Date: 2026년 1월 21일
오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.
#1 [Macro] 글로벌 산업 사이클: 확장세의 폭이 경기 순환적 바닥을 확인
[핵심 요약] 글로벌 제조업 PMI가 50을 상회하는 경제권의 비중이 67.3%로 급등하며, 이전의 동반 하락세를 반전시켰습니다. 이러한 광범위한 회복세는 글로벌 경기 둔화 단계가 종료되었음을 시사하며, 순환적 자산에 다시 주목해야 할 시점입니다. 현재 수준은 공급망 정상화와 안정화에 힘입어 새로운 산업 상승 사이클의 초기 단계에서 나타나는 특징입니다.
[차트 해석] 우리는 공급망 정상화 이후 재고 보충과 무역 역학 개선을 특징으로 하는 초기 사이클 확장 국면에 진입하고 있습니다. 이러한 광범위한 확장세의 핵심 메커니즘은 미국 서비스 부문의 지배력을 제외한 전반적인 글로벌 수요의 안정화입니다. 긍정적인 확산이 지속되면 글로벌 실적 전망치가 개선되어 순환적 요인 및 산업 원자재에 매우 유리하게 작용할 것입니다. 핵심 위험/무효화 조건은 글로벌 금융 환경의 갑작스럽고 급격한 재긴축이나 중국 경제 성장 정체로 인한 디플레이션 압력 재개입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 동시적인 경기 회복 강화에 맞춰 포지션을 평가하고, 비미국 선진 시장의 순환적 주식과 산업 금속 노출을 늘리는 것을 고려해야 합니다. 특히 독일과 중국 외 아시아 신흥국 등 가장 뚜렷한 변곡점을 보이는 지역에 초점을 맞춰야 합니다. 주목해야 할 사항은 글로벌 제조업 및 서비스 PMI 스프레드이며, 지속적인 수렴이 다분기 산업 모멘텀 확인을 위해 필수적입니다.
#2 [Macro] 소형주 밸류에이션 할인율, 역사적 극단 수준 근접
[핵심 요약] 현재 대형주(S&P 500)가 22.0배로 거래되는 반면, 소형주(S&P 600)는 15.3배로 거래되어 선행 밸류에이션에서 엄청난 괴리가 발생했습니다. 이 6.7포인트의 격차는 역사적으로 소형주에 대한 가장 큰 할인율 중 하나를 나타냅니다. 과거에는 이들 밸류에이션이 밀접하게 움직였다는 점에서, 현재의 격차는 평균 회귀의 강력한 잠재력을 시사합니다.
[차트 해석] 이러한 전례 없는 격차는 ‘고금리 장기화’ 체제에서 비롯되었으며, 이는 부채 의존도가 높은 소형주의 자본 비용을 불균형적으로 증가시키고 마진을 압박했습니다. 대형주는 희소한 성장과 강력한 대차대조표 덕분에 과도한 안전 자산 프리미엄을 누리고 있습니다. 이 구조적 양극화는 사실상 듀레이션 리스크에 대한 할인이며, 소형주를 극심한 저평가 영역으로 밀어 넣었습니다. 핵심 리스크: 심각한 경기 침체가 도래하여 하이일드/소형주 섹터에서 대규모 디폴트가 발생하면 현재의 가파른 할인율이 정당화될 수 있습니다.
[투자 시사점] 깊은 밸류에이션 할인율이 제공하는 비대칭적 위험/보상을 인식하며, 현재 소형주 부문에 대한 비중 축소 포지션을 재검토해야 합니다. 연착륙 가능성이 높아짐에 따라, 상대 가치를 포착하기 위한 페어 트레이드 구조를 활용한 전략적 로테이션을 고려하는 것이 현명합니다. 주요 관찰 사항: 10년 만기 국채 금리가 결정적으로 4.0% 아래로 하락하는 것이 격차 해소의 가장 강력한 촉매제가 될 것입니다.
#3 [Macro] JGB 금리 급등: 일본발 글로벌 유동성 안전판의 종말
[핵심 요약] 장기 일본 국채(JGB, 10년물 및 30년물) 금리가 수십 년 만의 최고치로 급등하며 이전의 금리 상한선이 급격하고 폭력적으로 무너졌음을 보여줍니다. 이 포물선형 움직임은 일본은행(BoJ)의 다년간에 걸친 수익률 곡선 통제(YCC) 프레임워크가 시장의 힘에 의해 완전히 무효화되었음을 시사합니다. JGB 금리의 지속적인 상승은 일본이 세계 저비용 자금 조달 및 억제된 글로벌 유동성의 주요 공급원 역할을 종료했음을 명확히 합니다.
[차트 해석] 현재의 체제 전환은 지속적인 국내 인플레이션 기대와 향후 BoJ의 금리 정상화 전망에 의해 주도되며, 듀레이션 리스크에 대한 대규모 재평가를 강제하고 있습니다. 이 메커니즘은 일본 기관들이 더 높은 국내 금리를 좇아 자본을 본국으로 송환하면서 글로벌 시장에서 수조 달러의 자본을 흡수합니다. 세계 2위 채권 시장에서 효과적인 통화 억제가 갑작스럽게 중단된 것은 전 세계 금융 환경의 체계적인 긴축을 의미하며, 핵심적인 디스인플레이션 및 유동성 완충 장치를 제거합니다.
