Date: 2026년 1월 18일
오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.
#1 [Macro] 미국 가계 순자산 사상 최고치 기록, 소비자 회복력 확인
[핵심 요약] 미국 가계의 총 순자산은 2025년 3분기까지 가처분소득(DPI)의 770%로 사상 최고치를 기록할 것으로 예상되며, 이는 금융위기 및 코로나 이전 수준을 크게 상회합니다. 핵심적으로, 총 부채는 DPI의 92%로 수십 년 만에 최저치에 근접하여 GFC 이후 부채 축소의 성공을 반영합니다. 이러한 구조적 대차대조표 강점은 긴축된 금융 환경과 고착화된 인플레이션에 대한 상당한 완충 역할을 합니다.
[차트 해석] 이처럼 높아진 순자산 체제는 장기 저금리(고정금리 모기지)와 기업 주식 및 부동산을 중심으로 한 대규모 자산 인플레이션 메커니즘에 의해 주도됩니다. 높은 레버리지가 충격을 증폭시켰던 과거 주기와 달리, 현재의 낮은 부채 비율은 기존 부채에 대한 금리 인상 파급 효과를 완화시킵니다. 이 강력한 기반은 소비자 수요가 보호되고 있음을 시사하며, 이는 긴축 국면을 장기화하고 가계 부채 스트레스에 의한 임박한 경착륙 가능성을 제한합니다. 핵심 무효화 조건은 저소득층에서 실업률이 불균형적으로 급격히 상승하여 집계 데이터의 긍정적 효과가 무의미해지는 경우입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 가계 대차대조표가 소비에 대한 상당한 하방 보호를 제공한다는 점을 인식하고 미국 성장 자산에 대해 구조적으로 건설적인 입장을 유지하는 것을 고려해야 합니다. 이 부의 효과를 가장 잘 누릴 수 있는 고품질 소비재 섹터에 특별한 초점을 맞출 필요가 있습니다. 우리는 소득 증가율보다 고금리 부채 증가 속도가 빠른지를 나타내는 미국 개인 저축률과 순환 신용 증가 가속화를 면밀히 주시해야 합니다.
#2 [Macro] 역사적 반전: 미국 대 중국 PPP GDP 점유율 (1820-2020)
[핵심 요약] 이 차트는 세계 경제 지배력의 세기적 순환을 보여주며, 1820년 중국의 막대한 점유율(33%) 이후 1950년경 미국이 정점(26%)을 찍는 과정을 나타냅니다. 1980년 이래 중국은 급격히 격차를 좁혀 구매력 평가(PPP) 기준으로 세계 최대 경제 규모를 회복하여 경제력의 평균 회귀를 입증했습니다. 이는 특히 2차 세계대전 이후 미국의 세계 경제 지배력이 영구적인 상태가 아닌 역사적 이례 기간임을 시사합니다.
[차트 해석] 20세기 미국 지배력의 작동 원리는 산업혁명 이후의 뛰어난 생산성과 전후 금융 안정성이었으며, 이는 현재의 지정학적 체제를 구축했습니다. 중국의 최근 초고속 성장 단계는 기술 채택과 시장 자유화를 활용하여 역사적인 인구 기반 점유율을 회복하는 강력한 수렴(Convergence) 전략입니다. 현재의 강대국 경쟁 체제에서 이러한 수렴 경로는 미국 GDP가 절대적 규모에서 견고하더라도 미국의 상대적 세계적 영향력과 글로벌 GDP 점유율에 장기적으로 지속적인 하방 압력을 가할 것임을 의미합니다. 이러한 순환 패턴은 장기 자산 가격에 반영된 ‘미국 예외주의’ 가설에 근본적인 도전을 제기합니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 배분은 미국 외 대규모 신흥 경제국에 유리한 장기적인 구조적 순풍을 반영해야 하며, 이는 수십 년에 걸쳐 달러 패권으로부터 자본 흐름의 점진적인 재조정을 시사합니다. 우리는 글로벌 경제 중심 이동에 민감한 지역 채권 및 주식 시장을 신중하게 평가해야 합니다. 주요 무효화 조건은 공급망을 파괴할 수 있는 갑작스럽고 지속적인 중국의 정치적/지정학적 불안정이며, 우리는 중국의 내부 ‘쌍순환’ 전략 목표의 성공적인 이행 여부를 면밀히 관찰해야 합니다.
#3 [Macro] 미국 핵심 자본 지출 주문 가속화: 정책이 금리를 압도
[핵심 요약] 차트는 비국방 자본재 주문 및 출하량의 전년 대비 성장이 재가속화됨에 따라 미국 핵심 자본 지출 의도가 크게 반등했음을 확인합니다. 2023년의 얕은 둔화 이후, 신규 주문은 급격히 반등하여 현재 전년 대비 5%를 상회하며 견조한 향후 기업 고정 투자를 예고하고 있습니다. 이는 미국의 산업 정책이 국내 제조 및 실물 자본 형성의 새로운 순환적 상승을 성공적으로 견인하고 있음을 시사합니다.
[차트 해석] 핵심 자본재 주문의 긍정적인 변곡점은 공격적인 재정 주도 산업 정책(IRA/CHIPS) 체제가 현재 연준의 고금리 장기화 정책의 억제 효과를 효과적으로 상쇄하고 있음을 나타냅니다. 그 메커니즘은 세금 공제 혜택을 받는 제조 및 에너지 전환 부문을 중심으로 기업들이 계획 단계에서 실제 실행 단계로 전환하는 것을 포함합니다. 핵심 위험/무효화 조건은 대규모 프로젝트 부채 발행을 심각하게 저해하는 금융 환경의 갑작스럽고 급격한 긴축일 것입니다. 이러한 자본 지출의 회복력은 미국 경제의 ‘무착륙(No Landing)’ 시나리오를 지지하며, 장기 실질 금리에 지속적인 구조적 상방 압력을 가합니다.
