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1월 15일 – 시차 구성 요소가 근원 CPI 인플레이션을 목표치 이상에 고정 …

Date: 2026년 1월 15일

오늘의 Daily Market Brew 핵심 브리핑입니다.

#1 [Macro] 시차 구성 요소가 근원 CPI 인플레이션을 목표치 이상에 고정

[핵심 요약] 이 차트는 미국 근원 CPI 초과 인플레이션(2.3% 장기 기준선 대비)이 느리게 감소하여 2025년 말에야 균형점에 도달할 것으로 예상한다. 이러한 둔화는 2025년까지 가장 큰 단일 긍정 기여 요인으로 남아있는 주택(주거) 인플레이션의 정상화에 전적으로 달려있다. 근원 상품과 자동차 인플레이션은 정상화되었지만, 특히 자동차 보험과 주택 같은 경직된 서비스가 지속적인 인플레이션 프리미엄을 고정시키고 있다.

[차트 해석] 현재 체제는 CPI 주거 측정치에 내재된 상당한 시차 메커니즘이 특징이며, 현물 시장 둔화에도 불구하고 과거 가격 급등이 점진적으로 반영되어 지속적인 긍정 기여도를 설명한다. 2.3% 기준선 달성은 이 시차 주도 주택 구성 요소가 디스인플레이션 경로를 완료하는 데 달려 있으며, 이는 현재 시점부터 18~24개월이 더 필요할 것으로 예상된다. 이 본질적으로 느린 메커니즘은 빠른 연준 완화의 여지를 제한하며, 비주택 근원 서비스의 지속적인 초과 기여는 수렴 경로를 실질적으로 평탄하게 만들 수 있다. **핵심 리스크/무효화 조건:** 만약 4월 CPI 데이터 로테이션이 저자의 우려대로 경직적인 주거 인플레이션을 확인한다면, 정상화 속도는 극적으로 둔화될 것이다.

[투자 시사점] 포트폴리오 포지셔닝은 상품 디스인플레이션이라는 낮은 목표는 이미 달성되었으며, 향후 금리 경로는 주거 및 보험 비용과 같은 지연 변수에 인질로 잡혀 있다는 점을 인식해야 한다. 인플레이션 둔화에 대한 시장 컨센서스가 이 다년간에 걸친 주택 정상화 과정에 기반하고 있음을 인정하며, 비교적 중립적인 듀레이션 태세를 유지하는 것이 현명해 보인다. 우리는 이 예상된 경로를 실질적으로 방해하는 징후를 찾기 위해 미국 CPI 주택/주거 구성 요소 데이터, 특히 다가오는 4월 OER 로테이션을 집중적으로 모니터링해야 한다.

#2 [Macro] 서브프라임 자동차 대출 연체율, 사상 최고치 기록

[핵심 요약] 서브프라임 자동차 대출 연체율(60일 이상 연체)이 지난 2022년부터 이어져 온 급격한 상승세를 연장하며 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 지속적인 고금리와 높은 생활비 속에서 저신용 차주들이 겪는 심각한 재정적 압박을 강조합니다. 중요한 점은 프라임 등급 대출의 연체율은 여전히 매우 낮고 안정적이어서 소비자 신용 환경의 심각한 양극화를 시사합니다.

[차트 해석] 우리는 한계 차주들이 종종 고가에 중고차를 구입하여 복합적인 이자 부담을 안고 있는 ‘고금리 장기화’ 체제에서 운영되고 있습니다. 이 메커니즘은 신용 경색이 소비자 기반의 최하위 층에 직접적으로 영향을 미치고 있으며, 서브프라임 담보에 민감한 ABS 트랜치에 스트레스를 줍니다. 핵심 위험/무효화 조건: 저소득 계층의 강력하고 지속적인 임금 상승은 상환 능력을 개선하여 이 추세를 빠르게 완화시킬 수 있습니다. 주시할 사항: 주간 실업수당 청구 건수(신규 및 계속)의 다음 발표를 주시해야 하며, 급격한 증가는 현재 나타난 지급 불능 압박을 심화시킬 것입니다.

[투자 시사점] 서브프라임 신용의 증가하는 스트레스는 회전 신용 또는 신차 판매에 크게 의존하는 소비자 대상 주식에 대해 신중한 입장을 취해야 함을 시사합니다. 포트폴리오 관리자들은 깊은 서브프라임 요소가 포함된 자산유동화증권 시장의 특정 부문에 대한 노출을 재평가해야 합니다. 이 데이터는 미국 소비자 회복력 약화의 선행 지표 역할을 하며, 재량 소비 둔화와 궁극적으로 상당한 자동차 대출 포트폴리오를 보유한 지역 은행에 대한 부담으로 작용할 수 있음을 시사합니다.

#3 [Macro] 예상되는 중앙값 CPI 인플레이션의 디스인플레이션 경로

[핵심 요약] 중앙값 CPI(3개월 연환산 기준)는 가파른 디스인플레이션 경로로 진입하여 2025년 말까지 연준의 2% 목표치를 하회할 것으로 예상됩니다. 이는 끈적한 핵심 인플레이션이 마침내 정책 금리의 제약적인 수준에 반응하고 있음을 시사합니다. 전반적인 둔화 추세는 서비스 부문의 광범위한 물가 압력 완화를 나타냅니다.

