니다. 이러한 갑작스러운 가속화는 노동 시장의 긴축 상태가 컨센서스 예상보다 빠르게 완화되고 있을 수 있는 변곡점을 시사합니다. 이 수치는 가장 민감한 고용 지표에서 마침내 근원적인 냉각 압력이 드러나고 있음을 나타내며 거시적 둔화 위험을 높입니다.

[차트 해석] 이러한 급등은 긴축된 금융 여건의 시차 효과와 기업들의 신중한 전망에서 비롯된 기업 해고 활동 증가를 반영하는 것일 수 있습니다. 만약 이 데이터가 지속된다면, 이는 수개월간의 200k 근처 정체 상태와 대비되는 고용 시장의 명확한 ‘약화’ 국면으로의 전환을 의미합니다. 장기적인 인플레이션 완화에는 긍정적이나, 변화의 속도가 연준의 정책 오버슈팅 위험을 증가시킵니다. 핵심 위험/무효화 조건: 다음 주 연속 실업수당 청구 건수(Continuing Claims)가 뒤따르지 않아, 시스템적 약화가 아닌 일시적인 계절적 또는 특정 산업 왜곡으로 판명되는 경우입니다.

[투자 시사점] 이러한 명확한 노동 시장 둔화 신호를 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 단기 듀레이션 노출을 적극적으로 스트레스 테스트하고 커브의 프론트 엔드에 반영된 연준 금리 인하 속도를 재평가해야 합니다. 우리는 디스인플레이션적 ‘둔화’ 시나리오에서 잘 작동하는 자산, 즉 장기 금리와 방어적 주식 팩터에 대한 비중 확대를 고려할 수 있습니다. 관찰 항목: 220k 레벨이 새로운 안정적 기준으로 유지되어야 하며, 이 이하로 빠르게 하락하면 변곡점 판단이 무효화될 것입니다.

#6 [Macro] 2026년 밸류에이션 주도 글로벌 주식 로테이션

[핵심 요약] 이 데이터는 글로벌 주식 시장의 연초 12개월 선행 P/E 비율과 2026년 YTD 수익률 사이에 뚜렷한 음의 상관관계를 보여줍니다. 미국과 같이 고평가된 시장은 상대적으로 저조한 수익률을 기록한 반면, 콜롬비아처럼 저평가된 시장이 견고한 초과 성과를 주도했습니다. 이는 2026년 수익률이 초기 밸류에이션 격차에 의해 크게 설명되며, 저렴한 주변국 시장에 유리했음을 시사합니다.

[차트 해석] 이 산점도는 낮은 초기 밸류에이션이 YTD 주식 상승의 주요 메커니즘이었던 명확한 밸류에이션 따라잡기 거시 레짐(Regime)을 확인시켜 줍니다. 이러한 로테이션은 자본이 미국/고성장 기술 생태계 외부의 간과되었던 시장으로 이동했음을 반영하며, 이는 달러 안정화 또는 잠재적인 지역별 실적 서프라이즈에 의해 촉진된 것으로 보입니다. 강한 역상관관계는 전 세계적으로 지속 가능한 알파를 창출하기 위해 단순한 멀티플 확장이 아닌 근본적인 재평가가 필요함을 시사합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 가치 사이클이 단기적으로 지속 가능해 보이는 만큼, 차트의 우측 하단 사분면에 위치한 시장에 대한 노출을 우선시하는 것을 고려해야 합니다. 이 논리에 대한 잠재적인 핵심 위험은 미국 예외주의가 급격히 부활하여 달러를 상당히 끌어올리는 경우입니다. 신흥국 자본 흐름에 필요한 안정성을 해칠 수 있는 지속적인 금리 변동성을 확인하기 위해 10년 만기 국채 수익률을 면밀히 모니터링해야 합니다.

#7 [Macro] 달러와 G-10 변동성의 역 상관관계가 사상 최저치를 기록하다

[핵심 요약] BBDXY(달러 지수)와 G-10 외환 내재 변동성 간의 상관관계가 사상 최저 수준인 약 -0.4까지 하락하며 기록적인 마이너스 영역에 도달했습니다. 이 강력한 역 상관관계는 달러 약세 기간이 이제 시장 전반의 외환 변동성 증가와 근본적으로 얽혀 있음을 나타냅니다. 달러의 역사적인 안전 프리미엄이 약화되고 있으며, 이는 지배적인 글로벌 위험 체제의 심오한 변화를 시사합니다.