[투자 시사점] 일본의 매수력 소멸을 고려할 때, 포트폴리오 포지셔닝은 전 세계 핵심 채권 시장에 내재되는 상당한 리스크 프리미엄을 시급히 고려해야 합니다. 우리는 글로벌 전염의 결정적 수준으로 미국채 10년물 금리가 4.50%를 돌파하는지 여부를 주시해야 합니다. 주된 무효화 조건은 예상치 못한 공격적인 BoJ 개입으로, 30년물 금리를 3.0% 아래로 다시 급격히 캡(cap)하여 YCC 유지에 대한 항복을 시사하는 경우일 것입니다.
#4 [Macro] 미국 상업용 부동산 실질 가격 지수: 현재의 리셋 점검
[핵심 요약] 미국 상업용 부동산의 실질 가격은 지난 3.5년간 30% 하락했으며, 이는 1980년대 침체기(-35%, 9년)의 기간에 근접하는 상당한 조정입니다. 하락 폭 자체는 GFC의 급격한 41% 하락보다는 덜하지만, 지속적인 높은 실질 금리로 인해 근본적인 가치 재설정이 반영되었습니다. 시장은 현재 이처럼 장기화된 실질 가격 하락이 순환적 저점을 형성하기에 충분한지 여부를 논의하고 있습니다.
[차트 해석] 현재의 고금리 거시 환경은 자본화율을 압축하여 CRE 자산의 근본적인 가격 재조정을 야기했으며, 이는 GFC와 같은 급격한 신용 중심 이벤트가 아닌 지속적인 조정으로 구분됩니다. 실질 하락률 30%는 상당한 지분 가치 재평가를 의미하지만, 근원 인플레이션이 명목 하락을 완충하고 있습니다. 특히 오피스 부문의 구조적 변화는 역사적 순환적 비교를 무효화하여, 노후화로 인한 추가 손실 가능성을 시사합니다. **핵심 위험:** 지역 은행 대차대조표의 심각한 악화는 부실 매각을 강제하여, 현재의 바닥 가정을 무효화하고 GFC 규모의 더 깊은 조정을 촉발할 수 있습니다.
[투자 시사점] 가치 평가의 소진이 명확해짐에 따라, 포트폴리오 매니저들은 평균 회귀 잠재력을 시사하는 안정화 신호를 위해 지수 레벨 9.5를 주시해야 합니다. 우리는 즉각적인 V자형 회복에 베팅하기보다는, 부실 채권 시장에서 나타나는 디스트레스드 기회를 관찰하고 포지셔닝하는 데 집중해야 합니다. **주목할 사항:** 다가오는 3분기 미국 지역 은행 실적 및 비(非)에이전시 CRE 모기지와 관련된 대손충당금 수준을 면밀히 모니터링하십시오.
#5 [Macro] 미국 제조업 수요, 재고 대비 급증세 기록
[핵심 요약] 필라델피아 연준의 수주-대-재고 지표가 최근 급등하며 코로나 이후 최고치에 근접했고, 상품 부문의 견조한 순환적 모멘텀을 확인했습니다. 이는 중부 대서양 지역 제조업에서 수요가 재고 축적 속도를 급격히 능가하고 있음을 시사합니다. 이러한 급증은 재고 소진 주기의 종료를 확정하며 강력한 가격 결정력 잠재력을 예고합니다.
[차트 해석] 이러한 강력한 반등은 긴축적인 금융 환경에도 불구하고 근본적인 수요 탄력성이 높게 유지되는 후기 사이클의 동반된 리플레이션 국면을 반영합니다. 이는 데이터 센터 건설 및 연방 인프라 지출과 같은 대규모 재정적 순풍에 힘입어 상품 부문으로의 강력한 순환이 일어나는 메커니즘을 보여줍니다. 이 데이터의 견조함은 인플레이션 위험이 서비스 부문에만 국한되지 않고 고착화되고 있음을 시사하며, 연준의 경로를 복잡하게 만들어 ‘장기적으로 더 높은’ 정책 금리 궤적을 요구합니다. 핵심적인 위험/무효화 조건은 다가오는 ISM 제조업 조사에서 신규 주문이 급격히 반전되는 것입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 배분은 자본 지출(CapEx)의 혜택을 받는 순환적 제조업 부문을 중심으로 성장 고착화 및 인플레이션 가속화 가능성을 강력하게 반영해야 합니다. 만약 연준이 이미 타이트한 환경 속에서 완화를 강행한다면, 이는 국채 커브에 상당한 스티프닝 압력을 가하여 듀레이션 숏 또는 물가연동자산에 유리할 수 있습니다. 가속화되는 비용 압박을 확인하기 위해 ISM 제조업 지출 가격(Price Paid) 구성 요소를 면밀히 주시해야 합니다.
#6 [Macro] 기존 주택 판매 중앙값 가격: 구조적인 주거 비용 위기
[핵심 요약] 기존 주택 판매 중앙값 가격이 40만 달러를 돌파하며 2005년 정점을 크게 넘어섰고, 미국 주택 시장의 구조적 주거 비용 위기를 확인시켜 줍니다. 레버리지 주도였던 2008년 붕괴와 달리, 현재의 불균형은 높은 모기지 금리로 인한 재고 동결(잠금 효과)이 심화시킨 심각한 공급 제약에 뿌리를 두고 있습니다. 이 끊임없는 가격 상승은 주택이 주로 투자 자산으로 취급되는 구조적 문제를 강조하며 부의 불평등을 심화시키고 있습니다.