[투자 시사점] 연간 성장률에 반영된 모멘텀을 확인하기 위해 월별 내구재 절대 수치, 특히 신규 주문과 출하량 간의 지속적인 격차를 면밀히 모니터링해야 합니다. 이 데이터는 국내 인프라 및 산업 상품 수요와 연결된 순환적 노출 부문에 대한 전략적 노출을 유지하는 것을 뒷받침합니다. 이러한 자본 지출 추세가 더욱 확고해진다면, 투입 비용 및 산업 임금 증가에서 비롯되는 인플레이션 압력이 현재 컨센서스 예측보다 더 오래 지속될 수 있음을 시사합니다.
#4 [Macro] 선벨트 지역 임대료 할인 급증: 주거비 CPI 내 디스인플레이션 메커니즘의 증거
[핵심 요약] 최소 한 달치 무료 임대를 의미하는 임대료 할인이 주요 선벨트 대도시 지역 전반에 걸쳐 급격히 증가하며, 여러 도시가 50%에 육박하고 있습니다. 이는 팬데믹 이후 대규모 다가구 주택 공급 과잉의 직접적인 결과로, 집주인에서 세입자로 협상력이 광범위하게 전환되었음을 확증합니다. 높은 할인율은 실질적인 시장 임대료에 추가적인 하방 압력을 가하며, 핵심 인플레이션의 가장 큰 구성 요소인 주거비의 감속 경로를 확고히 합니다.
[차트 해석] 우리는 전례 없는 다가구 주택 건설 사이클 완료의 지연 효과에 의해 주도되는 주거비 디스인플레이션 체제에 확고히 진입했습니다. 이 메커니즘은 피닉스와 오스틴 같은 고성장 도시에 기록적인 물량이 인도되면서, 건물주들이 비현금 인센티브를 통해 입주율을 확보하도록 강제하고 있습니다. 이러한 실질 임대료 감소는 6~12개월의 상당한 시차를 두고 공식 CPI 주거비 지표에 반영되어, 2024년 하반기 인플레이션이 연준 목표치로 수렴할 것임을 확증합니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 포지셔닝은 이러한 시장 임대료 투입 요소가 공식 데이터에 반영됨에 따라 핵심 서비스 인플레이션의 구조적 하락에 대한 확신을 지속적으로 반영해야 합니다. 우리는 올해 후반 예상되는 금리 인하에 의존하는 장기 자산에 대한 비중 확대를 유지하고, 일시적인 인플레이션 반등을 매수 기회로 활용할 것을 고려할 수 있습니다. 관찰 항목: 모멘텀 변화의 선행 지표로 Apartment List National Rent Report의 월간 발표 주시; 무효화 조건: 다가구 주택 완공률이 갑자기 전년 대비 30% 이상 급락하고 가계 구성 속도가 급격히 가속화될 경우.
#5 [Macro] 미국 재정 지배: 민간에서 공공 부문 성장 동력으로의 전환
[핵심 요약] GFC(글로벌 금융위기) 이후 미국 경제는 정부 예산 적자가 지속적으로 민간 부문 대출 성장을 초과하며 주도하는 재정 지배 체제에 구조적으로 진입했습니다. 이러한 근본적인 변화는 경제 성장의 주요 동력이 전통적인 민간 차입 및 투자가 아닌 공공 지출이 되었음을 의미합니다. 국가 자금 지원에 대한 의존도가 심화됨에도 불구하고, 기업 이익은 예산 적자 확대와 궤를 같이하며 여전히 매우 견고하게 유지되고 있습니다.
[차트 해석] 재정 지배의 메커니즘은 주권 부채 증가가 유동성과 수요의 한계적 원천으로 작용하여, 이 포스트-2008 체제에서 전통적인 민간 신용 창출 동력을 압도한다는 것을 의미합니다. 대규모 적자가 채권 수익률을 재정적으로 억압하는 한편, 강력한 간접 부양책을 제공하여 기업 수익 성장을 뒷받침하며, 정책적 한계가 즉각적인 재정적 문제보다는 주로 정치적 문제임을 시사합니다. 급격한 정치적 변화가 즉각적인 재정 건전화를 강제할 경우 이 추세는 무효화됩니다. 모니터링할 핵심 지표는 자금 조달의 지속 가능성을 측정하기 위한 명목 GDP 성장률 대비 10년 만기 국채 수익률(R-g)입니다. 이러한 체제의 지속은 장기 인플레이션의 구조적 위험을 높입니다.
[투자 시사점] 재정 이전이 현재의 경제 모멘텀을 유지한다는 증거를 고려할 때, 전략은 시스템적 베타의 주요 원천으로서 주권 지출에 대한 구조적 의존도를 반영해야 합니다. 우리는 지속적인 정부 주도 수요로부터 가장 많은 이익을 얻는 고품질 주식에 대한 롱 포지션을 유지하는 동시에, 부채 상환 비용 변동성에 대비하기 위해 전략적으로 채권을 활용해야 합니다. 포트폴리오 배분 시, 이러한 적자 자금 조달을 위해 지속적인 금융 억압이 필수적인 조건이며, 이는 핵심 채권 보유의 실질 수익률에 영향을 미칠 위험을 포함해야 합니다.
