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1월 30일 – RRP 유동성 고갈의 종착점 진입 …

Date: 2026년 1월 30일

오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.

#1 [Macro] RRP 유동성 고갈의 종착점 진입

[핵심 요약] RRP(역환매조건부채권) 시설 거래량이 기간 초반의 수백억 달러 수준에서 현재 사실상 제로로 급감하며, 피크 이후 연준의 단기 부채가 성공적으로 고갈되었음을 확인시켜 줍니다. 이 현금성 자산의 민간 시장으로의 이동은 일시적이나마 중요한 유동성 원천을 제공했습니다. 양적 긴축(QT)에 대한 이 중대한 수동적 상쇄 효과는 이제 공식적으로 마무리되고 있습니다.

[차트 해석] RRP의 거의 완전한 고갈은 주요 수동적 유동성 투입 요인의 종료를 의미하며, 향후 준비금 변동성은 오로지 활발한 QT와 TGA(재무부 일반 계정) 변동에만 의존하게 될 것입니다. MMF가 더 높은 수익률을 제공하는 민간 국채로 자금을 전환하면서 은행 시스템의 준비금은 혜택을 보았으며 대차대조표 정상화 후반기에 용이한 자금 조달 조건을 유지했습니다. 현재 유동성 체제는 수동적 완화에서 능동적 압박으로 전환되고 있으며, 예상보다 빨리 ‘준비금 부족’ 수준에 도달할 위험을 높이고 있습니다.

[투자 시사점] 핵심 위험/무효화 조건은 MMF가 민간 환매조건부채권 시장에서 카운터파티 리스크를 높게 인식하여 RRP 사용량이 갑자기 지속적으로 급증하는 것입니다. 유동성 지표의 초점이 RRP 역학에서 TGA의 규모와 변동성으로 전환됨에 따라 포트폴리오 매니저들은 은행 시스템 준비금에 의존하는 모델을 재정비해야 합니다. RRP 안정성이 끝나감에 따라 SOFR/IORB 스프레드를 면밀히 관찰해야 하며, 스프레드가 10bp 이상 지속적으로 확대될 경우 자금 조달 압박이 현실화되고 있음을 확인할 수 있습니다.

#2 [Macro] 달러 사이클 전환, 나스닥 확장을 부추기다

[핵심 요약] USD 지수(DXY)와 나스닥 100의 장기 차트 비교는 장기간의 달러 강세 이후 발생하는 주요 변곡점에서 구조적인 역의 관계가 있음을 확인시켜 줍니다. 2022년 긴축 정점 이후 DXY는 과거의 약세 국면과 일치하게 다년간의 세속적 하락 추세에 진입하는 것으로 보입니다. 이러한 달러 약세 환경은 역사적으로 장기 성장 미국 기술 자산의 강력하고 광범위한 랠리와 동시에 발생했습니다.

[차트 해석] 이 메커니즘은 2022년 달러 강세 체제가 해체되면서 글로벌 유동성을 가속화하며, 해외 수익 환산 이점을 제공하고 글로벌 금융 스트레스를 완화하여 미국 성장 자산에 불균형적으로 혜택을 준다는 것을 시사합니다. 우리는 달러 약세가 위험 프리미엄을 낮추고 더 높은 위험 선호도와 멀티플 확장을 장려하는 ‘디스인플레이션 소프트랜딩’ 체제에 있습니다. 이러한 역학 관계는 미국 예외주의에서 벗어나는 전환을 알리며 미국 기술 리더십에 대한 모멘텀 선호를 강화합니다. 이 논제가 무효화되는 조건은 DXY가 108 레벨을 결정적으로 상회 돌파하여 지속적인 국내 핵심 CPI 재가속으로 인한 달러 부족 신호를 보낼 때입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 포지셔닝은 지속적인 달러 약세 사이클에 대한 확신을 반영하여 미국 대형 성장 자산에 대한 구조적 비중 확대를 유지해야 합니다. 글로벌 유동성 신호를 바탕으로 딥 밸류 플레이보다 나스닥에 대한 롱 포지션을 우선시하며 전략적 인내심이 권장됩니다. USD/JPY 쌍의 움직임과 10년 만기 국채 금리의 평탄화 추세를 면밀히 모니터링하는 것이 이러한 순환적 변화의 지속에 대한 핵심 확인 신호를 제공할 것입니다.

#3 [Macro] DXY 분해: 리스크 심리가 하락세를 주도

[핵심 요약] 미국 달러 지수(DXY) 전망은 2024년 후반부터 리스크 심리 악화에 압도적으로 주도되어 지속적인 약세를 보입니다. 미국의 통화 정책과 경제 수요 요인이 구조적인 지지선을 제공하지만, 대규모 자본 회전을 상쇄하기에는 역부족입니다. 이는 달러 약세가 미국 경제 강세에 대한 근본적인 재평가가 아닌 글로벌 순환적 흐름의 기능임을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이 레짐은 시장이 동기화된 연착륙을 가격에 반영하고 있음을 시사하며, 이는 리스크 온 흐름을 촉진하고 달러 안전 자산 프리미엄을 해소합니다. 이 메커니즘은 글로벌 투자자들이 미국 외 지역에서 수익과 성장을 추구함에 따라 방어적 달러 자산에 대한 수요가 감소하는 것을 포함합니다. 이 전망에 대한 주요 위험은 연준의 갑작스러운 매파적 충격으로 인해 통화 정책 동인이 현재 예측 수준 이상으로 급등하는 것입니다. 우리는 리스크 심리 안정성의 선행 지표로서 VIX 지수와 자산군 간의 상관관계 변화를 면밀히 관찰해야 합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 글로벌 리스크 온 흐름을 표현하는 전략을 선호하고, 캐리 거래를 위한 자금 조달 통화로서 달러 롱 포지션을 관리하는 것을 고려해야 합니다. 우리는 특히 높은 베타 또는 상품 노출의 혜택을 받는 통화에서 전략적인 비달러 롱 포지션을 모색할 수 있습니다. 근본적인 경제 동인들이 제공하는 구조적 지지 때문에 미국 데이터 발표에 대한 전술적 유연성을 유지하는 것이 중요합니다.