[차트 해석] 이러한 장기적 하락세는 중앙은행이 인플레이션 억제에서 목표치 미달 위험 관리로 초점을 전환할 수 있는 ‘금리 장기 동결(Higher for Longer)’ 체제의 성공적인 결실을 의미합니다. 주거 비용(shelter) 디스인플레이션 메커니즘이 확고해지고 있으며, 이는 시장의 정책 완화 기대를 강화할 것입니다. 단기 CPI 변동성에도 불구하고, 지속적인 3개월 이동평균 추세는 통화 정책이 근원 물가 압력을 정상화하기에 충분히 제약적임을 입증합니다.

[투자 시사점] 현재 시장에 반영된 것보다 더 큰 규모의 정책 완화가 예상됨에 따라, 포트폴리오는 장기 듀레이션 자산에 대한 노출을 늘릴 시점을 신중하게 고려해야 합니다. 2025년 디스인플레이션 추세를 무효화할 수 있는 주요 조건인 임금 성장세의 지속적 재가속 여부를 면밀히 관찰해야 합니다. 주거 부문 디스인플레이션 경로 확인을 위해 근원 임대료 및 주거비(OER)의 3개월 연환산 변화를 모니터링해야 합니다.

#4 [Macro] 일본 은행 대출 증가세, 신용 기반 리플레이션 사이클 확인

[핵심 요약] 일본 은행 대출 및 할인 증가율이 전년 대비 4.8%의 강한 성장을 기록하며 2020년 팬데믹 급등 시기를 제외하고 최고치에 근접했습니다. 금리 소폭 인상에도 불구하고 신용 수요가 견고하게 유지되고 있음을 확인시켜 줍니다. 이 지속적인 모멘텀은 일본이 수십 년간 지속된 유동성 함정에서 결정적으로 벗어났음을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 견고한 성장은 기업 신뢰, 고착화된 인플레이션 기대, 실질 투자 수요 증가에 의해 촉진되는 수요 중심적이며, 새로운 리플레이션 체제를 확립하고 있습니다. 높아진 자금 조달 비용을 진정한 경제 활동이 흡수하고 있어 통화 정책 전달 메커니즘이 마침내 작동하고 있음을 강력하게 보여줍니다. 이는 순수하게 BOJ 개입으로 발생했던 과거의 유동성 급증과는 대조적입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 일본 내수 가속화 및 구조적 자본 지출 사이클에 연계된 주식 노출을 지속적으로 선호해야 합니다. 지속적인 높은 신용 수요가 상당한 금리 커브 가파르기(Steepening) 압력을 의미함을 인지하고, JGB 매도 포지션을 전략적으로 평가해야 합니다. 핵심 무효화 조건은 다음 단칸 서베이에서 기업 설비투자 의도가 급격히 역전되는 것이며, JGB 10년물 금리가 1.0% 수준을 돌파하고 유지하는지 주시해야 합니다.

#5 [Macro] 관세 충격: 국내외 물가에 미치는 정책 유도 인플레이션 영향

[핵심 요약] 관세 부과 조치는 2025년 3월부터 국내 및 수입 상품의 뚜렷한 디스인플레이션 추세를 급격히 역전시켜 디플레이션 기조를 인플레이션 체제로 전환시켰습니다. 수입 물가지수는 이전 추세에서 5.84pp의 편차를 보였는데, 이는 국내 물가지수(4.28pp)보다 더 큰 정책 전가 효과를 나타냅니다. 두 물가지수가 동시에 급등한 것은 공급망 전반에 걸친 정책 충격의 즉각성을 입증합니다.

[차트 해석] 두 물가 지수의 동시 급등은 관세가 총공급 충격으로 작용하여, 수입 원가를 직접 올리고 국내 생산자에게 경쟁 감소 하에 가격을 인상할 여지를 주었음을 확인시켜 줍니다. 이 차트는 수년간의 세계화 주도 디스인플레이션이 명시적인 보호주의 정책에 압도당하는 레짐 전환을 보여주며, ‘정책이 경기 순환적 힘보다 중요하다’는 논제를 뒷받침합니다. 이후 정책 ‘일시 중단’에도 불구하고 높은 가격이 지속되는 것은 정책 유도 인플레이션 기대가 경직되어 향후 데이터의 기저 효과를 생성하고 있음을 시사합니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 갑작스럽고 포괄적인 관세 철회는 이 가격 상승분을 급격히 되돌려 심각한 디스인플레이션 충격을 유발할 수 있으며, 우리는 최근 관세가 부과된 품목이 많은 핵심 CPI 구성 요소를 면밀히 주시해야 합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 배분은 새로운 인플레이션 현실을 반영해야 하며, 이는 지속적인 상품 인플레이션과 그에 따른 장기 금리의 상승 위험에 대한 헤지를 필요로 합니다. 우리는 수입 경쟁 감소와 가격 결정력 강화의 혜택을 받는 국내 부문에 대한 선택적인 롱 포지션을 모색해야 합니다. 이 정책 경로의 지속성은 물가 안정 목표 설정 메커니즘이 계속 상방 압력을 받을 수 있음을 의미하며, 중앙은행 반응 함수의 변화 필요성에 대한 경계를 요구합니다.