#6 [Macro] 중국 비공식 부문, 순채권국 지위로 전환
[핵심 요약] 중국 비공식 부문의 순 해외 자산 포지션이 2025년에 제로(0)를 돌파하며 대규모 순채무자에서 순채권자로 전환될 것으로 예상됩니다. 이 전환은 민간 부문이 해외 부채에 크게 의존했던 10년간의 사이클이 종료되었음을 의미합니다. 이러한 일관된 추세는 현재 중국의 민간 자본 유출이 유입되는 해외 부채 및 투자 흐름보다 구조적으로 우세함을 시사합니다.
[차트 해석] 이 구조적 변화는 중국 대외 균형의 역학을 근본적으로 변화시키며, 공식 부문의 준비금 축적 대신 민간 부문의 다각화 흐름이 지배적인 요인으로 자리 잡고 있습니다. 근본적인 메커니즘은 장기간 지속된 낮은 국내 수익률, 지속적인 달러 강세, 그리고 민간 부문이 해외에서 더 높은 수익률을 추구하는 데서 비롯됩니다. 이 전환은 위안화(CNY) 관리에 더 큰 변동성을 의미하며, 중국 총 레버리지에 대한 장기적 억제 요인으로 작용할 수 있습니다. 핵심 위험/무효화 조건: 국내 부동산 시장 안정성이나 기업 수익성이 예기치 않게 급격히 반등하여 상당한 규모의 FDI를 다시 끌어들여 수렴 추세를 역전시키는 경우입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 민간 자본 흐름이 중국 대외 역학의 지배적인 동인이 되고 민간 부문의 외부 자금 조달 필요성이 감소하는 함의를 철저히 평가해야 합니다. 이 체제 전환은 중국 기업들이 보유한 외화 익스포저와 민간 다각화 수요에서 비롯되는 위안화에 대한 잠재적인 지속적 압력 지점을 재검토할 것을 요구합니다. 우리는 특히 비공식 자산/부채 상세 내역을 포함한 분기별 국제수지 데이터 업데이트를 면밀히 모니터링하여 2025년 제로 크로싱 예측의 타당성을 확인해야 합니다.
#7 [Macro] AI 하이퍼스케일러 자본 지출: 성장 가속도의 정점 통과
[핵심 요약] 컨센서스 AI 하이퍼스케일러 자본 지출 추정치는 2026년 5천억 달러 이상으로 대폭 상향되었으나, 거시경제적 성장 충격은 둔화되고 있습니다. 연간 증가율 기여도가 GDP의 0.5%(2024년~2025년)에서 0.3%(2025년~2026년)로 감소하며 성장 가속도의 정점이 지났음을 시사합니다. 이러한 증분 투자 기여도의 둔화는 2026년 성장 예측치에 중대한 역풍으로 작용합니다.
[차트 해석] 실질 GDP에 대한 기계적 영향은 명목 지출 수준이 아닌, 경제 규모 대비 자본 지출의 ‘가속도’에 의해 결정됩니다. 이러한 둔화는 상당한 2차 미분 효과(second derivative effect)를 발생시켜, 자본 지출 레짐을 2025년의 고도 부양책에서 2026년의 단순 지지 수준으로 전환시킵니다. 이러한 역학은 ‘AI 슈퍼 사이클이 성장을 영원히 유지할 것’이라는 광범위한 내러티브에 근본적으로 도전하며, 2025년 후반 및 2026년 계획에서 경기 순환적 둔화 테마로의 전환을 필요로 합니다. 2025년 말에 AI 전력망 확장과 같은 비전통적 자본 지출이 대규모로 현실화될 경우, 이는 제시된 둔화 효과를 상쇄할 주요 무효화 조건이 될 수 있습니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 노출은 2026년으로 진입하면서 둔화되는 성장 충격을 반영하여 구조적으로 조정되어야 하며, 순수 자본 지출 수혜주에서 방어적 우량주로의 로테이션을 고려해야 합니다. 선임 PM들은 AI 하드웨어 지출의 한계 생산성이 감소하고 있음을 시장이 인지함에 따라 낮은 터미널 레이트를 염두에 두고 듀레이션을 통해 롱 성장 포지션을 헷징하는 방안을 검토해야 합니다. 주요 AI 반도체 공급업체의 2025년 4분기/2026년 1분기 예상 가이던스를 통해 수요 정상화 조짐을 면밀히 모니터링해야 합니다.
#8 [Macro] 역사적 수렴: 미국 대 중국의 글로벌 PPP 점유율, 1820-2020
[핵심 요약] 이 데이터는 글로벌 경제력의 순환적 특성을 보여주며, 미국이 19세기 후반에 중국의 거대한 산업화 이전 GDP 점유율을 추월했음을 확인시켜 줍니다. 미국의 지배력은 세기 중반(1950년: 세계 PPP GDP의 26%)에 정점에 달한 후 2000년 이후 상대적으로 하락했습니다. 반면, 중국의 점유율은 1820년 33%에서 1980년 6%로 급격히 감소했다가 오늘날 미국의 점유율에 근접하며 빠르게 회복했습니다.