#4 [Macro] USD 전술적 과매도 극단 (RSI 16.36)

[핵심 요약] 달러 지수(BBDXY)의 9일 상대강도지수(RSI)가 2007년 이후 보지 못한 수준인 약 16.36까지 급락하며 극심한 단기 과매도 상태에 진입했습니다. 이는 최근 달러화 하락 속도가 전술적으로 지속 불가능하며 단기 매도 모멘텀이 정점에 달했음을 시사합니다. 과매도 상태의 심각성은 시장이 단기적인 기술적 반등을 위한 포지셔닝에 있음을 나타냅니다.

[차트 해석] 이 극단적인 기술적 수치는 공격적인 연준 금리 인하 선반영과 글로벌 금융 환경 완화에 힘입어 달러 숏 포지션이 매우 혼잡해졌음을 확인시켜 줍니다. 현 금리 정점의 사이클 후반 국면에서, 이처럼 깊은 과매도 조건은 포지션 포화 및 유동성 주도형 숏 커버링으로 인해 급격한 평균 회귀 반등을 유발하는 경향이 있습니다. 임박한 위험은 연말을 앞두고 발생하는 대규모 포지션 청산 위험이며, 이는 기존 모멘텀 거래에 높은 주의를 요구합니다. 전술적 반등 논리의 무효화는 RSI가 15 레벨 이하로 장기간 구조적인 항복을 보이는 경우에만 발생할 것입니다.

[투자 시사점] 이 역사적인 기술적 극단을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 모멘텀이 강한 통화에 대한 달러 숏 노출을 줄이거나 전술적 달러 롱 헤지를 모색할 준비를 해야 합니다. 예상보다 높은 수치가 나올 경우 즉각적인 정상화의 촉매제가 될 수 있으므로, 다가오는 미국 PCE 데이터 발표를 면밀히 모니터링해야 합니다. 현재 수준에서 전술적 롱 포지션을 구축하여 최근 수익을 보호하는 방안을 고려할 필요가 있습니다.

#5 [Macro] 미국 금융 환경, 사이클 저점으로 복귀하며 시장 자극 시그널

[핵심 요약] GS 미국 금융 환경 지수가 크게 완화되어 2022년 긴축 사이클 시작 이후 관찰된 최저 수준으로 복귀했습니다. 이는 시장이 임박한 Fed 피벗과 양호한 성장 환경에 강한 확신을 갖고 있음을 시사합니다. 사실상, 시장 주도 유동성이 현재 Fed의 제약적인 정책 스탠스에 역행하며 위험 자산을 강화하고 있습니다.

[차트 해석] 이러한 지속적인 완화 메커니즘은 실질 금리 하락, 신용 스프레드 축소, 낮은 주식 변동성(VIX)에 의해 주도됩니다. 연착륙(Soft Landing) 국면에서 시장은 정책 정상화를 공격적으로 선반영하며 높은 실효 연방 기금 금리의 제약 효과를 상쇄하고 있습니다. 조기에 투입된 유동성은 경제 활동에 대한 압력을 감소시켜 성장과 인플레이션 지속성을 목표치 이상으로 유지시킬 수 있습니다. 이러한 시장과 정책 간의 괴리는 현 통화 정책의 의도된 제약성에 중대한 도전을 제기합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 포지셔닝은 이러한 시장 주도 완화의 지속성을 평가하고, 스프레드 안정화의 혜택을 받는 고품질 크레딧 부문에 대한 노출을 우선시해야 합니다. 견고한 경제 데이터(예: PCE)로 인해 Fed가 구두 개입을 통해 금리를 높여 금융 환경을 강제적으로 긴축할 위험에 대해 경계를 유지해야 합니다. FCI 99.0 수준을 주시해야 하며, 이 수준을 상회하는 돌파가 발생하면 중대한 정책 조정과 잠재적인 리스크 오프 전환을 시사할 것입니다.

#6 [Macro] 정책 기조 변화에 따른 중국 민간 부문 심리 반등

[핵심 요약] 중국 장강 상학원 기업 환경 지수(CKGSB)는 4분기 정책 지원 조치에 힘입어 장기 평균 53.7 수준으로 돌아오며 강력한 V자형 회복을 완료했습니다. 이러한 강력한 반등은 표적화된 국내 부양책이 관세와 같은 대외 충격으로부터 오는 압력을 효과적으로 상쇄하며 민간 부문 신뢰를 안정화시키고 있음을 시사합니다. 지수가 이 수준으로 복귀한 것은 2022년 이후 최저치 대비 기업 위험 선호도가 크게 개선되었음을 나타냅니다.