[차트 해석] 이 메커니즘은 높은 미국 금리가 달러 강세와 변동성 억제를 유도했던 ‘킹 달러’ 체제에서 시장이 전환하고 있음을 확인시켜 줍니다. 사상 최저치인 마이너스 수치는 시장이 달러의 상대적 금리 이점 상실 및/또는 달러 안전 자산으로부터의 결정적인 로테이션을 빠르게 가격에 반영하고 있음을 시사합니다. 이는 유동성이 회수됨에 따라 본질적으로 전반적인 변동성을 높이는, 중앙은행 경로가 분기되는 덜 안정적인 다극 통화 환경에 대비하는 것입니다. 주요 위험/무효화 조건: 갑작스럽고 빠른 안전자산으로의 회피 충격(예: 지정학적 위기)이 발생하여 강력한 방어적 달러 매수를 강제할 경우 역 상관관계는 깨질 수 있습니다.

[투자 시사점] 낮은 상관관계는 변동성 급등에 대한 헤징 비용 상승을 의미하므로, 포트폴리오 포지셔닝은 달러 숏과 관련된 증가된 캐리 비용을 고려해야 합니다. 단순한 방향성 베팅에만 의존하기보다는, 분산 및 교차 환율 변동성을 수익화하는 전략을 평가해야 합니다. 특히 미국과 G-10 금리 차이 변화에 민감도가 높은 G-10 교차 환율 전반에 걸쳐 롱 변동성 헤지 비중을 확대하는 것을 고려해야 합니다. 주시할 사항: 미국 2년물 금리와 G-10 평균 2년물 금리 스프레드의 수렴 또는 발산 징후.

#8 [Macro] 시카고 연은 실업률 확률, 약한 모멘텀 시사

[핵심 요약] 시카고 연은 모델은 2026년 1월 BLS 실업률이 변동 없을 확률을 27.7%로 가장 높게 예측하며, 이는 노동 시장의 안정화를 의미합니다. 중앙값이 평탄함에도 불구하고, 실업률 하락(47%) 확률이 상승(25%) 확률을 크게 상회하여 분포는 개선 쪽으로 미세하게 편향되어 있습니다. 이는 기초적인 회복력을 시사하지만, 노동 시장의 급격한 강화나 심각한 약세에 대한 높은 확신은 부족함을 나타냅s니다.

[차트 해석] 이 예측은 총 노동 수요가 마찰적 약세를 흡수하며 심각한 일자리 손실을 유발하지 않는 지속적인 연착륙 메커니즘을 반영합니다. ‘변동 없음’ 범주 주변에 밀집된 분포는 노동 시장이 안정화 단계에 있으며, 잠재적으로 자연실업률(NAIRU) 근처에서 기능하고 있음을 확인시켜 줍니다. 역사적 변동성 대비 모델은 양방향 꼬리 위험이 억제되었음을 암시하며, 정책 예측 가능성이 높다는 판단을 뒷받침합니다. **핵심 위험/무효화:** Sahm Rule 임계값을 촉발하는 지속 실업수당 청구 건수(Continuing Claims)의 예상치 못한 급증은 모델의 상방 쇼크 확률(+0.2%p 이상)을 신속하게 무효화할 것입니다. **관찰 대상:** 현재 실업률과 모델의 내재적 중앙값인 4.4% 간의 스프레드.

[투자 시사점] 안정화 전망과 방향성 움직임에 대한 낮은 확신을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 임박한 심각한 노동 시장 약화에 기반한 극단적인 단기 듀레이션 숏 포지션을 축소하는 방안을 고려할 수 있습니다. 현 지배적인 편향은 완만한 성장에 유리하며, 현재의 구조적 거시 포지셔닝이 여전히 유효함을 시사합니다. 다음 BLS 발표가 이 중립적 예측을 확정하기 전에 주간 실업수당 청구와 같은 실시간 고빈도 데이터를 모니터링하여 모멘텀 변화를 감지하는 데 주력해야 합니다.