[차트 해석] 이러한 역사적 메커니즘은 맬서스 시대의 인구 기반 부(중국)에서 산업 및 기술 생산성(미국)으로의 전환을 명확히 보여줍니다. 현재의 거시 환경은 중국이 현대화와 대규모 인구 규모를 활용하여 예상보다 빠르게 역사적인 PPP 점유율을 회복하는 역동성을 특징으로 합니다. 미국의 정점은 제2차 세계대전 이후 브레턴우즈 체제와 일치하며, 지정학적 및 군사적 우위가 경제적 정점과 밀접하게 연관되어 있음을 시사합니다. 지속적인 경제적 수렴은 거시 변동성을 높여 지속적인 인플레이션 압력을 유발하고 양대 경제권 자산에 적용되는 할인율을 상승시킵니다.
[투자 시사점] 지속적인 수렴을 시사하는 강력한 구조적 추세를 고려할 때, 운용역들은 단기적인 미국의 경기 순환적 강세와 장기적인 중국의 회복 사이에서 포트폴리오 노출을 평가해야 합니다. 경쟁이 없는 미국 경제 확장 시대가 영구적인 균형이 아닌 역사적 일탈이었음을 인식하고 글로벌 성장 영역 전반에 걸쳐 리스크를 분산하는 것이 현명할 수 있습니다. 미국 달러 패권의 의미와 잠재적인 준비 자산 바스켓 접근 방식에 대한 분석이 필요해 보입니다.
[핵심 리스크] 중국의 심각한 인구 통계학적 붕괴가 2030년 이후 예상 수렴 경로를 이탈시킬 수 있습니다.
[관찰 대상] 미국과 중국의 세계 제조업 생산 점유율 (명목 GDP를 넘어선 실질 경제 영향력 지표).
#9 [Macro] 트루플레이션 미국 CPI 지수 급락, 2% 미만 인플레이션 체제 신호
[핵심 요약] 트루플레이션 미국 CPI 지수가 전년 대비 1.55%로 급락하며 실시간 물가 압력이 극적으로 둔화되었고 연중 최저치를 기록했습니다. 이는 마지막 BLS 공식 보고치인 2.70%보다 훨씬 낮은 수치로, 이미 상당한 디스인플레이션 모멘텀이 진행 중임을 시사합니다. 이러한 급격한 하락세는 인플레이션 역학이 2% 목표치에서 확실히 벗어났음을 확인시켜주며 1분기 하방 오버슈팅 가능성을 높입니다.
[차트 해석] 이 같은 큰 괴리는 현 통화 정책 기조가 매우 긴축적일 수 있음을 확인시켜 줍니다. 실제 인플레이션은 이미 Fed 목표치 아래인데 정책 금리는 높은 수준을 유지하고 있기 때문입니다. 이러한 메커니즘은 공식 CPI의 후행적인 OER 및 설문 조사 구성 요소에 앞서 즉각적인 현물 가격 하락을 포착하는 데 기인합니다. 1.5% 근처의 지속적인 수치는 실질 금리 중립성을 유지하고 성장 충격을 피하기 위해 공격적인 금리 인하를 필요로 합니다. 우리는 물가 가속화보다는 과도한 긴축이 위험인 디스인플레이션 체제로 명확히 진입하고 있습니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 시장이 공격적인 금리 인하를 빠르게 반영할 것에 대비하여 듀레이션 노출을 늘리는 것을 고려해야 합니다. 우리는 가파른 수익률 곡선(steepening) 거래를 선호하며, 정책 기대의 급격한 비둘기파적 전환을 확인하기 위해 2년물 금리를 면밀히 모니터링해야 합니다. 다음 공식 CPI 수정치가 트루플레이션 신호와 달리 핵심 서비스 구성 요소에서 구조적 경직성을 보인다면 현재 포지션은 무효화될 것입니다. **주요 관찰 대상:** 공식 및 실시간 지표 간의 격차를 좁히는 다음 BLS CPI 발표에 주목해야 합니다.
#10 [Macro] 거대한 순환매: QQQ 대 XME 비율, 다년간의 핵심 저점 시험
[핵심 요약] QQQ(빅 테크) 대비 XME(금속/광업) 비율이 급격히 하락하며, 성장주 대비 실물 자산 선호로의 주요 장기 추세 역전을 확인시켜줍니다. 이 비율은 올해 금속 섹터의 상당한 아웃퍼폼에 힘입어 5.03 부근의 다년 최저치를 시험하고 있습니다. 주간 모멘텀 지표는 QQQ의 상대적 부진이 현재 극단적인 과매도 영역(RSI 약 21)에 도달했음을 나타냅니다.
[차트 해석] 이러한 극단적인 괴리는 이전 10년의 저금리 성장 서사와 달리, 고착화된 인플레이션과 견조한 산업 수요 쪽으로 거시 경제 체제가 전환되고 있음을 반영합니다. 작동 메커니즘은 지속적인 재정 지출 및 글로벌 설비투자(CapEx) 사이클에서 비롯되는 리플레이션 압력이며, 이는 경기 순환에 민감한 유형 자산(XME)에 유리하게 작용합니다. 이러한 역학 관계는 실질 금리가 높게 유지되거나 상승할 경우 테크와 같은 고듀레이션 자산에 구조적 부담을 줍니다. 이는 시장이 기술적 디플레이션보다는 물리적 인플레이션이 지속되는 기간에 가격을 매기고 있음을 시사합니다. | *위험/무효화 조건: 글로벌 수요에 급격한 충격이 발생하여 경착륙으로 이어질 경우, 현재 XME의 아웃퍼폼은 무효화되고 광범위한 원자재 디플레이션을 초래할 것입니다.*
[투자 시사점] 우리는 구조적인 인플레이션 헤지 및 경기 순환 플레이로서 우량 실물 자산과 원자재 생산자에 대한 전략적 비중 확대를 유지해야 합니다. 극단적인 과매도 RSI는 QQQ/XME 비율의 단기적인 전술적 반등 가능성을 시사하지만, 포트폴리오 조정은 상대적 가치 노출을 확보하는 기회로 간주해야 합니다. 우리는 이 구조적 순환매가 단순히 상대적 가치 플레이에서 절대적 모멘텀 변화로 전환되는 시점을 모니터링해야 합니다. | *주시해야 할 것: 미국 ISM 제조업 지급가격(Prices Paid) 구성요소.*
#11 [Macro] 정점 이익 성장 대 5년 CAPE 비율 사이클 분석
[핵심 요약] 이 산점도는 역사적 시장 주기 전반에 걸쳐 명목 EPS 성장률과 가치 평가 간의 관계를 보여주며, 현재 시장이 높은 가치와 높은 성장 사분면(CAPE 약 30, CAGR 약 14%)에 있음을 나타냅니다. 역사적으로 명목 이익 성장이 정점에 도달하면 가치 또는 성장 중 하나의 경기 순환적 하락이 불가피하게 시작되었습니다. 현재 2025년의 궤적은 2021년이나 2007년과 같은 이전 정점 이후 관찰된 빠른 평균 회귀를 거부하고 여전히 매우 높은 수준을 유지하고 있습니다.