[차트 해석] 이러한 심리 변화를 이끄는 메커니즘은 베이징의 명시적인 규제 톤 변화와 민간 기업에 대한 구체적인 신용 지원이 결합되어 경제에 ‘애니멀 스피릿’을 성공적으로 주입했기 때문입니다. 이는 이전에 민간 자본 지출을 위축시켰던 제한적 정책으로부터 벗어나는 잠재적인 체제 변화를 의미하지만, 2016년 이후의 장기적인 하락 추세는 여전히 구조적 역풍으로 남아있습니다. 이러한 긍정적 심리가 실제 자본 지출 및 고용으로 성공적으로 이어진다면, 이는 중국 성장 궤적에서 순환적 바닥이 형성되고 있음을 강력하게 시사합니다. 이 개선은 규제 불확실성과 대외 무역 마찰과 관련된 단기 하방 위험을 완화합니다.

[투자 시사점] 이 심리 급등을 주도하는 명확한 정책 모멘텀을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 국내 수요 안정화 또는 완만한 증가에 민감한 고베타, 중국 관련 자산에 대해 신중하게 평가해야 합니다. 핵심 무효화 조건은 이 심리 급등이 다음 분기 내에 실물 경제 데이터, 특히 민간 고정자산투자(FAI)로 이어지지 않고 순전히 수사적 지원에 그치는 경우입니다. 수사적 지원이 실질적인 후속 투자로 이어졌는지 확인하기 위해 공식 2분기 민간 FAI 발표를 면밀히 주시해야 합니다.

#7 [Macro] 미국 소비 회복력, 노동 시장 스트레스를 가리고 있는 중

[핵심 요약] 일자리 구하기 난이도에 대한 소비자 인식은 빠르게 악화되며 주기적 최저치에 도달했고, 이는 역사적으로 실업률 상승과 연관됩니다. 그럼에도 불구하고, 소비는 소득 증가보다는 개인 저축률의 지속적인 감소에 의해 지탱되며 현재까지 활발함을 유지하고 있습니다. 이러한 격차 확대는 현재 지출이 구조적으로 불안정하며 향후 소득 둔화에 매우 취약하다는 것을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 괴리는 소비자들이 소비를 유지하기 위해 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축을 소진하는 후기 사이클 국면을 나타내며, 전형적인 조심성 전환을 일시적으로 지연시키고 있습니다. 역사적으로 노동 인식 약화는 저축률을 높이도록 강제하지만, 이 메커니즘은 소비 평활화에 의존하며 현재 역전되어 있습니다. 조만간 노동 소득 증가가 가속화되지 않는다면, 저축률의 평균 회귀는 급격하게 발생하여 인지된 약점을 총수요의 실질적인 감소로 전환시킬 것입니다. 핵심 무효화 위험: 임금 냉각을 크게 앞지르는 디스인플레이션으로 인해 실질 가처분 소득 증가율이 갑자기 급증하여 저축 소진 필요성을 중화시키는 경우입니다.

[투자 시사점] 낮은 저축률에서 비롯된 가계 소비의 취약성을 감안할 때, 포트폴리오 매니저들은 경기 순환에 민감한 임의 소비재 부문에 대한 노출을 줄이는 것을 고려해야 합니다. 노동 인식 격차가 소비자 지출의 방어적 조정을 통해 급격히 해소되는 시나리오에 대비하여 헤지를 구축하는 것이 현명할 수 있습니다. 관찰 항목: 다음 개인 저축률 발표를 면밀히 모니터링해야 하며, 4.5%를 초과하는 즉각적인 상승은 방어적 전환이 시작되었음을 확인시켜 줄 것입니다.

#8 [Macro] 외국인 보유 미국 주식, 총 미국 금융자산 대비 역대 최대 비중 도달

[핵심 요약] 외국인 보유 미국 주식이 전체 외국인 보유 미국 금융자산에서 차지하는 비중(2025년 3분기 기준)이 32.4%로 사상 최고치를 기록하며 1960년대 고점인 31.4%를 넘어섰습니다. 이러한 극단적인 배분은 글로벌 투자자들이 장기 위험 선호도에 최대치를 두고 미국 주식이 채권 대비 우위를 점한다는 확신을 강하게 갖고 있음을 시사합니다. 역사적으로 이처럼 높은 수치는 종종 집중된 미국 주식 노출에서 벗어난 자산 재분배 또는 조정 기간을 선행해 왔습니다.

[차트 해석] 이 기록적인 고점은 지정학적 불안정 대비 안전자산 지위와 메가캡 기술주의 집중된 성장에 힘입은 미국 예외주의(U.S. exceptionalism) 다년 간의 체제를 반영합니다. 작동 메커니즘은 전통적인 외국인 안전 버킷인 미국 국채 및 회사채에서 벗어나 순수한 성장 및 베타 노출 쪽으로 극적인 전환이 일어났다는 점입니다. 유입은 여전히 긍정적이지만, 이러한 집중도는 리스크 오프 로테이션을 유발하는 외부 충격 발생 시 외국인 투자자들이 강제로 채권으로 상당 부분 재조정해야 함을 의미하며, 이는 주식 변동성을 증폭시킬 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 극단적인 배분을 지배적인 자산군에 대한 외국인 투자자 쏠림 현상 측정치로 보고, 하방 헤징 비용 및 꼬리 위험(Tail Risk)에 더 많은 주의를 기울여야 합니다. 특히 전 세계적으로 밸류에이션이 높아진 현 시점에서 외국인 소유권이 불균형적으로 높은 종목에 대한 전술적 노출을 줄이는 방안을 고려해야 합니다. 관찰 항목: 외국인의 미국 주식 지속적 매도와 2년물 및 10년물 미국 국채 매입 증가(TIC 데이터)가 동반되어 비율이 급격하게 반전된다면, 포지셔닝이 정점에 도달했음을 시사할 것입니다. 주요 위험: 미국 외 자산 수익률을 극적으로 끌어올리고 미국 성장주 프리미엄을 감소시키는 지속적이고 조정된 글로벌 동기화 회복이 나타나는 경우입니다.