[차트 해석] 이 차트는 2005~2011년의 고전적인 거품/붕괴와, 양적 완화 및 제한된 재고로 정의되는 GFC 이후의 지속적인 랠리라는 두 가지 뚜렷한 체제를 보여줍니다. 현재 체제는 증가하는 레버리지가 아닌, 높은 금리가 한계 구매자를 시장에서 배제하고 기존 소유자의 매각을 단념시키면서 발생하는 극도로 낮은 거래량을 통해 높은 가격을 유지하고 있습니다. 이러한 역학은 강제 매도가 급격히 가속화되지 않는 한, 급격한 GFC식 붕괴보다는 가격 정체 또는 완만한 디플레이션이 발생할 가능성이 더 높음을 시사합니다.
[투자 시사점] 로그 스케일 가격 기록이 보여주는 구조적 불균형의 심각성을 고려할 때, 포트폴리오 배분은 주택 시장 둔화와 그것이 소비자 재무 상태 및 이동성에 미치는 시스템적 영향에 대한 민감도를 높여야 합니다. 우리는 주거용 부동산에 크게 노출된 지역 은행들에 대해 신중한 태도를 유지하고, 개입주의적 주택 정책에 대한 지속적인 정치적 압력을 예상해야 합니다. 30년 고정 금리가 5% 미만으로 급격하고 지속적으로 하락하는 것이 주요 무효화 위험이며, 이는 재고를 해제하고 수요를 재점화할 수 있고, 거래 모멘텀에 대한 명확한 이해를 위해 NAR 보류 주택 판매 지수를 면밀히 주시해야 합니다.
#7 [Macro] 임금 성장 정상화와 높은 금리 수준 유지
[핵심 요약] 애틀랜타 연준의 임금 성장 추적기는 팬데믹 이전 평균인 약 4% 수준으로 확실하게 정상화되었습니다. 이러한 지속적인 둔화는 서비스 부문의 주요 노동발 인플레이션 압력이 해소되고 있음을 확인시켜 줍니다. 핵심적으로, 현재 10년 만기 국채 금리(4% 근방)는 임금 성장이 이 수준이었을 때(약 2%)보다 두 배나 높게 유지되고 있어, 실현된 노동 인플레이션과 금융 환경 간의 괴리를 보여줍니다.
[차트 해석] 임금 성장의 급격한 정상화는 노동 시장이 극심한 긴축 상태에서 구조적 균형으로 전환되는 결정적인 체제 변화를 시사하며, 핵심 서비스 인플레이션의 주요 투입 비용에 대한 압박을 완화합니다. 이 메커니즘은 대규모 실업을 통한 인플레이션 완화가 아닌, 고용 및 가격 결정력 감소를 통해 달성되는 연착륙 경로를 뒷받침합니다. 현재 명목 임금 성장률보다 높은 수준을 유지하는 금리의 지속적인 제약적 성격은 정책이 노동 보상 기대치에 지연된 영향을 미치며 깊숙이 작용하고 있음을 시사합니다. 이 괴리는 다른 곳에서 생산성이나 인플레이션이 크게 가속화되지 않는 한, 금리 곡선이 하향 조정되어야 한다는 암묵적인 압력을 가합니다.
[투자 시사점] 노동 가격 결정력의 약세가 입증됨에 따라, FOMC가 올해 후반에 정책 완화로 전환할 수 있는 경로가 더욱 명확해졌습니다. 포트폴리오 관리자들은 현재 높은 명목 금리를 근본적인 노동 역학에서 점차 분리된 것으로 간주하고, 전략적으로 듀레이션 노출을 확대하는 데 편안함을 느껴야 합니다. 우리는 고용 의도의 급격한 재가속이 이러한 감속 추세를 무효화하는 위험이 발생하는지 주시해야 합니다.
#8 [Macro] 정책 노이즈 대 실질 마찰: 유효 관세율의 변동성 격차
[핵심 요약] 이 차트는 발표된 관세율(최고 20% 이상)의 극심한 변동성을 보여주지만, 실제 무역에 적용된 유효 관세율은 현저히 뒤처졌습니다(최종 10.7%). 이 큰 격차는 지정학적 위협 및 협상 전술로 인한 높은 정책 노이즈와 지연된 실질 경제적 영향 간의 차이를 강조합니다. 핵심 요점은 급변하는 보호주의 체제를 헤쳐나가는 데 내재된 운영 마찰과 불확실성입니다.
[차트 해석] 이러한 체제는 위협을 협상 지렛대로 사용하는 것이 특징이며, 기업들은 재고 축적 및 정책 예외 조항 활용을 통해 즉각적인 혼란을 완화하여 현재 유효 관세율이 지연되게 합니다. 그러나 불확실성 메커니즘 자체가 소싱 및 투자 결정에 대한 지속적인 재평가를 요구하며 구조적인 숨겨진 비용으로 작용합니다. 결정적으로, 최종 14.4%의 발표 관세율은 장기적인 마찰의 하한선을 설정하며, 현재 10.7%의 관세율이 일시적으로 낮더라도 수렴 위험이 남아있음을 시사합니다. 핵심 위험: 기존 예외 조항의 급격하고 조직적인 철회는 이 흑/청 선 격차를 즉시 해소하고 즉각적인 인플레이션 충격을 유발할 수 있습니다.