#9 [Macro] 미국 베버리지 곡선: ‘꺾이는 지점’ 통과는 실업률 상승 리스크를 예고

[핵심 요약] 미국 노동시장은 팬데믹 이후 최고치에서 구인율이 급격히 하락하며 베버리지 곡선 상의 임계 변곡점에 근접하고 있습니다. 현재 전망치는 구인율이 추정되는 4.5%의 ‘꺾이는 지점(kink)’ 아래로 내려갈 것으로 예상하며, 이는 유리했던 디스인플레이션 경로의 종료를 의미합니다. 이러한 변화는 향후 수요 둔화가 실업률을 크게 높이지 않고는 인플레이션 완화에 효과적이지 않을 것임을 시사합니다.

[차트 해석] 시장 체제는 실업률 상승 없이 구인 건수만 감소하던 ‘완벽한 디스인플레이션’ 단계에서 전통적인 순환적 둔화 국면으로 전환하고 있습니다. 이 변화를 주도하는 메커니즘은 완전 고용 능력 근처에서 노동 수요 탄력성이 감소하면서 발생하는 수익 체감의 법칙입니다. 구인율 4.5% 임계치를 넘어서는 것은 향후 JOLTS 감소가 실업률에 불균형적으로 더 높은 압력을 가할 것이며, 후기 사이클 경기 침체 신호를 확인시켜줍니다. 우리는 실업률이 의미 있게 상승할 때까지 연준이 긴축 정책을 유지할 것으로 예상해야 하며, 다음 JOLTS 수치가 4.5% 꺾이는 지점에 비해 어떻게 나오는지 주목해야 합니다.

[투자 시사점] 베버리지 곡선의 꺾이는 지점을 통과하면서 발생하는 구조적 변화를 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 연착륙 가능성 대 지연된 경기 침체 사이클 가능성을 재평가해야 합니다. 우리는 현재 가격에 반영된 것보다 더 일찍 연준의 금리 인하를 강제할 수 있는 잠재적인 노동 시장 악화에 대비하여 전술적으로 포지션을 설정해야 합니다. 핵심 위험 무효화 조건은 구인율이 높은 수준을 유지하는 동안 실업률이 크게 상승하는 지속적인 반전(이는 구조적 미스매치 또는 곡선 자체의 이동을 시사)이 발생할 경우입니다.

#10 [Macro] 달러 포지션 극단성, 숏 스퀴즈 위험 고조 시사

[핵심 요약] 씨티 FX 페인 지수가 상승(약 60%)하여 최근 달러 강세가 시장 컨센서스 포지션에 고통을 주고 있음을 시사합니다. 동시에 순 투기적 포지션(COT)은 다년간 최저치(미결제 약정의 약 -40%)를 기록하며 극도로 쏠린 달러 숏 포지션을 확인시켜줍니다. 이는 가격 모멘텀과 시장 기대치 사이의 심각한 괴리 상태를 나타냅니다.

[차트 해석] 현재의 ‘고금리 장기화’ 체제에서 달러 강세의 지속력은 랠리를 되돌리려던 투기세력에게 극심한 고통을 안기고 있습니다. 이처럼 과도한 순 매도 포지션은 급격한 숏 스퀴즈를 위한 상당한 연료를 제공하며, 특히 미국 경제의 예외적 지위가 지속될 경우 달러 약세에 대한 위험이 비대칭적으로 높음을 시사합니다. 높은 상관관계는 포지션이 더욱 강해지는 달러 가격 흐름에 따라 강제적인 항복에 직면할 가능성이 높음을 의미합니다.

[투자 시사점] 투기적 매도 포지션이 역사적으로 높은 수준에 도달했으므로, 우리는 급작스러운 달러 반전 또는 숏 커버링으로 인한 추가 강세와 관련된 꼬리 위험(Tail Risk) 관리를 우선해야 합니다. 페인 지수가 여전히 높은 G10 통화쌍을 상대로 달러 롱 포지션을 구축할 기회를 전략적으로 모색해야 하며, 다음 COT 보고서를 통해 초기 포지션 커버링 징후를 주시해야 합니다. 이 관점을 무효화하는 주요 위험은 미 고용 데이터의 급격한 악화로 인한 연준 금리 인하 기대의 급격한 재조정입니다.