#9 [Macro] YTD 자산 성과 괴리: 금 및 국제 증시의 압도적 초과 성과

[핵심 요약] 연초 이후(YTD) 수익률은 극심한 괴리를 보였으며, 전통적인 미국 주식 및 채권 자산은 글로벌 대체 자산 대비 크게 뒤처졌습니다. 금(GLD)이 21% 이상 급등하며 선두를 달렸고, 국제 주식(Vanguard Total International)이 약 7%의 강한 성과를 기록했습니다. 이는 연초에 주류 미국 지수에서 인플레이션 헤지 및 글로벌 다각화 자산으로 자본이 순환하고 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 금과 국제 증시의 강력한 랠리는 지정학적 불확실성과 달러 약세를 특징으로 하는 미묘한 레짐 변화를 시사하며, 비(非)달러 표시 자산으로의 자본 흐름을 유도하고 있습니다. 이 메커니즘은 방어적 도피(금)와 저평가 해소 트레이드가 결합된 형태로, 장기 채권(TLT) 및 미국 기술주 중심 지수의 정체된 움직임과 극명하게 대비됩니다. 이러한 성과 차이는 금리 인하 기대가 시작되는 시점에서 미국 초대형주 복합체의 지속적인 지배력 내러티브에 도전합니다. 주요 리스크: 미국의 성장이 급격히 재가속화되고 지속적인 디플레이션이 발생하면 자본이 급속도로 미국 국채와 기술주로 복귀하며 금/국제 증시 대비 초과 성과를 무효화할 수 있습니다.

[투자 시사점] 글로벌 및 인플레이션 민감 자산의 명확한 초과 성과를 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 지역 배분을 검토하고 예상되는 달러 궤적에 맞춰 포트폴리오 베타를 조정해야 합니다. 지정학적 스트레스와 통화 변동성이 있는 시기에 성과를 내는 헤지 메커니즘에 충분한 익스포저를 확보하는 것이 신중할 것입니다. 명확한 연준 정책 방향이 나올 때까지 미국 CPI 발표치를 면밀히 모니터링해야 하며, CPI가 전년 대비 3% 미만으로 하락할 경우 금리 기대치를 재설정하고 금/달러 역학 관계가 역전될 수 있습니다.

#10 [Macro] 미국 스태그플레이션 신호의 분기: 기대 인플레이션 급등 및 소비자 심리 붕괴

[핵심 요약] 2년 만기 미국 기대 인플레이션율이 2.7% 수준으로 가파르게 재상승하는 가운데, 소비자 신뢰지수는 12년래 최저치로 하락했습니다. 이 극명한 괴리는 시장이 끈적한 인플레이션을 우려하는 동시에 가계 심리가 심각하게 악화되고 있음을 보여줍니다. 이는 강력한 경제 성장의 완충 장치 없이 물가 안정이 훼손되고 있다는 점을 시사합니다.

[차트 해석] 우리는 가격 상승이 수요 견인이 아닌 침식적인 요소로 간주되는 스태그플레이션 기대(Stagflationary Expectations) 국면에 진입했습니다. 이러한 괴리의 메커니즘은 실질 임금 압박에 시달리는 소비자들에게 (공급망 문제나 높은 재정 지출과 같은) 비용 인상 인플레이션이 타격을 주고 있기 때문일 가능성이 높습니다. 이 단절은 연준이 인플레이션을 잡기 위해 추가 긴축을 하면 심리 붕괴를 가속화할 위험이 있다는 극심한 상충 관계에 놓여 있음을 의미합니다. 핵심 리스크: 컨퍼런스 보드의 기대 지수가 빠르게 반등하고 노동 시장 지표가 개선된다면 심각한 스태그플레이션 시나리오는 무효화됩니다.

[투자 시사점] 이러한 구조적 불일치를 고려할 때, 포트폴리오 관리자들은 저성장과 고물가 수준으로 특징지어지는 지속적인 ‘나쁜 인플레이션’ 시나리오에 대비하여 포트폴리오를 점검해야 합니다. 성장 민감 자산에 대한 방어적 포지션을 유지하고, TIPS나 특정 원자재와 같은 인플레이션 헤지 포지션을 선별적으로 확대하는 것이 신중해 보입니다. 다가오는 핵심 PCE 인플레이션 발표에서 서비스 부문의 모멘텀이 컨센서스 이상으로 유지되는지 면밀히 관찰해야 합니다.