[차트 해석] 우리는 고착화된 인플레이션이 명목 EPS를 견인하고 극단적인 멀티플 확장이 높은 CAPE 비율을 유지하는 구조적인 ‘최고 가치/최고 성장’ 환경에 있습니다. 근본적인 메커니즘은 성장 정점 이후 투자자 기대치가 변동하여 5년 CAPE 비율이 평균으로 수렴하도록 압력을 가하고 일반적으로 좌하향 회전을 유발합니다. 명목 성장의 잠재적 안정화에도 불구하고 높은 CAPE가 지속되는 것은 향후 이익 안정성에 대한 흔들림 없는 신뢰 또는 구조적 시장 집중 효과를 시사하는 변칙 현상입니다.
[투자 시사점] 정점 이후 회전이라는 역사적으로 타이트한 패턴을 고려할 때, 포트폴리오 구성은 성장 또는 가치 구성 요소의 순환적 하락에 대비한 방어적 포지셔닝을 점점 더 우선시해야 합니다. 5년 CAPE가 보여주는 역사적으로 과도하게 확장된 포지셔닝을 감안할 때, 내재된 성장 기대치가 높은 장기 듀레이션 자산에 대한 헤징을 고려할 수 있습니다. 우리는 명목 EPS 5년 CAGR의 필요한 하락을 개시할 S&P 500 순이익 마진의 분기별 진행 상황을 면밀히 관찰해야 합니다. 주요 위험: 예상치 못한 지속적인 고인플레이션으로 인해 명목 EPS CAGR이 15% 이상 유지될 경우 일반적인 CAPE 평균 회귀 사이클이 무효화될 수 있습니다.
#12 [Macro] 글로벌 회사채 스프레드, 17년 만에 최저치로 압축
[핵심 요약] 글로벌 신용시장 과열이 금융 위기 이후 최고조에 달했으며, 회사채 스프레드(OAS)가 2007년 6월 이후 관찰된 적 없는 최저 수준인 약 103bp까지 좁혀졌습니다. 이러한 극단적인 압축은 디폴트 위험 및 유동성 조건에 대한 투자자들의 최대치에 달한 자기만족을 반영합니다. 시장은 잔존 충격 위험 프리미엄이 제로인 완벽한 경기 연착륙 시나리오를 가격에 반영하고 있습니다.
[차트 해석] 이러한 전례 없는 타이트닝은 근본적인 기업 부채 축소보다는 기술적 요인, 특히 수익률 추구 과잉과 ‘고금리 장기화’ 연착륙 체제에 대한 쏠림 현상에 의해 주도되고 있습니다. OAS 압축은 경기 순환적 위험 프리미엄을 제거하는 메커니즘으로 작용하여, 신용 시장을 사소한 펀더멘털 또는 유동성 충격에도 극도로 취약하게 만듭니다. 이러한 후기 사이클 역학은 신용 자산의 잠재적 상승 여력을 제한하는 동시에 꼬리 위험(Tail Risk)을 극적으로 증가시킵니다. 시장 인식과 실제 기업 스트레스 간의 불일치를 확인하기 위해 다음 분기 미국 파산 신청 건수 데이터를 면밀히 주시해야 합니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이처럼 역사적으로 타이트한 수준에서 장기 신용 익스포저를 가져가는 것은 위험 대비 보상이 좋지 않음을 인지하고, 스프레드 확대 변동성을 포착하는 전략을 선호해야 합니다. 스프레드 숏 포지션의 타이밍을 잡는 데는 인내가 필요하지만, 제한된 잔존 프리미엄을 고려할 때 궁극적인 경기 하강이나 주요 지정학적 충격에 대비하여 전술적 헤지를 구축하는 것이 현명해 보입니다. 주요 무효화 조건(invalidation condition)은 현재의 기대치를 넘어서는 중앙은행 정책의 상당한 비둘기파적 전환으로 인해 스프레드가 100bp 아래로 지속적으로 하락하는 경우입니다.