[투자 시사점] 우리는 최종 실현된 관세 수치에만 초점을 맞추기보다는, 지속적이고 극단적인 무역 정책 불확실성을 헤쳐나가는 데 드는 비용을 가격에 반영하는 데 집중해야 합니다. 포트폴리오 구성은 갑작스러운 관세 충격에 탄력적인 가격 결정력이나 고도로 다각화된 공급망을 가진 기업을 선호하도록 조정해야 합니다. 전체 수입 가치 대비 미국 관세 수입(Customs Duty Revenue)을 주시하며, 실제 관세율이 발표 관세 하한선(14.4%)으로 가속화되는지 모니터링해야 합니다.
#9 [Macro] 일본 초장기 금리 급등: YCC 해제 임박 신호
[핵심 요약] 일본 30년 만기 국채금리가 3.863%까지 수직 급등하며, 2025년 10월 이후 100bp 증가라는 기록적인 상승을 보였습니다. 이 포물선적 움직임은 듀레이션 리스크의 극적인 재평가이자 JGB 커브 초장기 구간의 급격한 스티프닝을 의미합니다. 이러한 속도는 유동성 붕괴와 정책 정상화에 대한 시장의 확고한 확신을 시사합니다.
[차트 해석] 이 금리 급등은 시장이 수십 년간의 디플레이션 체제에서 완전히 벗어나고 YCC(수익률 곡선 통제)가 사실상 종료될 것임을 확신하고 있음을 확인시켜 줍니다. 메커니즘은 높은 인플레이션 기대치와 글로벌 금리 압력이 결합되어, BOJ의 공식 부인에도 불구하고 정책 변경을 강요하고 있습니다. 우리는 YCC 제약 환경에서 실제 재정 및 인플레이션 기대치에 의해 좌우되는 체제로 전환하고 있으며, 이는 기간 프리미엄을 공격적으로 높이고 있습니다. 핵심 위험/무효화 조건은 BOJ가 즉각적이고 대규모의 비불태화 개입을 통해 금리를 3.5% 근처로 억제하여 일시적으로 브레이크아웃 모멘텀을 무너뜨리는 것입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 구성은 잠재적인 일본 자본 송환과 글로벌 듀레이션 자산에 대한 압력으로 인해 발생하는 자산 간 변동성 증가를 반영해야 합니다. 지속적인 스티프닝 편향을 활용하여 30년 만기 구간을 중심으로 JGB에 대한 전술적 숏 포지션을 확대할 수 있는 유연성을 유지해야 합니다. 운용역들은 3.9% 수준을 패닉 매도의 잠재적 촉매제로 면밀히 주시해야 하며, 예상치 못한 BOJ의 국채 매입에 대한 후속 공식 논평이 있는지 확인해야 합니다.
#10 [Macro] 일본 10년물 국채금리: 1999년 고점에 근접하는 구조적 돌파
[핵심 요약] 일본 10년물 국채금리(JGB)가 수십 년간의 하락 추세를 결정적으로 돌파하며 1999년 최고 수준에 근접하는 포물선형 상승세를 경험했습니다. 이러한 급격한 가격 재조정은 일본은행(BoJ)의 초완화 정책 체제로부터의 구조적 전환을 확인시켜 줍니다. 특히 30년물 금리의 동반 급등을 고려할 때, 이러한 움직임의 속도는 글로벌 거시 변동성을 증폭시키고 있습니다.
[차트 해석] 이 금리 급등은 지속적인 국내 인플레이션 압력과 글로벌 정책 정상화 하에서 BoJ의 YCC(수익률 곡선 제어) 프레임워크가 결정적으로 실패했음을 의미합니다. 이러한 움직임의 메커니즘은 일본 투자자들의 현지 수익률에 대한 수요 증가(자본 본국 송환)와 BoJ의 신속한 금리 인상 기대를 시장이 선반영하는 두 가지 요인에 의해 주도됩니다. 우리는 JGB에 의해 이전에 고정되었던 유동성을 글로벌 수익률이 흡수해야 하는 고변동성 체제로 진입하고 있으며, 이는 전 세계 국채 시장에 압력을 가하고 있습니다. *핵심 위험/무효화 조건: 갑작스러운 글로벌 경기 침체가 G7 중앙은행들의 공격적인 금리 인하를 강제하여 BoJ가 정상화 경로를 일시 중단할 수 있는 경우.* *주요 관찰 항목: 10년물 금리가 2.5% 저항선(1999년 고점)을 돌파하는지 여부.*
[투자 시사점] 포트폴리오는 JGB 및 관련 G7 채권 시장에서 추가적인 듀레이션 노출 위험에 대비해야 합니다. 지속적인 자본 본국 송환 가능성을 고려할 때, 낮은 수익률을 제공하는 통화 대비 JPY 롱 포지셔닝이 시기적으로 적절해 보입니다. 우리는 JGB 커브의 스티프닝(Steepeners) 기회를 우선시하고, 종종 JGB 움직임을 시차를 두고 따르는 미국 금리에 미치는 영향을 면밀히 관찰해야 합니다.
#11 [Macro] 지정학적 스트레스 속 미국 국채 금리 돌파 현상
[핵심 요약] 미 10년물 국채 금리가 최근 4.25%의 중요 저항선을 돌파하며 4.2607%까지 상승, 명확한 수개월간의 상승 추세를 보였습니다. 결정적으로, 금리 급등이 지정학적 스트레스 고조와 동시에 발생하고 있어, 안전자산 역학 관계에 심각한 체제 변화가 있음을 시사합니다. 이는 전통적인 미국 국채가 글로벌 충격 흡수 장치 역할을 수행하는 데 실패하고 있다는 우려스러운 신호입니다.