#11 [Macro] 헤드라인 대 실제 미국 글로벌 관세율 괴리 분석

[핵심 요약] 이 차트는 변동성이 큰 발표 관세율(14.4%)과 실제 무역 기반의 꾸준히 상승하는 실효 관세율(10.9%) 간의 지속적인 괴리를 보여줍니다. 헤드라인 관세율은 정치적 위협과 합의를 반영하며 변동했지만, 수입업자가 실제로 지불하는 비용은 해당 기간 동안 꾸준히 상승했습니다. 이러한 괴리는 구조적인 무역 마찰이 외교적 잡음과 관계없이 비용 기반에 측정 가능한 인플레이션 압력을 내재화하고 있음을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이 괴리는 정치적 신호가 전략적 무역 면제 및 국가별 거래로 인해 실제 구현보다 과도하게 나타나는 보호무역주의 체제의 특징입니다. 핵심 메커니즘은 수입업체가 재고 비축이나 무역 허점 활용을 통해 헤드라인 위험을 완화하여 실제 관세율이 지연되고 평활화되는 것입니다. 결정적으로, 실효 관세율의 지속적인 상승은 연준의 최종 디스인플레이션 능력을 제한할 수 있는 끈적하고 비통화 정책적인 탈세계화 비용을 의미합니다. 주요 무효화 조건은 대규모 섹션 301 관세의 상당 부분을 제거하는 갑작스럽고 광범위한 미-중 관계 정상화 합의가 될 것입니다.

[투자 시사점] 우리는 특히 관세 부과 대상 지역의 저가 수입품에 크게 의존하는 기업들에 대해 상승하는 투입 비용과 구조적으로 높은 무역 마찰 관련 포트폴리오 위험을 평가해야 합니다. 신중한 포지셔닝은 입증된 공급망 탄력성을 가진 기업이나 원자재 및 인프라 노출과 같은 하드 애셋 인플레이션 헤지를 선택적으로 비중 확대하는 것을 포함합니다. 다음 미국 수입 물가지수(특히 비연료 부문)를 주시하여 실효 관세율의 기울기가 가팔라지는지 확인해야 하며, 이는 수입업자들이 더 이상 비용 증가를 흡수할 수 없음을 시사합니다.

#12 [Macro] 미국채 2년-10년 금리차, 2022년 1분기 최고 수준으로 급격한 재가파르기

[핵심 요약] 미국채 2년물-10년물 금리 스프레드가 73bp까지 빠르게 가팔라지며 2022년 1분기 이후 최고 수준에 도달했습니다. 이 공격적인 움직임은 2023년 내내 지속되었던 깊은 역전(Inversion) 신호가 완전히 해소되었음을 확인시켜 줍니다. 시장은 임박한 경기 침체 우려에서 벗어나 지속적인 경제 회복력 기대로 구조적 전환을 반영하고 있습니다.

[차트 해석] 이 구조적 가파르기 현상은 주로 기간 프리미엄 증가와 R-star(중립금리) 기대치 상향 조정으로 10년물 금리가 상승하는 베어 스티프닝(Bear Steepening) 레짐입니다. 단기물(2년) 금리가 연준의 고정된 높은 정책 금리에 의해 고정되어 있는 반면, 장기물의 재평가는 시장 참여자들이 듀레이션 위험에 대해 더 큰 보상을 요구하고 있음을 시사합니다. 이러한 메커니즘은 지속적인 재정 불균형과 연준의 장기 인플레이션 목표(2%) 신뢰성에 대한 시장의 의구심을 내포합니다.

[투자 시사점] 구조적 가파르기 추세의 지속은 채권 시장의 하방 위험이 여전히 크다는 것을 시사하므로, 포트폴리오 매니저들은 장기 듀레이션 포지션을 신중하게 재평가해야 합니다. 우리는 직접적인 장기 듀레이션 노출보다는 커브의 비정상적인 움직임을 활용하는 상대 가치 전략을 선호해야 합니다. 향후 재무부 국채 환매 계획 세부 사항과 미국 CPI 데이터를 면밀히 관찰하여 공급 주도 기간 프리미엄 확장의 경로를 확인해야 합니다.