#6 [Macro] 투자등급 스프레드 수십 년 만에 최저 수준 기록, 신용 시장의 자기만족 경고

[핵심 요약] 미국과 유럽의 투자등급(IG) 회사채 스프레드가 크게 축소되어, 미국은 1990년대 후반 이후 볼 수 없었던 수준에 도달했습니다. 이러한 스프레드 축소는 기업 부도 위험에 대한 시장의 극심한 자기만족과 글로벌 채권 시장 전반에 걸친 지속적인 수익 추구 현상을 반영합니다. 현재의 타이트한 수준은 신용 품질 변동성에 대한 기대치가 거의 0인 ‘연착륙’ 컨센서스를 시장이 가격에 반영하고 있음을 시사합니다.

[차트 해석] 스프레드 축소의 주요 메커니즘은 강력한 기업 대차대조표와 예상되는 글로벌 중앙은행의 완화 정책 이전에 높은 쿠폰의 채권을 쫓는 기관 투자자 수요의 결합입니다. 이러한 경기 후반부 국면에서, 타이트한 스프레드는 기술적 유동성 흐름이 근본적인 신용 악화 신호를 압도하는 ‘유동성 우위’ 거래를 보여줍니다. 그러나 역사적으로 이러한 극단적인 압축은 정점의 낙관론을 알리며, 거시 환경이 바뀌면 급격한 평균 회귀 이벤트에 선행합니다.

[투자 시사점] 비대칭적인 위험 프로파일을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 IG 신용 시장에 대한 순 롱 포지션을 줄이고 더 높은 품질, 단기 듀레이션 자산으로 회전해야 합니다. 신용 지수에 대한 작고 전술적인 숏 포지션을 유지하거나 테일 리스크 이벤트에 대한 헤지를 늘리는 것이 신중해 보입니다. 핵심적인 무효화 조건은 IG OAS가 125bp 수준으로 빠르게, 그리고 결정적으로 되돌아가는 것이며, 주목할 지표는 미국 신규 실업수당 청구 건수가 250k를 지속적으로 상회하는지 여부입니다.

#7 [Macro] 일본 2년물-30년물 금리 스프레드 급경사화: 2004년 이후 최고치

[핵심 요약] 일본 국채(JGB) 2년물-30년물 금리 스프레드가 2.33을 기록하며 2004년 이후 최고 수준으로 급격히 가팔라졌습니다. 이러한 가파른 정도는 단기 정책 앵커와 장기 인플레이션 기대치 간의 중대한 괴리를 반영합니다. 이 구조적 움직임은 일본 국내 금리 환경에서 실질적인 체제 변화가 진행 중임을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 급경사화는 디플레이션 체제로부터의 전환과 공격적인 YCC(수익률 곡선 제어)의 사실상 종식을 반영하는 현상입니다. 장기 금리는 구조적 인플레이션 데이터와 대규모 정부 공급에 반응하는 반면, 단기 금리는 BOJ의 신중한 정책 정상화 접근으로 인해 고착되어 있습니다. 이는 장기 대출 자산과 단기 예금 비용 간의 스프레드를 크게 확대하여 일본 금융기관의 순이자 마진(NIM)을 극적으로 개선시키므로 구조적으로 매우 유리합니다. 주요 위험/무효화 조건: 갑작스러운 글로벌 성장 충격이나 BOJ의 30년물 금리 상한 설정을 위한 명시적 개입은 곡선을 빠르게 평탄화할 수 있습니다. 관찰 항목: 다음 30년물 JGB 입찰 수요 지표를 통해 공급 흡수 능력을 모니터링해야 합니다.

[투자 시사점] 지속적인 일본 은행 수익성 개선을 위한 구조적으로 매우 우호적인 배경을 고려할 때, 이 금리 곡선 가파르기만으로도 국내 금융 부문에 대한 자본 배분이 합리적입니다. 우리는 은행 부문(예: TOPIX 은행 지수 또는 특정 지역 은행)에 대한 롱 포지션을 유지하거나 늘리는 방안을 고려해야 합니다. 스프레드가 2.0% 수준으로 완만하게 후퇴할 경우, 이를 이 확신 테마에 노출을 추가할 전술적 기회로 활용해야 합니다.

#8 [Macro] 구리/금 비율 극한치 도달: 리플레이션 컨센서스의 정점 신호

[핵심 요약] SPX는 구리/금 상대 비율 순위가 100번째 백분위수에 근접할 정도로 급등하면서 경기 순환적 확신이 정점에 달했음을 나타내며 상승세를 이어가고 있습니다. 이러한 극단적인 수치는 최대치의 리플레이션 기대치가 이미 위험 자산에 반영되었음을 시사하며, 성장 낙관론에 의한 단기 상승 여력이 소진될 수 있습니다. 단기 추세는 여전히 강세이지만, 거시 지표는 추가적인 순환적 위험 감수에 대한 보상이 낮아졌음을 나타냅니다.

[차트 해석] 구리/금 비율은 글로벌 제조업 건전성과 미래 인플레이션 기대를 측정하는 강력한 대리 지표로, 현재 시장은 후기 확장 국면에 위치합니다. 이처럼 가파른 급등은 ‘경착륙(Hard landing)’이 확실히 회피되었다는 광범위한 합의를 의미하며, 선제적 경기 부양 기대에 의해 강한 순환적 포지셔닝이 이루어졌음을 시사합니다. 상품과 주식 벤치마크 전반에 걸친 이러한 동시 극한 신호는 종종 리스크 온 사이클의 성숙하고 취약한 단계를 나타냅니다. 핵심 무효화 조건: 글로벌 제조업 PMI가 급격히 둔화되며 구리/금 순위가 70 이하로 급락하는 경우입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 현재의 장기 주식 노출을 면밀히 모니터링해야 하며, 경기 순환적 순풍 신호가 지속 불가능한 극단에 도달하고 있음을 인지해야 합니다. 우리는 전술적 헤지를 활용하거나 SPX 바스켓 내에서 방어적 품질 섹터로 전략적 로테이션을 통해 수익을 보호하는 것을 고려해야 합니다. 구리/금 비율이 현재의 과매수 상태에서 의미 있게 조정되기 전까지는 높은 확신을 가진 추가적인 리스크 온 포지션은 자제되어야 합니다. 관찰할 항목: 산업재 섹터(XLI)와 유틸리티 섹터(XLU)의 상대적 성과 차이.