[차트 해석] 글로벌 불안정 시 일반적으로 금리를 압박하는 예상된 안전자산 선호 메커니즘이 주권 위험 인식이 높아지면서 역전되었습니다. 이 ‘지정학적 인플레이션’ 체제 하에서, 시장 참가자들은 미국의 공격적인 대외 정책이 글로벌 무역을 교란시키고 국방비 증가를 통해 재정적 인플레이션을 유발한다고 해석합니다. 이러한 기축자산 신뢰 상실은 해외 보유자들이 전통적인 안전성보다 유동성 우려나 자산 무기화에 대한 두려움을 우선시하고 있음을 시사합니다. 4.24%를 상향 돌파한 것은 기간 프리미엄 상승에 따른 장기물에 대한 지속적인 압력을 확인시켜 줍니다.
[투자 시사점] 확인된 기술적 돌파 및 안전자산 반응의 역전 현상을 고려할 때, 우리는 신중한 듀레이션 포지션을 유지해야 합니다. 포트폴리오 매니저들은 단기 듀레이션 편향을 통해 기간 프리미엄의 지속적인 상승에 대비하거나, 글로벌 핵심 금리 수렴에 역베팅하는 상대 가치 거래를 모색할 수 있습니다. 미국 신뢰도의 추가적인 침식 가능성에 대비하여 꼬리 위험 시나리오와 관련된 볼록성(convexity) 플레이를 우선적으로 고려할 필요가 있습니다. (주요 관찰 항목: 다음 10년물 국채 입찰 결과를 통해 외국인 투자 수요 측정. 주요 위험/무효화 조건: 지정학적 신뢰 우려와 무관하게 안전자산 선호 심리를 강제하는 급격한 경기 침체 충격의 발생.)
#12 [Macro] 영국 정치 분열 및 리폼당 급부상 전망 (2024-2026)
[핵심 요약] 이 차트는 2026년 1월까지의 영국 여론조사 의향을 예측하며, 리폼당(Reform)의 급부상으로 인한 전례 없는 정치적 분열을 보여줍니다. 노동당 지지율은 45%에서 20% 미만으로 급락했으며, 동시에 리폼당은 30% 가까이 상승하며 선두를 차지하고 있습니다. 이는 단일 정당이 강력한 통치 권한을 갖기 어려운 고도로 변동성이 큰 정치 환경을 시사하며 정책 불확실성을 높입니다.
[차트 해석] 이 메커니즘은 유권자들이 지속적인 인플레이션과 경제 침체 속에서 급진적인 대안을 모색하며 기존 양대 정당을 포기하고 있음을 반영합니다. 이러한 정치 체제 변화는 헝 의회(Hung Parliament)나 재정적으로 인플레이션을 유발할 수 있는 급진적 정책에 초점을 맞춘 소수 정부의 가능성을 급격히 높이며 영국 주식에 상당한 리스크 프리미엄을 부여합니다. 주요 리스크/무효화 조건: 리폼당의 예상 선두는 영국의 소선거구제(First Past the Post) 시스템 때문에 실제 의석수로 직접 이어지지 않을 수 있으며, 지배력이라는 전제를 무효화할 수 있습니다. 시장은 현재 이러한 유권자 충성도의 심각한 구조적 변화의 기간과 정도를 저평가하고 있습니다.
[투자 시사점] 임박한 정치적 변동성을 고려할 때, 영국 국채 노출 헤지 및 국내 순환 경기와 주택 관련 자산에 대한 민감도를 줄이는 데 초점을 맞추어야 할 것입니다. 리스크 회피 증가와 정책 비일관성을 예상하여, 더 안전하고 고수익 통화(예: USD/CHF) 대비 GBP 전술적 매도 포지션을 탐색하는 것이 현명해 보입니다. 주목할 점: 다음 영국 총선의 시기와 결과, 그리고 주요 정당 붕괴 확인을 위한 지역구 보궐 선거 결과를 면밀히 관찰해야 합니다.
#13 [Macro] 중국 성장 둔화: 수출에 의존하는 성장 동력
[핵심 요약] 중국의 전체 GDP 성장률은 2024년 1분기 5.3%에서 2026년 1분기 4.5%로 구조적 둔화가 예상되며, 이는 근본적인 내수 약세를 감추고 있습니다. 최종 소비 지출의 급격한 감소와 변동성이 큰 총 자본 형성은 내부 수요 침체를 명확히 보여줍니다. 순수출은 특히 2024년 후반과 2025년 초에 명목 성장률에 불균형적으로 기여하며 주된 균형추 역할을 하고 있습니다.
[차트 해석] 이 예측은 부동산 중심 성장 체제에서 벗어나려는 중국의 어려운 전환을 반영하며, 2008년 이전 역동성을 연상시키는 위태로운 수출 주도 사이클로 진입했음을 시사합니다. 소비 기여도가 2024년 1분기와 3분기 사이에 거의 절반(3.9pp에서 1.4pp)으로 줄어든 것은 구조적 둔화가 심각하며, 부양책의 전달 실패와 지속적인 가계 디플레이션 압력을 나타냅니다. 수출 채널이 현재 시스템을 뒷받침하지만, 이러한 의존도는 지정학적 취약성을 높이고 무역 파트너들의 과잉 생산 보복 위험을 초래합니다. **핵심 무효화 조건:** G7 국가들의 급격하고 조정된 경기 둔화로 인해 중국의 수출 주문이 위축된다면 현재의 안정화 경로는 무효화될 것입니다.