#13 [Macro] AI 혁신, 핵심 사모펀드 소프트웨어 투자 논리 무효화

[핵심 요약] 사모펀드(PE)의 레버리지 소프트웨어 자산 대다수에 대한 근본적인 투자 논리가 AI 기반 기술 혁신에 의해 중대한 도전을 받고 있습니다. 주요 자산 운용사들은 PE 가치 평가의 기반이 되는 레거시 소프트웨어 비즈니스의 생존력과 현금 흐름 안정성에 대해 공개적으로 의문을 제기하고 있습니다. 이 불확실성은 공모 시장으로 확산되고 있으며, 상호 연결된 사모 신용 부문에 대한 노출을 체계적으로 재평가해야 합니다.

[차트 해석] 이는 급속한 AI 채택이 기존 인적 워크플로우 소프트웨어(SaaS 1.0)의 경제적 해자(moat)와 가격 결정력을 약화시키는 기술 주도형 레짐 변화입니다. 위험의 주요 전파 메커니즘은 손상된 최종 가치로 인한 PE 포트폴리오 가치 하락에서, 이들 베팅에 자금을 지원한 사모 신용 구조로 직접 전달됩니다. 대규모 사모 신용 펀드의 분기별 유동성 약속은 광범위한 근본적 가치 재평가가 동시에 인출 압력을 촉발할 경우 유동성 불일치 위험을 증폭시킬 수 있습니다.

[투자 시사점] 우리는 즉각적인 AI 대체에 취약한 레거시 엔터프라이즈 소프트웨어 모델에 의존하는 공모 및 사모 신용 자산에 대한 노출을 선별적으로 줄여야 합니다. 취약한 중견 시장 소프트웨어 부채에 집중되어 있고 분기별 환매 기능이 포함된 펀드를 중심으로 사모 신용 거래상대방 위험에 대한 엄격한 스트레스 테스트가 필요합니다. 시스템적 가치 평가 압력 하에서 역사적인 비유동성 프리미엄이 빠르게 해소될 수 있으므로 자본 보존이 최우선 과제로 남아 있어야 합니다.

#14 [Crypto] BTC 항복: 극단적 변동성이 레버리지 청산(Washout)을 예고

[핵심 요약] 최근 BTC 가격 급락은 대규모 거래량 급증과 내재 변동성(BVIV)이 사상 최고치에 근접하는 심각한 항복(capitulation) 특징을 촉발했습니다. BVIV가 84.01에 도달한 것은 주요 거래소 붕괴 시점의 위기 수준에 가까운 옵션 시장의 극심한 스트레스를 확인시켜줍니다. 동시에 RSI가 깊은 과매도 영역(22.2)으로 떨어져 즉각적인 매도 압력이 소진 단계에 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 이 메커니즘은 갑작스러운 가격 하락이 대규모 선물 미결제약정과 결합하여 연쇄 청산을 유발하고 대규모 거래량 급증을 부추기는 완전한 레버리지 청산을 나타냅니다. 현재 주기적 체제에서 극단적인 BVIV와 심각한 과매도 RSI는 단기적인 구제 반등에 선행하는 경우가 많지만, 수요에 대한 구조적 우려는 여전히 남아있을 수 있습니다. 고변동성 체제는 안정성이 회복되기 전에 빠른 펀딩 비율 재설정이 필요하며 시장 유동성이 일시적으로 훼손되었음을 의미합니다. 거래량 규모는 현 수준에서의 청산과 잠재적인 저가 매수 모두에 상당한 기관 참여가 있었음을 보여줍니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 급격한 조정이 시스템의 과도한 레버리지를 효율적으로 제거하는 필수적인 정화 이벤트로 간주해야 합니다. 향후 48시간 동안 즉각적인 매도 모멘텀이 안정된다면 전술적 롱 바이어스(Long bias)가 곧 매력적으로 변할 수 있습니다. 리스크 할당은 공격적으로 하락 추세를 쫓기보다는 불가피한 BVIV의 VIX 스타일 반전에서 오는 잠재적 볼록성(convexity)을 포착하는 데 우선순위를 두어야 합니다.

#15 [Crypto] 비트코인 14% 급락, 레버리지 해소 국면 전환 신호

[핵심 요약] 비트코인은 하루 만에 13.8% 이상 폭락하며 63,000달러 지지선을 결정적으로 하회하는 격렬한 장중 매도세를 경험했습니다. 이러한 규모의 가격 움직임은 파생상품 거래소 전반의 연쇄 청산으로 촉발된 고위험 레버리지 디레버리징 사이클이 시작되었음을 확인시켜 줍니다. 움직임의 속도는 암호화폐 시장의 낮은 유동성과 심각한 구조적 취약성을 시사합니다.