#9 [Macro] 핵심 인플레이션 구성 요소: 서비스 완화 효과를 상쇄하는 상품의 재가속

[핵심 요약] 핵심 인플레이션 구성 요소들이 엇갈린 흐름을 보이며 복잡하고 경직적인 디스인플레이션 경로를 반영하고 있습니다. 2023년 고점 이후 핵심 서비스 인플레이션은 꾸준히 완화되고 있지만, 핵심 상품 인플레이션의 급격한 반등이 이러한 진전을 상쇄하고 있습니다. 이러한 역동성은 전반적인 디스인플레이션이 순조로울 것이라는 기대를 약화시키며 근본적인 가격 경직성을 시사합니다.

[차트 해석] 현재 거시 경제 체제는 팬데믹 시기 공급망 문제에서 구조적 노동 시장 경직성, 그리고 이제는 상품 수요 회복으로 이어지는 인플레이션 동인의 순환을 특징으로 합니다. 최근 핵심 상품 인플레이션의 재가속은 기저 효과의 정상화나 강력한 국내 수요가 이전의 디플레이션 압력을 압도하고 있음을 시사합니다. 이는 인플레이션 구성 요소의 강도가 순차적으로 이동하고 일률적으로 소멸되지 않으면서 ‘마지막 구간’의 디스인플레이션이 실패하고 있음을 의미합니다. 주시할 항목: 주거비를 제외한 미국 PCE 서비스 구성 요소, 특히 운송 및 의료 서비스의 월간 지표.

[투자 시사점] 서비스의 구조적 경직성과 상품 부문의 재가속을 고려할 때, 시장 참여자들은 예상되는 정책 금리 인하의 속도와 깊이를 재평가해야 할 수 있습니다. 이러한 데이터에 내재된 ‘장기적인 고금리’ 리스크를 인정하며 방어적인 듀레이션 포지션을 유지해야 할 것입니다. 핵심 위험(Invalidation Risk): 주거비(OER)와 의료 서비스 인플레이션이 동시에 가파르게 하락하여 핵심 서비스 라인을 급격히 끌어내리고 3% 미만으로 유지되는 경우.

#10 [Macro] S&P 500 집중 리스크: 시가총액 대 이익 괴리 현황

[핵심 요약] S&P 500에서 상위 10개 기업의 시가총액 집중도는 40%에 육박하며 사상 최고치를 기록, 지수의 극심한 소수 의존도를 보여줍니다. 더욱이, 시가총액 점유율은 이들 10개 기업이 기여하는 총 이익 점유율(현재 약 28%)을 크게 앞지르고 있습니다. 이러한 괴리는 2000년 닷컴 버블 정점에서 관찰된 밸류에이션 프리미엄 수준을 넘어설 정도로 역사적으로 광범위합니다.

[차트 해석] 이러한 괴리는 (AI, 효율성 증대와 같은) 장기 성장 테마를 추격하는 집중된 유동성 흐름의 결과이며, 이는 초대형주 부문의 급격한 멀티플 확대로 이어졌습니다. 현재의 ‘고금리 장기화’ 환경에서, 투자자들이 경기 순환주보다 이들 회복 탄력적인 성장주의 미래 현금 흐름을 덜 공격적으로 할인하기에 프리미엄 멀티플이 형성됩니다. 이 구조는 성장 내러티브가 흔들릴 경우 시가총액 가중 지수 전반에 취약성을 높이는, 희소성에 의해 주도되는 ‘자산 경량(asset-light)’ 모멘텀 체제를 시사합니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 하위 490개 종목의 성공적인 이익 확산(녹색선, 이익 집중도)으로 인해 이익선이 시가총액선(주황색선)을 향해 가속화되는 광범위한 시장 랠리.

[투자 시사점] 우리는 현재 이익 기여도 대비 지속적인 시가총액 프리미엄을 정당화하는 데 필요한 근본적인 회복 탄력성을 엄격하게 평가해야 합니다. 포트폴리오는 집중도 리스크에 대한 헷지를 고려하거나, 분산된 성과를 활용하는 상대가치(Relative Value) 거래를 구축해야 합니다. 이 역사적인 밸류에이션 격차를 좁히는 데 필요한 가속화된 이익 기대를 확인하기 위해 ‘매그니피센트 세븐’의 2분기 실적 시즌 가이던스를 면밀히 관찰해야 합니다.