#11 [Macro] 원자재 지수, 구조적 돌파 신호

[핵심 요약] 블룸버그 원자재 현물 지수는 2022년 이후 장기간의 통합 단계를 거쳐 다년간의 저항선을 극복하며 구조적 상승 돌파를 확정하고 있습니다. 이러한 현물 지수의 움직임은 GS 원자재 민감 주식 지수의 결정적인 기술적 돌파 및 강력한 초과 성과에 의해 선행되었으며, 해당 주식 지수는 사상 최고치 근처에서 거래되고 있습니다. 구성 종목 전반의 광범위한 참여는 구조적 체제 변화를 반영하는 동시적이고 잠재적으로 지속 가능한 원자재 상승세임을 시사합니다.

[차트 해석] 원자재 주식이 현물 가격을 강력하게 선도하는 이러한 긍정적 다이버전스는 장기적인 희소성 및 지속적인 인플레이션 기대에 의해 촉발된 구조적 변곡점의 특징입니다. 이러한 체제 변화는 만성적인 투자 부족이 탈탄소화 및 지정학적 공급 분열(다극화)로 인한 전략적 수요 급증과 맞물린 결과입니다. BCOM 지수의 확정적 돌파(530대 넥라인 이상)는 사이클이 기대치 반영 단계에서 실제 구현 단계로 진입하고 있음을 나타냅니다. **핵심 위험/무효화 조건:** 심각하고 동시다발적인 글로벌 수요 충격(G3 경기 침체)으로 BCOM 지수가 500 이하로 결정적으로 되돌아가 사이클의 수요 구성 요소를 무효화하는 경우.

[투자 시사점] 강력한 기술적 확인과 근본적인 지정학적 동인을 고려할 때, 인플레이션 헤지 및 알파 창출을 위해 물리적 자산과 관련 주식 모두를 통해 전략적 원자재 포트폴리오 노출을 유지하거나 늘리는 것이 합리적으로 보입니다. 우리는 롱 포지션의 볼록성(convexity) 관리를 우선시하고 산업용 금속 및 에너지와 같은 고레버리지 섹터에 충분한 자본을 배분해야 합니다. **주목 항목:** GS 지수 대 BCOM 지수의 상대 성과 비율을 모니터링해야 합니다. 주식 초과 성과가 크게 둔화되면 단기적인 소진 또는 차익 실현 압력을 시사할 수 있습니다.

#12 [Macro] 상품 지수 돌파, 인플레이션 압력 재점화 신호

[핵심 요약] 블룸버그 상품 지수(BCOM)가 다년간의 역 헤드앤숄더 패턴을 결정적으로 돌파하며 원자재에 대한 강력하고 광범위한 수요를 시사합니다. 이 강력한 강세 움직임은 CPI 전년 대비 인플레이션의 최근 안정화 및 추가 하락 전망과 정면으로 배치됩니다. BCOM 지수는 디스인플레이션의 ‘마지막 구간’이 예상보다 훨씬 더 어려울 수 있음을 보여주는 핵심 선행 지표로 작동하고 있습니다.

[차트 해석] 우리는 공급 측 제약과 지정학적 프리미엄(석유, 금)이 산업 수요 회복(구리)과 결합하여 투입 비용을 높이는 ‘끈적한 인플레이션 2.0’ 체제에 진입하고 있을 가능성이 있습니다. BCOM 돌파 메커니즘은 2023년 CPI를 억제했던 순환적 상품 약세장이 끝났음을 의미하며, 수급 균형이 변화하고 있음을 보여줍니다. 이 원자재 모멘텀은 시차를 두고 CPI의 상품 및 서비스 부문으로 유입되어 인플레이션을 3.5%~4.0% 범위로 되돌릴 가능성이 높으며, 이는 필요한 중립금리(R*)를 높이고 연준의 완화 경로에 도전할 것입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 구축 시, 상품 인플레이션 재상승으로 인한 금리 인하 지연 또는 취소 시나리오에 대비하여 스트레스 테스트를 수행해야 합니다. 우리는 구조적 희소성 플레이에 중점을 두고 하드 애셋과 에너지를 포함한 인플레이션 헤지에 대한 전술적 노출을 높게 유지해야 합니다. 다음 핵심 PCE 발표를 면밀히 관찰해야 하며, 순차적 상품 구성 요소가 가속화된다면 상품 충격이 공식 데이터로 빠르게 반영되고 있음을 확인하는 것입니다. 무효화 위험: 공급 타이트함과 관계없이 모든 주요 지역에서 산업 수요를 붕괴시키는 급격하고 동기화된 글로벌 경기 침체 발생.

#13 [Macro] 원자재 주식, 새로운 슈퍼사이클 국면을 시사하다

[핵심 요약] 블룸버그 상품 현물 지수(BCOMSP)는 다년간의 조정 바닥 패턴을 벗어나 2022년 사이클 고점(682)을 향해 돌파하고 있습니다. 특히 GS 원자재 민감 주식 지수는 자체적인 대규모 상승 삼각형 패턴을 명확히 이탈하며 지속적인 가격 상승 기대감을 높이고 있습니다. 이 저변 확산 주도적이고 동시적인 기술적 돌파는 원자재 복합재로의 강력한 자본 순환을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이 차트의 메커니즘은 주식 시장의 기대를 반영합니다. 현물 지수를 크게 능가하는 원자재 주식의 급등은 2022년 정점 쇼크를 넘어선 지속적인 마진 확대에 대한 기관의 확신을 나타냅니다. 다년간의 바닥 다지기 구조로부터의 동반 돌파는, 지정학적 재편과 구조적 공급 제약으로 인해 하드 에셋이 선호되는 후기 순환 인플레이션 국면으로의 가속화를 의미합니다. 강력한 저변 확산(차트 음영)은 랠리가 다양한 원자재 부문에 걸쳐 광범위하게 나타나고 있음을 입증합니다.