[투자 시사점] 외부 완충 장치에 대한 명백한 의존도를 고려할 때, 포트폴리오 관리자들은 약한 국내 소비 및 부동산 투입물과 직접적으로 연결된 A-주식에 대해 약세 기조를 유지하는 것을 고려할 수 있습니다. 관리자들은 글로벌 수요로부터 이익을 얻는 첨단 제조 및 전략적 수출에 초점을 맞춘 중국 산업 부문에서 기회를 모색해야 할 것입니다. **주요 관찰 항목:** 중국 공식 제조업 PMI 수출 주문 하위 지수의 지속적인 하락은 즉각적인 인민은행 완화 조치를 필요로 하므로 이를 면밀히 주시해야 합니다.
#14 [Macro] IMF: 지역별 다년간의 글로벌 성장 경로 이탈
[핵심 요약] 글로벌 성장은 2027년까지 약 3.3% 수준에 머물 것으로 예상되나, 이는 심각한 지역 간 격차와 변화하는 알파 동인을 가리고 있습니다. 미국은 2026년에 2.4%로 눈에 띄는 순환적 정점을 보이며, 만성적으로 부진한 유로존(1.3%-1.4%)을 크게 능가할 것입니다. 결정적으로, 이머징 아시아의 성장 둔화는 중동 및 중앙 아시아 지역의 가속화 추세와 극명하게 대조됩니다.
[차트 해석] 이러한 저성장, 고격차 환경(Regime)은 본질적으로 내년에 정점에 달할 것으로 예상되는 강력하지만 일시적일 가능성이 높은 미국 부양책 주도 강세로 정의되며, 지속적인 통화 정책의 불일치를 시사합니다. 구조적 부채와 글로벌 수요 둔화로 인한 이머징 아시아의 성장 약화 메커니즘은 광범위한 이머징 시장 지수로부터 알파가 이탈하고 있음을 의미합니다. 이 역학은 선진국 정책, 특히 연준의 정책이 동종 국가들보다 더 오래 긴축적으로 유지되어 장기적으로 DXY에 압력을 가할 수 있음을 시사합니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 유로존을 구조적 침체에서 벗어나게 하고 동시적인 금리 인하 사이클을 정당화하는 동기화된 글로벌 제조업 활동의 재가속.
[투자 시사점] 2026년 미국 성장률 정점이 예상됨에 따라, 포트폴리오는 극단적인 장기 듀레이션 노출을 줄이고 후기 순환주에 대한 노출을 선별적으로 늘리는 것을 고려해야 합니다. 우리는 성장세가 둔화되는 이머징 아시아 대장주보다는 지정학적 재편과 원자재 강세의 수혜를 받는 지역(특히 ME/CA 및 SSA)에 비중을 두는 것을 선호합니다. 주요 관찰 대상: 2025년 3분기에 미국 ISM 제조업 PMI가 지속적으로 50을 상회하는지 여부는 예상되는 선진국 경기 순환 반등의 지속성을 확인하는 데 필수적인 지표입니다.
#15 [Macro] 관세 충격 이후 글로벌 성장률 전망치 완벽 회복
[핵심 요약] 2025년 1분기 관세 충격 발표 후 적용된 2025~2026년 글로벌 성장률의 심각한 하향 조정은 완전히 회복되었습니다. 2025년 4월 WEO에서 약 75bp의 하향 조정이 정점을 찍은 후, 이후 발표에서는 점진적으로 전망이 개선되었습니다. 2026년 1월 업데이트는 원래 2024년 10월 기준선보다 성장이 소폭 상회할 것으로 예상하며 강력한 경제 회복력을 확인시켜 줍니다.
[차트 해석] 이러한 극적인 반등의 메커니즘은 글로벌 기술 및 AI 관련 자본 지출(CapEx)의 가속화이며, 이는 무역 둔화를 효과적으로 상쇄하고 있습니다. 이는 핵심 성장 동력이 지정학적 무역 마찰로부터 분리되는 ‘회복력 레짐’을 입증합니다. 특히 2026년에 대한 개선된 전망은 지배적인 경기 침체 내러티브에 도전하는 보다 견고한 전방 궤적을 시사합니다. 주요 리스크/무효화 조건은 민간 부문 CapEx의 예상보다 급격한 둔화이며, 특히 2026년 하반기에 기술 투자 모멘텀이 정체될 경우 발생할 수 있습니다. 지속적인 모멘텀을 위해 미국 인구조사국의 분기별 선적, 재고, 주문(M3) 보고서를 주목해야 합니다.
[투자 시사점] 입증된 회복력을 고려할 때, 글로벌 무역 붕괴 시나리오에 고정된 방어적 헤지 포지션을 전략적으로 축소해야 합니다. 우리는 글로벌 CapEx 붐의 혜택을 받는 시장에서 경기 순환 노출을 늘리고 인플레이션 편향을 유지하는 것을 선호합니다. 포지셔닝은 이러한 강력한 성장 모멘텀으로 인한 ‘Higher-for-Longer’ 금리 정책을 예상하며, 선물 금리 커브의 스티프닝(Steepening)에 민감하게 대응해야 합니다.