[차트 해석] 현재 시장 움직임은 암호화폐 자산에 대한 고변동성, 시스템적 ‘레버리지 해소 국면’으로의 결정적 전환을 알립니다. 가격이 주요 심리적/기술적 지지선(예: 7만 달러, 6.5만 달러)을 붕괴시키면서, 낮은 유동성 환경에서 후속 마진콜이 매도 압력을 악화시키는 교과서적인 재귀적 메커니즘이 작동합니다. 이러한 무질서한 청산은 시스템적 자금 조달 스트레스를 증가시키며, 암호화폐 연관 주식 및 방향성 암호화폐 흐름에 의존하는 고베타 대안 위험 자산에 직접적인 위협이 됩니다. 주요 관찰 항목: 레버리지 청소를 나타내는 주요 파생상품 거래소의 총 미결제 약정(OI)의 상당한 리셋(30% 이상) 여부입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 즉각적인 자금 조달 스트레스나 거래소 위험에 민감한, 암호화폐 상관관계가 높은 자산에 대한 노출을 방어적으로 재평가해야 합니다. 우리는 명확한 항복(Capitulation) 신호를 기다리면서 약한 반등 시도에 대해 전술적 방어 헤지 또는 숏 포지션을 구축해야 합니다. 비트코인이 강제 매도 소진이 아닌 유동성 주입을 시사하며 상당한 거래량으로 70,000달러를 빠르게 회복하는 경우 우리의 부정적 관점은 무효화됩니다.

#16 [Other] 극단적 로테이션: 소프트웨어 항복 vs. 반도체 포지셔닝 집중

[핵심 요약] 프라임 브로커 데이터는 소프트웨어에서 반도체 및 장비로의 전례 없는 급격한 로테이션을 보여주며, 2021년 이후 기록적인 섹터 노출 괴리를 만들었습니다. 헤지 펀드들은 소프트웨어 보유분을 청산(현재 순제로/순매도 근접)하는 동시에 반도체 장기 포지션을 공격적으로 추가했습니다(현재 총 노출의 9%에 근접). 이 움직임은 AI 트레이드 내에서 근본적인 성장 기대가 거의 전적으로 하드웨어 인프라로만 집중되는 극심한 양극화를 반영합니다.

[차트 해석] 이러한 메커니즘은 현재의 높은 자본 지출(CapEx) 및 성장률 환경에서 나타나는 전형적인 현상으로, 전통적인 애플리케이션 소프트웨어보다 물리적 컴퓨팅 인프라를 선호하는 딥 바벨 전략입니다. 소프트웨어 노출이 역사적 최저치로 떨어지면서, 성장이 안정화될 경우 급격한 숏 커버링 랠리를 위한 잠재적 연료를 제공할 수 있습니다. 반면, 반도체 부문의 극단적인 롱 포지셔닝은 사소한 순차적 실적 실망이나 CapEx 전망 변화에도 취약한 극심한 혼잡 거래임을 시사합니다. 최근의 급격한 변동 속도는 급격하고 반사적인 시장 반전 위험을 증폭시킵니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 기술적 극단과 잠재적인 급격한 숏 스퀴즈 가능성을 고려하여 고품질 소프트웨어 종목에 전술적 롱 노출을 늘리는 것을 검토해야 합니다. 동시에, 프라임 북 데이터가 시사하는 포지셔닝 포화도를 감안할 때, 기존 반도체 롱 포지션에 대해 전술적 헤지 또는 스탑을 강화하는 등 규율을 유지하는 것이 현명해 보입니다. 가장 혼잡한 거래의 항복 신호로, SOX 지수가 광범위한 SPX와 부정적으로 디커플링되는지 여부를 면밀히 관찰해야 합니다. 무효화 리스크: 미국 10년물 금리가 5% 이상으로 지속적으로 상승할 경우 소프트웨어의 숏 커버링 랠리가 중단될 수 있습니다.