[투자 시사점] 새로운 상승 모멘텀과 참여 확대에 대한 명확한 기술적 확인을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 경기 순환적 원자재 복합재에 대한 구조적 저평가 포지션을 전략적으로 수정해야 합니다. 우리는 anticipated 가속화를 포착하기 위한 주요 수단으로 고품질 원자재 주식에 대한 롱 포지션(순수 현물 노출보다 생산자 선호)을 활용해야 합니다. 주요 위험: BCOMSP가 650 레벨을 지속적으로 돌파하지 못하고 이전 사이클 고점(682) 근처에서 모멘텀이 약화될 경우. 무엇을 주시할 것: 다음 주 산업용 금속 및 에너지 분야의 관리자금 포지션을 확인할 CFTC COT 보고서.

#14 [Macro] EUR/USD 통화간 베이시스: 풍부한 달러 유동성 신호

[핵심 요약] 차트는 EUR/USD 통화간 베이시스 스왑(5년 만기 추정)이 지속적으로 양수(현재 약 2.75bp)를 유지하고 있음을 보여줍니다. 이 양수 값은 외국인 투자자들이 달러 헤징을 급격히 늘리고 있다는 주장과 모순되는데, 이는 베이시스를 깊은 마이너스 영역으로 몰아넣을 것입니다. 베이시스의 안정성은 견고한 역외 달러 유동성과 글로벌 금융 시스템 내에서 시스템적 자금 조달 스트레스가 부재함을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이 양수 베이시스는 FX 스왑을 통한 USD 조달 비용이 직접 현금 시장 접근보다 저렴한 온건한 자금 조달 체제를 나타내며, 이는 EUR 보유자들이 달러 자금을 매도하고 있음을 시사합니다. 이러한 메커니즘은 글로벌 달러 부족에 기반한 위기 주도형 USD의 지속적인 강세 논리를 약화시킵니다. 베이시스가 0 이상으로 유지되는 한, 글로벌 달러 유동성의 순환적 긴축에 대한 주장은 무효화됩니다. **주요 관찰 사항:** 베이시스가 2bp 이상을 유지하는지 추적해야 하며, 공격적인 유럽 또는 일본 투자자의 부채 헤징으로 인해 -10bp 미만으로 급격히 역전되는 것이 주요 무효화 신호입니다.

[투자 시사점] 자금 조달 압력이 부족하다는 점을 고려할 때, 포트폴리오 포지셔닝은 안정적인 유동성 조건의 혜택을 받는 글로벌 위험 자산에 대한 노출을 유지해야 합니다. UST 커브 스티프닝의 주요 동인은 이제 유동성 고갈이 아닌 성장 및 인플레이션 기대치에서 찾아야 합니다. 자금 시장 역학에만 의존하는 극단적인 USD 강세에 대한 기대를 완화하고, 대신 금리 차이와 성장 격차에 초점을 맞출 필요가 있습니다.

#15 [Macro] 달러/G-10 외환 변동성 상관관계, 사상 최저 역의 수준 기록

[핵심 요약] 달러 지수와 G-10 외환 변동성 간의 1개월 상관관계가 수년 만에 기록적인 역(-)의 최저치로 급락하며 극단적인 시장 행동 변화를 시사하고 있습니다. 이러한 가파른 음의 상관관계는 외환 시장 스트레스가 증가하는 시기에 달러가 크게 약세화되고 있음을 의미합니다. 현재 환경에서 달러는 안전 자산이라기보다는 고베타 펀딩 통화처럼 행동하고 있습니다.

[차트 해석] 이러한 변화를 이끄는 메커니즘은 지속적인 글로벌 디스인플레이션 거래와 공격적인 연준 금리 인하 기대치에 힘입어 미국 외 지역의 위험 감수를 장려하고 있기 때문일 것입니다. 현재의 ‘연착륙’ 국면에서는 변동성 증가는 시스템적 리스크보다는 중앙은행 간의 정책 경로 차이 재평가로 해석됩니다. 이 음의 상관관계는 전통적인 달러 안전 자산 플레이북을 무효화하며, 시장 스트레스가 이제 미국 통화 정책 분기 리스크와 동일시되고 있음을 시사합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 위험 프리미엄과 달러 간의 구조적 관계 변화를 인정하고, 변동성 급등이 더 이상 달러에 강세가 아니라는 점을 인식해야 합니다. 리스크-보상 프로파일의 불리한 비대칭성을 고려하여 달러 롱 포지션을 변동성 헤지 수단으로 사용하는 비중을 줄이는 것을 고려해야 합니다. 핵심 무효화 조건: 비(非)미국발 심각한 시스템적 충격은 달러의 전통적인 안전 자산 지위를 즉시 회복시킬 수 있습니다; 주시할 사항: 현재의 비둘기파적 연준 인하 합의를 확증할 미국 근원 PCE 데이터.