#16 [Macro] 차별화된 원자재 강세: 귀금속이 연초 대비 수익률을 주도
[핵심 요약] 연초 대비 원자재 시장은 귀금속(은 +35%, 금/백금 +15~20%)이 크게 주도하며 극심한 성과 분산을 보이고 있습니다. 블룸버그 원자재 지수 자체는 긍정적이지만, 미국 천연가스 및 코코아와 같은 연성 상품의 약세로 인해 가려져 있습니다. 에너지와 산업용 금속은 한 자릿수 중반의 완만한 상승률을 보이며 폭발적인 수요가 아닌 회복력을 시사합니다.
[차트 해석] 이러한 성과 프로파일은 탈인플레이션 성장 국면이 ‘완만한 인플레이션 충격’으로 전환되는 과정에서 안전 자산 선호와 초기 인플레이션 헤지 수요가 결합된 현상입니다. 귀금속 상승의 메커니즘은 순수한 성장 기대보다는 연준의 완화 전망 또는 지정학적 위험 프리미엄 상승에 대한 기대감에 기반하여 움직입니다. 비철금속의 상승은 지속적인 비미국 제조업 강세와 낮은 재고에 의존하며, 주요 7개국(G7)의 결정적인 성장 가속화는 아닙니다. 핵심 무효화 조건: 10년 실질 금리가 2.5% 이상으로 지속적으로 급등할 경우 통화성 금속 가격이 급격히 하락할 수 있습니다.
[투자 시사점] 부채 증가와 지정학적 불안정이라는 거시적 배경을 고려할 때, 장기 옵션이나 선물을 통해 통화성 금속에 대한 핵심 배분을 유지하는 것이 현명해 보입니다. 포트폴리오 조정은 글로벌 재고가 낮은 산업용 금속 내에서 선별적으로 상대 가치를 모색해야 합니다. 주목할 항목: 구리 재고(LME/COMEX) 대비 10년 실질 금리의 실현 변동성.
#17 [Macro] 미국 10년 만기 기간 프리미엄: 구조적 억압과 모델 간의 괴리
[핵심 요약] US TP10 및 ACM TP10 모델의 비교는 주기적인 변동성 급증에도 불구하고 낮거나 종종 마이너스인 듀레이션 보상 체제가 지속됨을 확인합니다. 기간 프리미엄의 지속적인 약세는 장기 금리가 근본적인 장기 시스템 위험보다는 단기 통화 정책 기대치에 의해 주도되고 있음을 시사합니다. 이 두 모델 간의 차이를 모니터링하는 것은 10년 만기 금리 움직임의 구조적 요인과 순수 기술적 요인을 이해하는 데 중요합니다.
[차트 해석] 지속적으로 낮거나 마이너스인 기간 프리미엄은 투자자들이 미래 인플레이션이나 펀딩 변동성 위험에 대한 상당한 보상을 요구하지 않음을 의미합니다 (장기 침체 체제). 이러한 구조적 효과는 장기 금리를 작은 경제 성장 기대치 변화와 국채 발행이라는 수급 역학에 극도로 민감하게 만듭니다. 현재 금리 시장은 기대 가설(Expectations Hypothesis) 메커니즘을 강조하며, 이는 듀레이션 위험이 역사적 기준 대비 현저히 저평가되었음을 의미합니다. **[관찰 항목]** 연준의 양적 긴축(QT) 속도에 초점을 맞추어야 하며, 이는 장기 듀레이션에 대한 기술적 매수세에 직접적인 영향을 미칩니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 위험 프리미엄이 억눌려 있음을 감안할 때, 현재 장기 듀레이션이 예상치 못한 인플레이션 충격에 대한 노출도가 높다는 점을 인식해야 합니다. 우리는 변동성으로 인한 급격한 금리 움직임에 대한 헤징 또는 볼록성(convexity)에서 이익을 얻는 포지셔닝을 선호해야 합니다. **[핵심 위험]** 만약 TP 모델이 지속적으로 100bp 이상으로 급등한다면, 이는 인플레이션 또는 부채 포화 우려의 구조적 복귀를 의미하며 현재의 시장 관점을 무효화할 것입니다.
#18 [Equity] 미국 AI 채택률의 막대한 격차 및 구조적 가속화
[핵심 요약] Ramp AI 지수와 같은 독점 데이터는 미국 기업의 AI 도구 채택률이 47% 가까이 급증하여, 공식적인 미국 정부 추정치인 17.6%를 훨씬 상회하고 있음을 나타냅니다. 이처럼 측정치 간의 격차는 2024년에 들어서며 크게 확대되었으며, 유료 AI 구독 서비스를 활용하는 기업의 수가 수직적으로 빠르게 증가하고 있음을 보여줍니다. 이는 공식 통계가 전반적인 비즈니스 기능 전반에 걸친 기업 AI 통합의 침투 속도를 과소평가하고 있음을 시사합니다.