#13 [Macro] 중국 무역 결제에서 위안화 사용 급증: 탈달러화 가속 신호
[핵심 요약] 중국 위안화(CNY)의 국경 간 무역 결제 사용률이 2023년 초 이후 안정적인 15~20% 수준에서 약 30%로 급격히 가속화되었습니다. 이 갑작스럽고 실질적인 변화는 핵심 상품 거래에서 USD 의존도를 벗어나려는 베이징의 신중하고 성공적인 전략적 전환을 나타냅니다. 국내 무역에서 위안화로 결제되는 비율이 이제 구조적으로 높아졌으며, 이는 향후 금융 무기화에 대비한 위험 완화 전략이 강화되었음을 반영합니다.
[차트 해석] 이 급격한 변화는 지정학적 리스크가 무역 파트너들(특히 상품 수출국)로 하여금 전통적인 USD 청산 채널을 우회하도록 유도하는 글로벌 파편화 체제 내에서 작동하고 있습니다. 이러한 변화를 이끄는 메커니즘은 중앙 집중식 조정이며, 중국 당국은 양자 협정을 통해 위안화 인보이싱을 장려하고 특히 자원 수입국 및 일대일로 파트너를 목표로 하고 있습니다. USD가 전 세계적으로 여전히 지배적이지만, 이러한 빠른 채택률은 일시적인 순환 요인이 아닌 외부 취약성을 줄이기 위한 구조적 선호도 변화를 확인시켜 줍니다. 주요 무효화 조건은 거래 위험 회피 인센티브를 줄이는 미-중 관계의 급격하고 심각한 해빙일 것입니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 구성은 USD 거래 지배력의 이 느린 잠식(Slow-burn erosion)이 장기적으로 미국 금융 패권에 부여되는 프리미엄을 구조적으로 감소시킨다는 점을 인지해야 합니다. 우리는 현지화된 결제 시스템의 혜택을 받는 중국의 전략적 무역 파트너와 연결된 통화에 대해 신중한 노출을 유지해야 합니다. 30% 수준을 넘어선 지속적인 증가를 추가적인 전략적 심화의 확인으로 보고, 중국 인민은행(PBoC)의 월별 국경 간 위안화 결제량 발표를 주시해야 합니다.
#14 [Equity] S&P 500 시장 저변: 극심한 집중도 대 최근 순환매
[핵심 요약] S&P 500 구성 종목 중 시가총액 가중 지수를 능가한 종목의 비율은 지난 1년간 19%로 극도로 좁아져 메가캡 주도하의 극심한 시장 집중 현상을 확인시켜 줍니다. 반대로 1개월 데이터는 58%의 종목이 지수를 능가하며 급격한 반전을 보여주었고, 전술적 순환매가 진행 중임을 시사합니다. 이는 최근 광범위한 시장이 지수 수익률을 따라잡으려는 평균 회귀 사건이 발생했음을 나타냅니다.
[차트 해석] 1년 데이터는 깊은 유동성이 소수의 성장주(Mag 7)를 추격하는 집중 체제를 보여주었으며, 이는 평균 주식에 극도로 높은 알파 장벽을 설정했습니다. 최근 저변 확대는 경기 침체 우려 완화와 함께 차익 실현 및 순환주로의 재분배로 인해 모멘텀 리더십이 소진되었을 가능성을 시사합니다. 이러한 변화가 지속된다면, 순수한 성장주 지배에서 더 광범위한 경기 후반 사이클 환경으로의 구조적 전환을 의미합니다. 무효화 조건: 10년 만기 국채 금리가 최근 고점을 급격히 돌파할 경우, 자본이 방어적 메가캡으로 즉시 회귀하는 도피를 촉발할 수 있습니다.
[투자 시사점] 극단적인 역사적 집중도 수치를 고려할 때, 매니저들은 배분 전략을 위해 현재 순환매의 지속 가능성을 평가해야 합니다. 2개월에서 6개월 저변 지표가 지속적으로 확장된다면 동일 가중 지수 또는 소형주 노출에 대한 전술적 롱 포지션을 지지할 것입니다. 주시할 사항: S&P 500 동일 가중 지수(RSP)의 시가총액 가중 지수 대비 향후 30일간의 상대적 성과를 면밀히 관찰해야 합니다.
#15 [Equity] 예상되는 이익 성장률 역전: 미국 Mag 7 대 중국 Tech 8
[핵심 요약] 이 예측은 Mag 7의 EPS 성장률이 2024년 이후 크게 둔화되어 2027년까지 60%에서 10% 중반대로 떨어질 것으로 예상합니다. 특히, 차트는 중국 Tech 8(BICTECH8)이 2026년부터 Mag 7보다 더 높은 연간 EPS 성장을 달성할 것으로 전망합니다. 이러한 역전 현상은 이익 모멘텀에 기반한 고평가된 미국 성장 프리미엄이 중기적으로 정상화될 것임을 시사합니다.
[차트 해석] 미국 기술주의 급격한 EPS 둔화는 포화, AI 투자 주기의 정점(높은 기저 효과), 그리고 글로벌 성장 둔화 국면에서의 잠재적인 마진 압박 때문입니다. 반면, 중국 기술주는 규제 완화의 종결, 국내 경기 회복, 그리고 강력한 기저 효과를 뒷받침하는 깊은 밸류에이션 할인의 혜택을 볼 것으로 예상됩니다. 금융 환경이 긴축되는 시기에 발생하는 이 예상되는 이익 역전은 저평가된 아시아 성장주에 대한 구조적인 ‘따라잡기(catch-up)’ 거래 내러티브를 뒷받침합니다. 핵심 무효화 조건: 현재 컨센서스를 초과하는 미국 AI 수익화의 지속적인 가속화 또는 중국의 심각한 지정학적 위험 재발입니다.