#11 [Macro] 글로벌 금 가격 지수, 포물선형 상승 지속

[핵심 요약] 금 가격이 새로운 사상 최고치를 기록하며 단순한 조정이 아닌 가속화되는 강력한 구조적 상승 추세를 확인했습니다. 핵심적으로, 14개 통화로 가중치를 부여한 글로벌 금 가격 지수는 달러 표시 가격을 크게 앞지르며 광범위한 법정 화폐의 가치 하락을 확인하고 있습니다. 이 돌파는 일반적인 달러 헤징 흐름을 초월하는 글로벌하고 지속적인 안전자산 수요를 의미합니다.

[차트 해석] 이 구조적 강세 체제는 근본적으로 실질 금리가 전 세계적으로 마이너스 상태를 유지하여 무수익 자산으로의 자본 회전을 유도하는 금융 억압(Financial Repression)에 의해 주도됩니다. 지수 초과 성과의 메커니즘은 G7 부채로부터의 지속적인 구조적 중앙은행 다변화와 강한 지정학적 헤징 흐름에서 비롯되며, 이는 비달러권 수요를 견인합니다. 모멘텀은 강력하지만, 주요 위험/무효화 조건은 Fed의 갑작스럽고 급격한 매파적 전환으로 인해 10년 실질 금리가 2.0% 이상으로 급등하는 상황일 것입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 관리자들은 핵심 포트폴리오 내 장기 실물 금 노출을 통해 지속적인 거시 자산 보호 포지션을 평가해야 합니다. 최근의 포물선형 움직임을 고려할 때, 추가적인 매수를 위해 전술적 통합 또는 후퇴 기회를 모색할 수 있지만, 구조적 논리는 완전한 노출 유지를 요구합니다. 관찰해야 할 항목은 지속적인 국가 축적에 대한 통찰력을 제공하는 월별 공식 중앙은행 매입 데이터입니다.

#12 [Macro] EIA, 미국 셰일 오일 생산의 구조적 감소 예측

[핵심 요약] EIA의 최신 예측은 미국 셰일 오일 생산량이 2025년~2026년경 정점(13.9mbpd 근방)에 도달한 후, 수년에 걸쳐 구조적 감소 단계에 진입할 것을 확인합니다. 1월 예측치는 12월 전망 대비 2027년 장기 궤적을 소폭 하향 조정하여 선도 공급 곡선을 더욱 압박하고 있습니다. 이러한 예상되는 반전은 미국 성장 엔진으로부터의 중기 공급 역학을 근본적으로 변화시킵니다.

[차트 해석] 이러한 전망은 글로벌 석유 시장이 지난 10년간의 역경기적 셰일 공급 확장 시대를 지나 고갈 메커니즘과 기본 감소율이 주도하는 체제 전환을 시사합니다. 생산량 감소를 이끄는 메커니즘은 자본 규율의 제약과 1등급 유전 지역의 고갈 속도가 신규 유정 생산성을 앞지르는 현상입니다. 만약 이 감소세가 현실화된다면, 원유 가격에 강력한 지지선을 제공하고 한계 글로벌 공급에 대한 OPEC+의 영향력을 크게 강화할 것입니다. 주요 위험: WTI가 90달러 이상으로 지속적으로 급등할 경우, 심층적인 자본 투자를 촉진하여 이러한 감소 전망을 무효화할 수 있습니다.

[투자 시사점] 포트폴리오는 이러한 장기 공급 제약을 반영하여 원유 듀레이션 및 에너지 인프라 자산에 대한 노출 확대를 고려해야 합니다. 전략가들은 선도 곡선의 긴축(tighter forward curve)에 대비하고 원유 가격에서 잠재적으로 높아질 지정학적 리스크 프리미엄을 예상해야 합니다. 즉각적인 심리 확인을 위해 주간 퍼미안 수평 시추 장비 수 활동을 핵심적인 ‘주목해야 할 지표’로 모니터링해야 합니다.

#13 [Macro] 영국 해상 풍력 CfD 라운드, 역대 최고 행사가격으로 용량 확보

[핵심 요약] 영국은 최신 차액결제계약(CfD) 라운드에서 8.4 GW의 신규 풍력 용량을 성공적으로 계약했으며, 주력인 6.8 GW의 해상 풍력은 £91.20/MWh (2024년 가격)의 보장 가격으로 계약되어 이전 라운드의 실패를 만회했습니다. 이 높은 행사가격은 현재 도매 전기 가격에 비해 상당한 프리미엄을 의미하며, 결과적으로 소비자에게 높은 미래 전력 비용을 고정시키는 결과를 낳았습니다. 확보된 전체 용량은 탈탄소화 목표 달성에 중요한 진전을 보장하지만, 에너지 전환 인프라 구축에 내재된 막대한 인플레이션 압력을 여실히 보여줍니다.

[차트 해석] AR5의 실패 이후 이번 라운드의 성공적인 계약은, 지속되는 원자재 및 금융 비용 상승 글로벌 환경이 대규모 재생 에너지 프로젝트의 가격 하한선을 구조적으로 재설정했음을 시사합니다. CfD 가격 상한선의 필수적인 인상은 고금리 환경에서 개발자들이 요구하는 높은 가중평균자본비용(WACC)을 수용하기 위한 명시적인 메커니즘이었으며, 이는 비용 푸시(cost-push) 구조적 인플레이션 동인을 확인시켜 줍니다. 이 결과는 정치적 야망이 이제 더 비싸고 보장된 에너지 기반 용량을 확보하기 위한 더 높은 경제적 보장으로 뒷받침되어야 함을 의미합니다.