#16 [Macro] DXY 지수: 극단적인 PPP 고평가, 구조적 하락 가능성을 시사

[핵심 요약] DXY 지수(96.2)는 장기 구매력평가(PPP) 내재 공정 가치(82.3)보다 약 17% 높은 수준에서 거래되어 상당한 구조적 고평가를 나타냅니다. 현재 수준이 역사적 ±20% 밸류에이션 밴드를 벗어나 있으므로, PPP는 순환적 동인이 사라지면 절하를 향한 강한 회귀 압력을 시사합니다. 이러한 상당한 괴리는 달러가 장기적으로 주요 평균 회귀에 매우 취약함을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이러한 프리미엄은 주로 높은 미국 실질 금리와 지속적인 안전 자산 선호 흐름에 기반한 ‘터무니없는 특권’ 체제에 의해 유지되어 왔습니다. 그러나 연준의 정책 선회와 글로벌 인플레이션 완화로 인해 이 높은 실질 금리 차이를 뒷받침하던 메커니즘이 약화되고 있으며, 순환적 요인이 구조적 PPP 압력과 일치하고 있습니다. 핵심 메커니즘은 균형에 도달하기 위해 상대적 가격 조정이 통화 절하를 통해 이루어져야 함을 지시합니다. 핵심 위험/무효화 조건: 글로벌 금융 불안정(예: 유럽 또는 중국의 시스템적 위기)이 갑작스럽고 급격하게 증가하면 즉시 새로운 안전 자산 흐름이 유발되어 PPP 기반 매도 논리를 일시적으로 무효화할 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이러한 PPP 요인을 중기 거시 모델에 통합하고, 구조적 역풍을 달러 매도 포지션에 대한 결정적인 순풍으로 간주해야 합니다. 우리는 선진국 통화 및 선별된 고품질 신흥국 통화 대비 USD 노출을 줄일 전술적 진입점을 찾는 데 중점을 두어야 합니다. PPP 회귀의 결정적인 촉매제가 될 가능성이 높으므로, 미국과 G10 간의 2년 실질 금리 차이(differential)에 면밀히 집중해야 합니다.

#17 [Other] 금(Gold) COMEX 5,550달러 도달: 포물선형 움직임, 극단적인 위험 재평가 시그널

[핵심 요약] 금 선물 가격(COMEX 2월 ’26 계약)이 장중 4.6% 이상 급등하며 5,550.00달러로 전례 없는 52주 최고치를 경신하며 포물선형 상승 국면에 진입했습니다. 이러한 급등의 규모는 금속 시장 전반의 극단적인 모멘텀과 상당한 숏 커버링 및 강제 유입을 시사합니다. 이 공격적인 돌파는 시스템적 안전 자산 수요와 장기적인 통화 가치 하락 기대치에 대한 주요 재평가를 반영합니다.

[차트 해석] 이 극단적인 밸류에이션은 지정학적 분열로 인한 심각한 위기 상황이거나, 2026년까지 이어지는 급격한 통화 완화 정책과 결합된 지속적인 구조적 인플레이션 위험을 시장이 가격에 반영하고 있음을 시사합니다. 이 가격 움직임의 주요 메커니즘은 미국 달러의 동시 약세에 의해 뒷받침되는 실질 금리의 인식 붕괴일 가능성이 높으며, 이는 무이표 자산 보유의 기회비용을 낮춥니다. 최근 움직임의 기울기는 지속 불가능하며 숏 포지션 보유자들의 감정적 항복을 강력히 시사합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이러한 변동성이 야기하는 시스템적 노출을 평가하고, 순전히 모멘텀 흐름에 의해 주도되는 포물선형 상승을 추격하는 데 내재된 높은 꼬리 위험을 인지해야 합니다. 현 거시 체제 전환을 고려할 때 전략적 롱 포지션은 여전히 유효하지만, 신중한 리스크 관리는 얕은 조정 시 스케일링 기회를 모색하도록 지시합니다. DXY가 104.5를 넘어 반전하는지 면밀히 주시해야 하며, 이 수준을 지속적으로 돌파하면 달러 약세 논리가 무효화될 수 있습니다.

#18 [Other] 에너지 가격 격차: 기상 충격 대 구조적 수요 약세

[핵심 요약] 이 차트는 미국 천연가스(Henry Hub)와 WTI 원유 간의 최근 극적인 가격 격차를 보여주며, 천연가스 가격은 극심한 겨울 수요 충격으로 급등했습니다. 천연가스 가격은 몇 주 만에 60% 이상 급등했지만, WTI 원유는 초기 지수 수준 근처에서 횡보하며 두 상품 간의 깊은 구조적 차이를 반영합니다. 이러한 스프레드 확대는 단기 가스 공급의 고도로 지역화되고 저장고에 의존하는 특성을 글로벌 시장과 연결된 원유와 대비시켜줍니다.

[차트 해석] 현재 시장 체제는 천연가스의 높은 계절성과 글로벌 성장 우려가 유가에 구조적으로 부담을 주는 양상으로 대조됩니다. 천연가스 급등 메커니즘은 기상 요인으로 인한 수요 증가와 생산 동결 가능성이 겹쳐 지역 저장고 수준을 빠르게 고갈시킨 것입니다. WTI의 안정세는 지정학적 리스크에도 불구하고 글로벌 산업 수요 둔화 우려와 비OPEC 공급량 증가가 상쇄하고 있음을 반영합니다. 이번 주 EIA 저장고 보고서를 주시해야 하며, 예상보다 낮은 인출량은 기상 프리미엄을 빠르게 무효화할 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 날씨 정상화가 신속한 평균 회귀를 유도하는 경향이 있으므로, 즉각적인 천연가스 프리미엄 급등분(예: 근월물 선물)에 대한 숏 포지션을 고려해야 합니다. WTI에 대해서는 산업 수요가 약하지만 유가의 현재 안정성이 글로벌 성장 전망 개선 시 잠재적인 인플레이션 하한선 역할을 할 수 있음을 인지하고 신중하게 균형 잡힌 노출을 유지해야 합니다. 주요 리스크는 2월까지 지속되는 평균 이하 기온 예보이며, 이는 천연가스 공급 압박을 장기화할 수 있습니다.