#17 [Other] 중국: 투기적 열풍과 수출 슈퍼사이클의 동시 발생

[핵심 요약] 상하이 마진 거래 잔액이 급증하며 2015~16년 시장 호황 이후 보이지 않던 수준에 도달하며 A주에 대한 강한 국내 투기적 관심을 반영하고 있습니다. 이러한 투기적 포지셔닝은 중국 수출 물량 및 근본적인 비즈니스 환경의 강력하고 가속화된 급증을 나타내는 고빈도 데이터와 동시에 발생하고 있습니다. 현재 시장 구도는 강력한 대외 펀더멘털과 높은 레버리지의 국내 심리가 병치된 형태로 정의됩니다.

[차트 해석] 이러한 조합은 외부 수요 강세에 의한 모멘텀이 국내 개인 유동성에 의해 증폭되는 고레버리지 체제를 나타냅니다. 경제 메커니즘상 중국이 제조업 및 수출 중심으로 전환하고 있다는 점은 상당한 추진력을 얻고 있지만, 기술적 구조는 취약합니다. 높은 마진 부채는 시스템적 불안정성을 야기하며, 거시 경제나 정책 기조가 흔들릴 경우 단기 수익 대비 하방 위험이 과도하게 높아 원 작성자가 언급한 단기 시장 부정적 전망을 뒷받침합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 현재의 주가 상승이 지속 불가능한 레버리지 포지션에 의해 부분적으로 부채질되고 있음을 인식하고 신중하게 접근해야 합니다. 광범위한 중국 주가 지수에 대해서는 방어적으로 포지셔닝(변동성 매도)하는 동시에, 글로벌 무역 급증의 구조적 혜택을 받는 고품질의 비순환적 수출 주도주에 대한 노출은 유지하는 것이 바람직합니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 미국/EU의 새로운 관세의 대규모 부과 또는 예상치 못한 글로벌 소비 수요의 붕괴. 주요 관찰 지표: 공식 월간 중국 수출입 증가율(YoY) 및 상하이종합지수 3200 저항선.

#18 [Other] SOMA 포트폴리오 안정화: 운영상 정책 변화 신호

[핵심 요약] 이 차트는 2025년 대부분의 기간 동안 양적 긴축(QT)으로 인해 꾸준히 축소되던 연준의 SOMA 포트폴리오가 최근 감소세를 멈췄음을 보여줍니다. 12월 초 이후 포트폴리오 규모는 안정화되었으며, 지속적인 대차대조표 축소라는 이전 추세와는 대조적으로 미미하게 증가했습니다. 이러한 안정화는 연준의 대차대조표 정상화 과정의 운영 매개변수에 중대한 변화가 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 변곡점은 FOMC의 최근 기술적 조정, 즉 런오프 속도를 중단하고 장기 만기 증권(Agencies/MBS)을 단기 국채로 전술적으로 교환한 데서 비롯됩니다. 현재 진행 중인 QT 체제에서 이 구성 변화는 최근 RRP 고갈에 따른 은행 시스템 유동성을 완충하고 잠재적인 준비금 부족 압력에 표적 구호를 제공합니다. 이는 공식적인 QT 종료는 아니지만, 새로운 단기 국채 공급을 흡수하여 시장 유출을 제한하며 단기 자금 조달 금리의 상승 압력을 완화합니다. 연준은 풍부한 준비금 수준으로의 전환을 선제적으로 관리하려는 의지를 보여주고 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 연준이 급격한 자금 조달 스트레스에 매우 민감하게 반응하고 있음을 인식해야 하며, 이는 향후 대차대조표 축소 속도에 대한 실질적인 완화 입장을 의미합니다. 이러한 운영상의 지원을 고려할 때, 단기 채권 시장에서 긍정적인 캐리 포지션을 유지하는 것이 매력적으로 보입니다. 은행 준비금 수준을 면밀히 모니터링해야 하며, 3조 달러 기준선 아래로 급락하는 것은 급성 자금 조달 스트레스로 인해 QT의 전면 재개가 필요함을 확인하는 핵심 무효화 조건이 될 것입니다.