[차트 해석] 이러한 불일치의 근본적인 메커니즘은 측정 방식의 차이에 있습니다. Ramp 지수가 실제 유료 지출을 추적하여 즉각적인 기능적 사용을 포착하는 반면, 정부 조사는 정의상의 지연 및 자가 보고 편향을 겪습니다. 이처럼 강력한 독점 데이터는 생산성 향상이 전통적인 경제 통계가 포착할 수 있는 속도보다 빠르게 확산되는 ‘기술 가속화 체제’로의 명확한 전환을 시사합니다. 특히 2024년 후반부터 뚜렷해진 기하급수적인 채택 속도는 AI가 파일럿 단계를 넘어 중소기업 및 대기업 환경 전반에 걸쳐 근본적인 운영에 깊이 자리 잡고 있음을 암시합니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 높은 채택 속도를 기반 AI 인프라 및 지원 소프트웨어 계층에 초점을 맞춘 장기 투자(Long-duration plays)에 대한 강력한 타당성으로 간주해야 하며, 이는 우수한 장기 성장 잠재력을 시사합니다. 이 막대한 격차를 고려할 때, 이 추세는 컨센서스 경제 또는 이익 전망에 아직 반영되지 않은 지속적인 생산성 및 마진 확대 잠재력을 시사합니다. 주요 위험/무효화 조건은 Ramp 곡선이 50% 미만에서 급격히 정체되는 것이며, 주시해야 할 항목은 새로운 광범위한 문구가 반영된 4분기 BTOS 조사 결과입니다.
#19 [Other] 금의 포물선형 돌파: 지정학적 경제 분열 속 75% 급등
[핵심 요약] 이 차트는 2025년 한 해 동안 금 가격이 거의 포물선 형태로 75% 급등하여 2026년 1월 사상 최고치인 온스당 4,727달러를 기록했음을 보여줍니다. 특히 2025년 하반기에 가속화된 이 급등세는 지정학적 및 지정학적 경제 스트레스 심화에 따른 자본 배분의 근본적인 변화를 시사합니다. 주요 동인은 주요 강대국들이 보호주의와 무역 마찰로 나아가면서 전통적인 명목 화폐 및 국채 자산으로부터 체계적인 도피가 발생했기 때문입니다.
[차트 해석] 이 가격 움직임은 시장이 영구적인 지정학적 스트레스 체제를 완전히 반영했음을 확인하며, 이 체제에서는 가치 절하 거래 메커니즘이 지배적이고 통화 정책은 체계적 위험에 비해 부차적입니다. 시사된 미-EU 마찰과 같은 무역 전쟁의 심화는 인플레이션 기대를 부추기는 동시에 준비 자산의 보안 프로필을 저하시켜 비(非)주권 헤지를 위한 완벽한 근본적 배경을 조성합니다. 이 랠리는 근본적으로 분열하는 글로벌 공급망과 위기로 인한 위험 회피로 유지되는 마이너스 실질 금리에 의해 뒷받침됩니다. 즉각적인 지지선이자 이 포물선 움직임에 중요한 $4,500 수준의 유지가 핵심 관찰 항목입니다.
[투자 시사점] 주요 심리적 저항선을 결정적으로 돌파한 점을 감안할 때, 하드 자산에 대한 핵심 구조적 장기 노출을 유지하는 것이 전략 전반에 걸쳐 권장되는 포지셔닝으로 남아 있습니다. 우리는 갑작스럽고 신뢰할 수 있는 긴장 완화가 이 논리에 대한 주요 무효화 위험을 제시하므로, 대서양 횡단 무역 담론을 면밀히 모니터링해야 합니다. 포트폴리오 배분은 가속화되는 명목 화폐 불안정성과 지정학적 꼬리 위험 모두에 대비한 전략적 헤지에 대한 필요한 편향을 지속적으로 반영해야 합니다.
#20 [Other] 사모신용 시장 유동성 스트레스와 공모 BDC 기회
[핵심 요약] 아폴로 및 블랙스톤을 포함한 주요 월스트리트 사모신용 펀드들이 2025년 말 70억 달러 규모의 환매를 겪었으며, 이는 자산 품질과 유동성 불일치에 대한 기관 투자자들의 우려를 확인시켜주었습니다. 이 규모는 해당 펀드 포트폴리오 가치의 약 5%에 해당하며, 고레버리지 자산군에서 유동성 접근이 크게 경색되고 있음을 시사합니다. 이 사건은 지속적인 고금리 환경에서 NAV(순자산가치) 스무딩 보고와 관련된 위험을 강조합니다.
[차트 해석] 우리는 사모신용 체제에서 예상했던 ‘유동성 고갈’ 메커니즘을 목격하고 있습니다. 지속적인 고금리가 레버리지 차입자들에게 스트레스를 가하고, 잠재된 신용 문제가 투자자 환매 게이트를 통해 표면화되고 있습니다. 이러한 불균형은 자본이 불투명하고 비유동적인 구조에서 공모 BDC와 같이 유동적이고 투명한 수단으로 이동할 것임을 암시하며, 이는 전술적 포트폴리오 재배분에 의해 주도될 수 있습니다. 해당 스트레스는 공모 신용 수익률이 경쟁력을 가질 때 비유동성 프리미엄을 유지하는 데 구조적 한계가 있음을 나타냅니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 북 밸류 대비 큰 할인율로 거래되는 고품질 상장 BDC를 우수한 성과 신용 시장 진입점으로 고려해야 합니다. BDC의 무수익 여신 비율(NPL)을 면밀히 모니터링해야 하며, 예상치 못한 자본 비용의 급격한 하락은 주요 위험 무효화 조건으로 작용할 것입니다. 우리는 사모 신용 노출에서 공모 신용 노출로의 상대적 이동에 대비하여 포지션을 구축하고 있습니다.
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