#19 [Other] 구리, 사상 최고치 경신하며 구조적 희소성 체제 시그널

[핵심 요약] 벤치마크 구리 가격이 톤당 14,000달러를 돌파하며 포물선 형태의 사상 최고치를 기록했고, 2011년 이후 설정된 다년간의 최고 저항선을 넘어섰습니다. 이 결정적인 돌파는 다년간의 장기 상승 추세가 극적으로 가속화되고 있음을 확인시키며, 가격을 미지의 영역으로 밀어 넣었습니다. 최근 움직임의 순수한 속도는 글로벌 에너지 전환 내러티브에 대한 공격적인 금융 흐름 포지셔닝에 의해 증폭된 공급 충격을 반영합니다.

[차트 해석] 이 강렬한 가격 움직임은 구조적 공급 부족과 지정학적 마찰의 수렴에 의해 주도되는 ‘상품 슈퍼사이클 2.0’ 체제의 특징입니다. 근본적인 메커니즘은 심각하게 타이트한 LME 재고 상황이며, 이는 한계 수요가 최대 상승 압력으로 전환되도록 하는 투기적 활동과 숏 커버링을 허용합니다. 중요한 것은, 이 극단적인 인플레이션 신호는 제조업체들이 급격히 상승하는 투입 비용에 직면하고 있음을 의미하며, 이는 중앙은행들이 더 오랫동안 높은 금리를 유지하도록 압박할 수 있습니다. 이 움직임은 주기적 수요 강세보다는 지속적인 희소성을 근본적으로 가격에 반영하고 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 노출은 구리 또는 산업 금속 프록시에 대한 롱 포지션을 유지함으로써 이익을 얻을 수 있지만, 전술적 비중 확대는 차트가 보여주는 극도의 과매수 상태와 급격한 기술적 조정 가능성을 존중해야 합니다. 핵심 무효화 조건은 2022년 최고 저항선(이제 지지선)인 11,000달러 수준 아래로 결정적으로 하향 이탈하는 신속한 되돌림일 것입니다. 우리는 물리적 수요가 금융 모멘텀과 함께 가속화되고 있는지 평가하기 위해 중국의 다음 산업 데이터 발표를 면밀히 주시해야 합니다.

#20 [Other] 원유: 투기꾼들의 통합 순매수 포지션, 역사적으로 매우 가벼운 상태 유지

[핵심 요약] WTI와 브렌트유 선물 시장의 통합 투기적 포지션은 2020년 정점 이후 극심한 투자자 이탈을 반영하며 현재 다년 최저 수준에 가깝습니다. 최근 144k 계약의 순매수 포지션은 연평균보다 현저히 낮아, 매크로 펀드들이 에너지 섹터를 구조적으로 깊이 언더웨이트하고 있음을 시사합니다. 이러한 롱 포지션의 부재는 펀더멘털이 개선될 경우 시장 구조가 기술적으로 상방 평균 회귀에 강력함을 의미합니다.

[차트 해석] 다년간의 포지션 붕괴를 이끈 메커니즘은 팬데믹 이후 리플레이션 체제에서 디스인플레이션을 우선시하는 현재의 고금리 장기화 환경으로의 체제 전환입니다. 브렌트유 포지션은 여러 번 순매도로 전환되기도 했으나, WTI 포지션은 규모가 크게 줄었음에도 미국 벤치마크에 대한 지속적인 선호도를 나타내며 구조적 순매수 상태를 유지하고 있습니다. 이처럼 극도로 가벼운 순노출도는 강력한 기술적 ‘스프링’ 메커니즘을 형성하며, 강력한 긍정적 공급 충격이나 수요 서프라이즈는 숏 커버링 주도의 격렬한 랠리를 유발할 수 있습니다. 주요 무효화 위험: 글로벌 경기 침체가 확인되어 유가가 설정된 배럴당 70달러 지지선 아래로 하락할 경우 강제적인 롱 청산이 발생하여 WTI 순 포지션이 마이너스 영역으로 전환될 수 있습니다.

[투자 시사점] 보고 대상 투기꾼들의 지속적인 구조적 언더웨이트를 고려할 때, 포트폴리오 관리자들은 원유 노출에서 발생하고 있는 상당한 강세 비대칭성을 염두에 두어야 합니다. 평균 회귀 잠재력을 활용하기 위해 제한된 위험 구조나 옵션을 사용하여 저비용 노출을 점진적으로 구축하는 것이 적절할 수 있습니다. 주목해야 할 점: 브렌트유 순 포지션의 200일 이동 평균을 모니터링해야 하며, 이 수치가 WTI 롱 길이 증가와 함께 0 위로 지속적으로 회복된다면 매크로 강세론자들의 시장 재진입이 확인될 것입니다.

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