[투자 시사점] 예상되는 상대적 성장 프리미엄 압축을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 장기 듀레이션 Mag 7 배분을 느린 성장 현실에 대비하여 스트레스 테스트하기 시작해야 합니다. 예측된 2026년 역전 이전에, 입증된 잉여현금흐름 창출 능력을 가진 매우 할인된 아시아 기술주에 대한 선별적인 노출을 선호하는 다각화된 접근 방식이 필요할 수 있습니다. 관찰 항목: 주요 Mag 7 구성 요소의 2025년 1분기 가이던스에서 자본 지출 정상화 및 클라우드 매출 둔화 여부를 주시해야 합니다.
#16 [Commodity] 은 가격 급격한 되돌림 및 중국 HFT 규제 영향
[핵심 요약] 은 가격(XAGUSD)은 최근의 급격한 상승 이후 중국 규제 당국의 조치에 의해 기술적 조정 국면에 진입했습니다. 즉각적인 하락 동인은 중국 규제 당국이 초단타매매(HFT) 서버 제거를 명령한 것으로, 이는 최근 상품 랠리를 촉발했던 유동성 동력에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 현재 자산은 최근 주요 상승 움직임에 대한 38.2% 되돌림을 하회하며 50% 되돌림 수준을 테스트하고 있습니다.
[차트 해석] 이번 급격한 되돌림은 중국 상품 복합체의 레버리지 흐름에 의해 부분적으로 과열되었던 투기 주도 체제에서 펀더멘털 기반의 가격 결정 체제로의 전환을 시사합니다. 규제 조치의 메커니즘은 단기 투기 역량을 급격히 감소시켜, 전 세계 레버리지 롱 포지션의 강제 청산을 야기하고 있습니다. 50% 되돌림 수준(83.69)을 성공적으로 방어하는 것이 12월에 시작된 근본적인 강세 구조를 유지하는 데 필수적입니다. 61.8% 수준을 지키지 못하면 광범위한 인플레이션 기대와 은 가격이 분리되는 더 큰 평균 회귀 단계에 진입할 수 있습니다.
[투자 시사점] 핵심 지지선이 유지된다는 가정하에, 포트폴리오 매니저들은 이번 하락을 구조적 반전보다는 전술적 노출 재조정의 기회로 다루어야 합니다. 주시할 사항은 규제 개입 이후 다롄/상하이 거래소의 지속적인 거래량 및 유동성 감소 증거입니다. 핵심 무효화 조건: 61.8% 되돌림 수준(약 81.37) 아래로 결정적으로 하락 마감할 경우 중간 강세 논리가 무효화되며, 방어적 숏 포지션을 고려해야 합니다.
#17 [Other] 태국 가계 부채: 내수 성장의 구조적 제약 요인
[핵심 요약] 태국 가계 부채는 2021년 팬데믹 고점(95% 근방) 이후 느리게 하락했음에도 불구하고 GDP 대비 약 90% 수준으로 구조적으로 높은 상태를 유지하고 있습니다. 이는 팬데믹 이전 평균(83%)을 훨씬 상회하는 레버리지 수준으로, 국내 경제 충격 및 고금리에 대한 상당한 취약성을 내포합니다. 이러한 지속적인 부채 부담은 향후 내수 성장 잠재력을 제약하며 중앙은행의 정책 유연성을 제한합니다.
[차트 해석] 이 높은 부채 비율은 소비 증가가 필수적인 부채 상환 요구사항에 의해 제한되는 디플레이션적 메커니즘 내에서 작동하는 것으로 해석됩니다. 따라서 태국 중앙은행(BOT)은 인플레이션/대외 안정 대응과 취약한 국내 회복 지원 사이의 딜레마에 갇혀 금리 전망이 복잡해집니다. IMF가 권고한 조정된 부채 구조조정이 실패할 경우, 이 부채 잔존물은 통화 정책의 효력이 떨어지는 다년간의 저성장 환경으로 태국을 몰아넣을 위험이 있습니다. 핵심 위험: 디지털 지갑과 같은 대규모 GDP 부양 정부 부양책이 부채 잔존 문제를 해결하지 못한 채 비율만 일시적으로 낮출 수 있습니다.
[투자 시사점] IMF가 조정된 정책 조치를 명시적으로 요구했으므로, 투자자들은 구체적인 부채 경감 조치들의 실제 이행 및 효력을 면밀히 관찰해야 할 것입니다. 부채 수준이 지속적으로 높다는 점은 약한 GDP만을 근거로 한 공격적인 BOT 금리 인하에 대한 선제적 베팅이 시기상조일 수 있음을 시사합니다. 포트폴리오 배분 시에는 강력한 태국 국내 소비에 덜 의존하고 대외 무역 회복에 초점을 맞춘 자산을 선호하며, 2024년 2분기 부채 상환 비율(DSR) 데이터를 통해 심각한 스트레스 신호를 관찰하는 것이 유리할 수 있습니다.
#18 [Other] Truflation 미국 식음료 CPI 인플레이션 급락
[핵심 요약] Truflation 지표상 미국 식음료 인플레이션 지수가 지난 6개월간 급격히 하락하여, 고빈도 소비자 지출 부문에서 디스인플레이션 가속화를 확인시켜 줍니다. 연율 기준 식료품 인플레이션율은 ‘가정식’과 ‘외식’ 부문의 현저한 둔화에 힘입어 0%에 근접하고 있습니다. 이는 원자재와 연관된 소비자 물가 압력이 빠르게 소멸하고 있음을 시사하며, 광범위한 단기 디스인플레이션 내러티브를 뒷받침하고 실질 임금 성장을 촉진합니다.