[투자 시사점] 우리는 이 높은 CfD 가격을 영국 근원 인플레이션 하한선의 지속적인 신호이자 장기 금리 실질 금리를 지지하는 요인으로 간주해야 합니다. 포트폴리오 매니저들은 이 보장된 인플레이션 연동 현금 흐름의 혜택을 받는 개발업체에 대한 영국 인프라 채권 노출 및 주식 투자를 평가해야 합니다. 무엇을 주시해야 하는가: 곧 발표될 영국의 인플레이션 데이터, 특히 건설 투입 비용을 주시하여 근본적인 비용 정당화의 지속성을 확인해야 합니다. 핵심 무효화 리스크: 전 세계 철강/구리 가격의 급격하고 예상치 못한 디플레이션 급락이 영란은행(BoE)의 급격한 금리 인하와 결합될 경우, 이 비싼 계약 가격의 장기적인 상대적 가치가 훼손될 수 있습니다.

#14 [Macro] 일본 30년물 금리: 수십 년 만의 구조적 돌파 확인

[핵심 요약] 일본 30년 만기 국채 금리(JGB30s)가 3.5%를 결정적으로 돌파하며, 장기간의 디스인플레이션 체제로부터 벗어나는 중대한 구조적 이탈을 보였습니다. 2021년경 시작된 이 가속화된 상승세는 일본은행(BOJ)의 수익률 곡선 억제 정책 포기 압력을 반영합니다. 이 저항선 돌파는 일본 채권시장이 수십 년간의 통화 완화를 되돌리며 전례 없는 고금리 환경에 진입했음을 확인시켜 줍니다.

[차트 해석] 이를 주도하는 메커니즘은 시장이 지속적인 국내 인플레이션과 궁극적인 YCC 해제를 예상함에 따라 듀레이션 리스크가 재평가되는 것입니다. 현재 체제는 일본 금리가 글로벌 금리를 따라잡는 거시적 동기화로 특징지어지며, 해외 자금 환류 리스크와 막대한 국내 재정 적자에 의해 증폭되고 있습니다. 장기물의 급격한 가파름은 수십 년간의 마이너스 금리 정책(NIRP)으로부터의 주요 전환을 시사하며, 장기 듀레이션 보유에 의존하는 국내 금융기관의 안정성에 심각한 도전이 됩니다. 이는 BOJ가 장기물 내러티브에 대한 통제력을 사실상 상실했음을 시사합니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 저금리 엔화로 조달된 글로벌 캐리 트레이드의 대규모 청산과 관련된 시스템적 리스크, 특히 외환 및 이머징 마켓 노출에 미치는 영향을 평가해야 합니다. 높은 일본 금리는 미국 장기물에 대한 일본 기관들의 수요를 감소시키므로, 잠재적인 교차 시장 전염을 위해 JGB 변동성(MOVE 지수 상관관계)을 모니터링해야 합니다. 구조적 인플레이션 압력이 빠르게 해소되기 어려울 가능성을 인정하며 30년물 금리가 지속적으로 오버슈팅할 가능성에 대비하여 포지셔닝해야 합니다.

#15 [Other] 10년 만의 침묵을 깬 이머징 마켓의 아웃퍼폼 재개

[핵심 요약] 2025년 MSCI EM 지수가 MSCI US 지수를 상회한 성과는 글로벌 금융위기 이후 시작된 괴리 현상 이래 가장 강력한 추세 반전입니다. 약 +15pp로 추정되는 이 긍정적 스프레드는 거의 15년간 지속된 미국 주식시장의 우위라는 지배적 추세를 깨뜨렸습니다. 이 단일 데이터 포인트는 장기간의 통합 및 저성과 이후 상대적 시장 성과 역학에 중대한 변화를 시사합니다.

[차트 해석] 이전 수십 년간의 EM 저조는 고금리, 달러 강세, 미국 기술주 중심의 시장(TINA) 체제의 특징이었습니다. 2025년의 반전 메커니즘은 미국의 금리 정점 기대치에서 비롯되며, 이는 체계적인 달러 약세와 경기 순환적인 EM 부문 및 원자재 수출국에 이익이 되는 글로벌 동반 성장 기대로 이어집니다. 만약 이러한 추세가 지속된다면, 이는 미국 예외주의에 덜 의존하고 다각화된 위험 선호 자본 흐름에 더욱 유리한 새로운 매크로 체제로의 전환을 암시합니다. 핵심 무효화 조건은 달러 강세의 급작스러운 반전과 미국 초대형 기술주 가치의 새롭고 집중적인 급등입니다.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 현재의 미국 비중 확대 포지션을 비판적으로 검토하고, EM 자산을 뒷받침하는 부채 안정성 및 인플레이션 프로파일을 포함한 구조적 요인들에 대한 조사를 강화해야 합니다. 우리는 EM 알파 창출이 3년에서 5년간 지속되는 시나리오를 모델링하여, 전술적 배분에서 핵심 포지셔닝으로의 전략적 전환이 필요한지 평가해야 합니다. 자본 순환 가설을 검증하기 위해 가장 중요하게 모니터링해야 할 항목은 DXY 지수가 명확한 하락 추세 경로를 유지하는지 여부입니다.