#19 [Other] 글로벌 밸류에이션 괴리: 배당 동학 대비 P/E 비율

[핵심 요약] 이 차트는 미국(선행 P/E 22.1배)이 EAFE(15.8배) 및 EM(13.0배) 대비 현저한 글로벌 밸류에이션 격차를 보이며, 유사한 5년 배당금/자본 환원 CAGR(+10%)을 기록하고 있음을 강조합니다. 특히 EAFE는 높은 현재 배당 성향(75%)과 함께 우월한 지급 성장률(+13%)을 보이며, 미국 외 지역의 강력한 자본 환원 모멘텀을 시사합니다. 해외 시장이 지난 기간 동안 더 빠른 현금 분배 성장을 보였음에도 불구하고 미국 시장의 밸류에이션 프리미엄이 유지되고 있습니다.

[차트 해석] 현재의 ‘장기 고금리’ 체제에서는 시장 메커니즘이 논리적으로 더 높은 자본 효율성과 낮은 듀레이션 리스크(낮은 P/E)를 제공하는 지역을 선호해야 합니다. EAFE는 합리적인 밸류에이션과 가속화되는 지급 성장이라는 매력적인 조합을 제공하며, 구조적 가치를 목표로 하는 글로벌 로테이션 시나리오에서 유리하게 포지셔닝됩니다. EAFE/EM의 상대적 저평가는 성과 분산이 여전히 넓으며, 이는 미국 외 지역의 더 나은 순환적 회복 역학과 극단적인 쏠림 현상 감소를 반영합니다. **(핵심 위험/무효화 조건)** 특히 유럽 순환주를 중심으로 해외 수익 추정치가 급격히 악화되어 현재의 높은 지급 CAGR 격차를 상쇄하는 경우. **(주시 항목)** DXY가 105 이하에서 안정화되는지 여부; 이는 일반적으로 비미국 자산 로테이션의 촉매제로 작용합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 현재 밸류에이션이 관찰된 자본 환원 성장 모멘텀을 아직 완전히 반영하지 못하는 해외 주식(특히 EAFE)에 대한 전술적 비중 확대를 고려해야 합니다. 미국 외 지역의 우월한 지급 역학과 결합된 지속적인 밸류에이션 격차는 글로벌 가치 전략으로의 능동적인 리밸런싱이 전략적으로 현명함을 시사합니다. 우리는 단기 미국 초대형주 변동성을 로테이션 자금 조달원으로 활용하여 EAFE 포지션으로 진입 시점을 모색해야 합니다.

#20 [Other] 글로벌 이익 성장 차별화: 비(非)미국 경기 순환주가 추정치 주도

[핵심 요약] 향후 12개월(NTM) EPS 추정치는 이머징 마켓(EM 32%)과 EAFE(22%)가 급격히 주도하는 글로벌 이익 성장의 가속화를 예상하고 있습니다. 코로나 이후 반등 이후 처음으로, 비(非)미국 지역의 이익 성장률이 미국(15%) 전망치를 상당히 초과할 것으로 예측됩니다. 이러한 근본적 차별화는 최근 AC World ex-USA 지수의 긍정적인 상대 총 수익률 변화(현재 +18%로 급증)를 확인시켜주고 있습니다.

[차트 해석] 이 차트는 미국 중심의 예외주의에서 벗어나 글로벌 공급망 및 제조업 활동의 지연된 정상화에 힘입은 전 세계 동기화된 경기 순환 회복 체제로의 전환을 시사합니다. 해외의 우수한 성장 메커니즘은 미국 달러의 지속적인 안정성 또는 약세에 크게 의존하며, 이는 국제 기업들의 이익 환산에 도움이 됩니다. 높은 예상 성장은 해외 주식이 ‘가치 함정’ 꼬리표를 떼고 우수한 펀더멘털 모멘텀에 의해 낮은 상대적 밸류에이션이 뒷받침되는 단계로 진입하고 있음을 시사합니다. 주요 위험/무효화 조건은 미국 달러의 급격한 반전이나 중국/유로존 PMI의 둔화가 될 것입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 모멘텀이 가장 강한 EM 및 EAFE의 경기 순환 부문을 중심으로 비(非)미국 주식에 대한 구조적 비중 축소 포지션을 비판적으로 평가해야 합니다. 핵심 미국 노출을 유지하면서도, 가속화되는 이익 성장이 선행 멀티플에 아직 완전히 반영되지 않은 지역으로의 전술적 자본 배분을 고려하는 것이 유리할 수 있습니다. 이러한 예상 성장 격차의 지속 가능성을 확인하기 위해 2분기 어닝 시즌을 면밀히 주시해야 합니다.

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