[차트 해석] 이러한 급격한 하락은 공급망 압력 완화, 농산물 가격 정상화, 그리고 글로벌 상품 디플레이션의 소비자 부문으로의 지연된 전이 효과가 복합적으로 반영된 결과입니다. 이 역학 관계는 떨어지는 상품 가격이 총 CPI를 적극적으로 끌어내리는 경기 후반부 디스인플레이션 국면으로 우리를 확실히 위치시킵니다. 식료품은 고빈도 지출 항목이므로, 여기서의 빠른 둔화는 소비자들이 인지하는 인플레이션 둔화를 강화하여 임금 요구와 단기 기대치에 영향을 미칩니다. 주요 위험 요소는 지정학적 충격 등으로 인한 에너지 가격의 급작스러운 상승이며, 이는 운송 및 가공 비용을 높여 현재의 둔화 속도를 역전시킬 수 있습니다.
[투자 시사점] 식료품 부문 붕괴로 강조되는 가속화된 디스인플레이션 모멘텀은 시장이 2분기 초에 임박한 연준 금리 인하를 공격적으로 선반영할 확률을 높입니다. 포트폴리오 포지셔닝은 헤드라인 CPI가 현재 컨센서스보다 더 빨리 2.5% 아래로 떨어질 것을 예상하고 금리 듀레이션에 대한 롱(매수) 편향을 유지해야 합니다. 다음 달 발표될 공식 BLS 식료품 CPI 데이터와 이 빠른 Truflation 지표 간의 스프레드를 모니터링하며, 디스인플레이션이 시스템적인지 여부를 확인해야 합니다.
#19 [Other] 미국 국채 수익률: 광범위한 상승 압력 지속
[핵심 요약] 미국 국채 수익률은 전 구간에 걸쳐 일제히 매도세를 보이며 상승했고, 10년물 금리는 중요한 4.2% 수준을 넘어섰습니다. 일일 변동은 지속적인 경제 회복력과 인플레이션 기대에 따른 금리 압박이 이어지고 있음을 확인시켜 줍니다. 이는 ‘고금리 장기화’ 가격 책정 기조가 명확히 이어지고 있음을 나타내며 자본 비용을 증가시키고 있습니다.
[차트 해석] 이러한 광범위한 상승 움직임은 시장이 예상치 못한 재정 공급과 단기적인 연준 피벗 기대 축소를 소화함에 따라 기간 프리미엄의 지속적인 조정에 의해 주로 발생하고 있습니다. 전체 커브 구조는 단기물과 30년물 사이에서 여전히 가파른 형태를 유지하고 있으며, 이는 현재 레짐에서 투자자들이 듀레이션 위험에 대해 더 큰 보상을 요구하고 있음을 시사합니다. 이러한 압력은 시장이 임박한 경기 침체 우려를 배제하고 연착륙 또는 ‘무착륙’ 시나리오에 완전히 가격을 반영하고 있음을 의미합니다.
[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 기간 프리미엄 우려가 가장 심각한 장기물을 중심으로 구조적인 숏 듀레이션 편향을 유지하는 데 집중해야 합니다. 2년물 대 30년물 스프레드를 중심으로 지속적인 스티프닝 편향을 활용하는 상대 가치 거래를 고려해야 합니다. 관찰해야 할 지표는 다가오는 30년 만기 국채 입찰 실적입니다.
#20 [Other] 미국 2년물 금리 디커플링: 공격적인 완화 기대 대 경제 탄력성
[핵심 요약] 미국 2년물 국채 금리는 현재 연준 기금 금리보다 현저히 낮게 거래되며, 향후 18개월 동안의 공격적인 정책 완화 기대를 반영하고 있습니다. 금리는 하이킹 사이클 정점 이후 명확한 하향 채널로 하락하며 다수의 금리 인하를 예상하고 있습니다. 이러한 대규모 선행 가격 책정은 최근의 강력한 산업 생산 및 급등하는 GDPNow 추정치로 대표되는 견고한 경제 데이터와 정면으로 충돌합니다.
[차트 해석] 현재 거시 체제는 경기 순환 지표가 ‘무착륙’을 가리키는 상황에서도 시장이 심각한 디스인플레이션 또는 ‘경착륙’ 시나리오를 가격에 반영하는 특징을 보입니다. 금리 하락을 이끄는 메커니즘에는 구조적 정책 정상화 기대와 언급된 BOJ 캐리 트레이드와 같은 글로벌 자금 조달 거래의 청산이 포함됩니다. 3.57%의 2년물 금리는 2025년 초까지 약 150~200bp의 금리 인하가 이미 반영되었음을 의미합니다. 이러한 공격적인 포지셔닝은 현재의 순환적 강세보다 금융 안정성 위험을 구조적으로 우선시하는 시각을 나타냅니다.
[투자 시사점] 이미 상당한 금리 인하가 가격에 반영된 만큼, 포트폴리오 구축 시 지속적인 경제 탄력성에 대한 듀레이션 포지셔닝의 취약성을 인지해야 합니다. 2년물 금리가 현재 수준으로 압축된 상태에서는 듀레이션 추가 확대에 신중해야 하며, 잠재적인 ‘더 오래 높은 금리’ 재가격 책정에서 수익을 얻는 전략을 선호해야 합니다. 다가오는 핵심 PCE 데이터를 촉매제로 주시하며, 3.75% 금리 수준을 결정적으로 상회할 경우 현재의 금리 인하 내러티브가 무효화되는 주요 리스크로 간주해야 합니다.
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