#16 [Other] 은(XAGUSD) 월간 척도 상의 포물선형 돌파

[핵심 요약] 월간 은(XAGUSD) 차트는 2011년 고점 이후 확립된 모든 역사적 저항선을 돌파하며 90달러 수준으로 치솟는 전례 없는 포물선형 상승세를 나타냅니다. 이 수직적 상승은 급격하게 발생하여 극도의 모멘텀과 근본적인 산업 수요 지표와의 잠재적인 디커플링을 시사합니다. 현재 가격 움직임은 대규모 투기적 유입과 인플레이션 헤지 흐름에 의해 주도되는 명확한 폭발(blow-off) 국면입니다.

[차트 해석] 이 움직임은 공격적인 양적 완화(QE) 후유증과 지정학적 공급망 우려가 인플레이션 거시 환경과 결합하여 촉발된 후기 상품 붐의 특징을 보여줍니다. 이 메커니즘은 금에 비해 상대적으로 얇은 유동성과 작은 시장 규모를 가진 은에 대규모 ETF 유입 및 모멘텀 추격이 더해져 증폭되었습니다. 금-은 비율(Silver-to-Gold ratio)이 장기적인 저평가를 빠르게 수정하고 있는 것이 주요 가격 전이 동력으로 작용하고 있습니다. 핵심 리스크/무효화 조건: 이전의 주요 심리적 저항선인 50달러 아래로 월간 종가가 결정적으로 하락할 경우, 주요 모멘텀 실패와 잠재적인 구조적 반전을 시사할 것입니다.

[투자 시사점] 모멘텀은 여전히 강력하지만, 현재 수준은 신규 롱 포지셔닝에 대해 극도의 주의를 요하며, 리스크-보상 프로필이 진입에 매우 부정적으로 기울어져 있습니다. 포트폴리오 매니저들은 불가피한 평균 회귀 이벤트로부터 실현된 이익을 보호하기 위해 헷지를 시작하거나 전술적 롱 익스포저 규모를 축소하는 것을 고려해야 합니다. 헤지펀드의 순 포지션(Managed Money Net Positioning) 변화를 모니터링하여 가격 움직임의 지속 가능성을 측정하는 것이 필수적이며, 즉각적인 관찰 영역은 92~95달러 유동성 구간입니다.

#17 [Other] S&P 500 랠리, 역사적으로 협소한 시장 폭에 의해 주도

[핵심 요약] 차트는 S&P 500 지수가 계속 상승함에도 불구하고 52주 신고가를 기록하는 종목의 비율이 역사적으로 매우 낮다는 중요한 구조적 괴리를 보여줍니다. 이처럼 극도로 협소한 시장 참여는 지수의 근본적인 모멘텀이 소수의 초대형 성장주에 집중되어 있음을 시사합니다. 광범위한 참여 없이 지수만 강세를 보이는 것은 잠재적인 내부 취약성과 상승된 리스크를 나타냅니다.

[차트 해석] 이러한 괴리는 금리 환경과 관계없이 높은 이익 성장을 달성할 수 있는 기업으로 기관 자본이 공격적으로 유입되는 ‘성장 희소성’ 체제를 반영합니다. 그 메커니즘은 시가총액 집중 현상이며, ‘매그니피센트 7’의 실적이 나머지 지수 구성원들의 실적을 기계적으로 압도하고 있습니다. 역사적으로, 이처럼 지속적으로 협소한 시장 폭(breadth)은 시장 리더십이 흔들릴 경우 갑작스러운 유동성 변화나 상당한 로테이션 리스크에 취약함을 내포합니다. 신저가 비율이 꾸준히 15%를 초과하여 진정한 확산을 알릴 경우 이 집중 내러티브는 무효화됩니다.

[투자 시사점] 역사적으로 협소한 참여도를 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 잠재적인 평균 회귀나 급격한 로테이션 리스크에 대비하여 기존 주식 롱 포지션을 스트레스 테스트해야 합니다. 우리는 기존 헤지를 검토하고, 시가총액 가중치 지수 대비 동등 가중치 지수를 타겟으로 하는 상품을 선호하는 방안을 고려해야 합니다. 시장 폭 지표가 랠리의 명확한 확산을 확인할 때까지 자본 보존 전략을 강화해야 합니다. (RSP/SPY 비율을 주시하여 확산 여부 확인)

#18 [Other] 중국의 동시 다발적 원자재 수입 급증: 경기 부양책을 앞둔 전략적 재고 축적인가?

[핵심 요약] 12월 중국 무역 데이터는 원유, 석탄, 철광석 등 주요 원자재 수입이 동시 다발적으로 급증하며 사상 최고치 또는 근접한 수준에 도달했음을 보여줍니다. 이러한 산업 및 에너지 투입재의 대규모 흡수세는 일반적인 계절적 예상을 뛰어넘으며, 중국 수요가 전반적으로 붕괴했다는 기존 서술에 이의를 제기합니다. 수입 규모는 정부 주도의 활동 가속화를 위한 결정적인 준비 또는 전략적 재고 축적을 시사합니다.

[차트 해석] 이러한 급격한 스파이크는 예상되는 1분기 재정 부양책 배포를 앞두고 전략적 재고 구축 체제 하에 작동하는 중국 산업 복합체의 표적화된 강세를 확인시켜 줍니다. 메커니즘은 국영기업(SOE)의 선행 원자재 구매와 낮은 재고 수준 및 예상되는 겨울철 산업 가동에 따른 에너지 수입 증가의 이중적 요인으로 보입니다. 이러한 산업 부문의 회복탄력성은 지속적인 소비자 디플레이션 압력과 뚜렷하게 대조되며, 회복 경로의 구조적 괴리를 강조합니다.

[투자 시사점] 하드 원자재에서 나오는 강력한 신호를 감안할 때, 포트폴리오 매니저들은 인프라 및 제조업 부양책과 연관된 원자재 가격이 광범위한 시장 위험 대비 저평가되었는지 평가해야 합니다. 우리는 순수하게 소비자 심리에 의존하는 중국 주식 섹터에 대한 경계를 유지하면서도, 주요 원자재 공급망의 단기적인 긴축에 대비한 포지셔닝을 고려해야 합니다. 춘절 이후 재고 데이터가 약한 최종 사용자 수요와 함께 급격한 재고 감소를 보인다면 이는 현 분석의 무효화 조건이 될 것입니다. 주목할 데이터: 2024년 1분기 고정자산투자(FAI) 세부 내역, 특히 인프라 및 제조업 자본 지출.

#19 [Other] 지정학적 테일 리스크 고조에 따른 브렌트유 콜옵션 거래량 사상 최고치 기록

[핵심 요약] 브렌트유 집계 콜옵션 거래량이 사상 최고치를 기록했는데, 이는 극단적인 상승 가격 움직임에 대한 전례 없는 헤징 수요 또는 투기적 포지셔닝을 시사합니다. 이 최고치는 이전 주요 지정학적 급등 시기에 관찰된 거래량을 능가하며, 임박한 공급 차질에 대한 시장의 심각한 우려를 강조합니다. 시장은 유가를 훨씬 더 높게 끌어올릴 수 있는 중대한, 단기적 테일 리스크 이벤트를 공격적으로 가격에 반영하고 있습니다.

[차트 해석] 이러한 거래량 급증은 지정학적 불안정성이 수요 우려를 완전히 압도하는 중요 국면을 반영하며, 시장 참여자들이 주요 공급 충격에 대한 보호를 긴급하게 구매하도록 강제합니다. 핵심 메커니즘은 딥 아웃-오브-더-머니 콜옵션 매수로, 딜러들에게 변동성 왜곡(volatility skew)과 감마 리스크를 증가시켜 잠재적으로 가격에 긍정적인 피드백 루프를 생성합니다. 이러한 포지셔닝은 시장이 중동 긴장 고조, 특히 이란의 공급 흐름과 관련된 상황을 현재의 주요 거시 경제 위협으로 간주하고 있음을 확인시켜 줍니다.

[투자 시사점] 이 기록적인 옵션 활동이 시사하는 비대칭적 위험 프로파일을 고려할 때, 포트폴리오 매니저들은 낮은 확률, 높은 영향 시나리오에서 기존 인플레이션 헤지 및 에너지 부문 노출의 적절성을 평가해야 합니다. 우리는 이 특정 강세 포지셔닝이 극도로 혼잡하다는 점에 민감하게 대응하며, 긴장이 해소될 경우 발생할 수 있는 급격한 청산에 대비하여 모니터링해야 합니다. 브렌트유 $95/bbl 수준을 즉각적인 심리적 방아쇠로 주시해야 하며, 핵심 무효화 조건은 외교적 해결로 인해 브렌트유 가격이 $90/bbl 아래로 결정적으로 하락하는 경우입니다.

#20 [Other] 극심한 기술 섹터 괴리: SMH 대 CRM

[핵심 요약] 이 차트는 반도체 ETF(SMH)와 핵심 기업용 소프트웨어 제공업체인 세일즈포스(CRM) 간의 극단적인 성과 괴리를 보여줍니다. 이러한 분리는 시장이 전통적인 소프트웨어 소비자보다는 AI 인프라 공급자를 우선시하는 현재의 경향을 반영합니다. 최근 SMH의 준(準) 포물선형 급등으로 강조된 이 거대한 격차는 광범위한 주식 랠리에 대한 중대한 상대 가치 테스트 또는 시스템적 위험 신호로 작용합니다.

[차트 해석] 이러한 성과 메커니즘은 ‘AI 인프라 우선’ 체제에 기반하며, 자본 지출(CapEx)이 하드웨어에 집중되어 미래 AI 구축 기대감에 힘입어 SMH의 기하급수적인 상승을 이끌었습니다. 반면, 기업 IT 예산이 인프라 투자와 최적화로 이동하면서 CRM은 성장 둔화에 직면하고 있습니다. AI 채택이 기업 생산성 향상으로 이어진다면, CRM이 겪는 수요 압박은 결국 해소되어 인프라 투자를 정당화해야 하며, 그렇지 않다면 SMH 랠리는 순전히 미래 기대에 기반한 지속 불가능한 거품일 위험이 있습니다. 무효화 리스크: 모든 고배수 기술주 전반의 미래 성장 기대치를 심각하게 할인하는 장기 실질 금리의 급격한 상승.

[투자 시사점] 포트폴리오 매니저들은 이 괴리의 지속 가능성을 면밀히 평가하고, 평균 회귀 가능성 또는 상대적 추세의 구조적 확산 가능성을 측정해야 합니다. 우리는 역사적 상관관계가 재확인되거나 현재의 근본적 내러티브가 극단적인 격차를 유지할 경우 알파를 포착하기 위해 잠재적인 페어 트레이드를 구상해야 합니다. 관찰할 지표: 주요 기업 지출 지표(예: Microsoft Azure/Office 성장률)의 향후 실적 가이던스를 통해 다운스트림 AI 수익화 여부를 측정해야 합니다.

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